南方财经全媒体集团投资快报记者 李昊

北京证券交易所正式受理广东百利食品股份有限公司（下称“百利食品”）公开发行股票并上市的申请，这家号称“国内西式复合调味品领域龙头”的企业，开启了冲击北交所“西式复合调味品第一股”的征程。招股书显示，百利食品拟募集资金总额约11.64亿元，主要用于全国总部建设、智慧工厂升级及研发中心完善，旨在巩固市场地位，加速全国布局。

然而，看似顺畅的资本化进程背后，争议与隐忧接踵而至。从北交所首轮问询后的延期回复，到因财务报告过期中止审核；从核心经销商“闪电注销”引发的收入真实性质疑，到与外资巨头的专利纠纷悬而未决，再到研发费用披露与高管表述不符、募投项目必要性存疑等问题，百利食品的IPO之路困难重重。

经销商异常注销，业绩真实性引监管关注

作为一家重度依赖经销渠道的企业，百利食品的经销商体系稳定性及收入真实性，成为监管问询和市场质疑的核心焦点。招股书显示，截至2025年3月末，公司在全国设有超过50个销售驻点，签约经销商超过1000家，2022年至2024年，经销收入占比分别为74.19%、68.32%和62.74%，尽管占比逐年下降，但仍是公司最主要的收入来源。

报告期内两家核心经销商的“闪电注销”，打破了经销商体系的稳定性，也引发了市场对其收入真实性的猜测。据21新闻报道等权威媒体披露，2023年，福建两条龙贸易有限公司（下称“福建两条龙”）为百利食品第二大客户，当年贡献营收3833.09万元，占公司全年营收的2.39%。工商资料显示，福建两条龙成立于2022年，成立当年便与百利食品建立合作关系，且在短期内快速扩张，先后成立23家分公司，但就在贡献大额营收的当年12月，该公司突然完成注销手续，其注销原因未在百利食品申报材料中披露。

北交所在首轮问询函中，就收入确认准确性、经销商管控等问题提出问询，要求公司说明各期境外销售具体情况、经销商管控薄弱环节，以及经销商核查的抽样原则，重点覆盖收入增长较快、采购金额较大及变动异常的经销商，并核查经销终端销售真实性，包括进销存获取方式、实地盘点情况等。

业绩方面，百利食品的业绩增速放缓。2022年至2024年，公司营业收入分别为12.61亿元、16.05亿元、19.12亿元，归母净利润分别为1.57亿元、2.22亿元、2.76亿元。

此外，公司核心产品面临降价压力，应收账款大幅增长。招股书显示，酱汁类调味品占公司营收的75%以上，是核心盈利来源，但该类产品平均售价连续四个报告期下滑，2025年一季度跌至9.75元/公斤，较2022年高点下降0.51%；2025年3月末，公司应收账款余额达6877万元，较2022年末增长71.8%，高于同期收入增速。

研发费率较低，专利纠纷悬而未决

招股书显示，2022年至2024年，公司研发费用分别为804.43万元、962.59万元和1479.61万元，占营业收入的比例分别为0.64%、0.60%和0.77%，低于同行业上市公司水平。国内同行业企业宝立食品、立高食品的研发费用率普遍在2%-4%之间，而百利食品最高仅为0.77%，不足同行平均水平的一半。同期，公司销售费用占比为6.1%，低于行业平均的12%-15%。

北交所在首轮问询函中，也针对研发费用相关问题提出明确问询，要求公司说明研发人员数量、平均薪酬持续增长的原因及合理性，核查是否存在虚增研发人员或薪酬的情形，以及研发费用归集核算的准确性，同时说明定制化产品研发支出的会计处理是否符合会计准则及行业惯例。

除了研发投入的争议，百利食品与日本调味品巨头丘比之间的两起专利纠纷。双方的纠纷涉及沙拉酱乳化工艺及包装瓶外观设计，目前均处于尚未了结状态，百利食品在招股书中明确承认，纠纷处理结果存在不确定性，主管部门可能作出对公司不利裁决，从而对生产经营及财务状况造成不利影响。

募投项目必要性存疑，IPO进程多次遇阻

百利食品拟募集11.64亿元用于三大募投项目，但结合公司现有产能、业务布局及行业环境，这些募投项目的必要性和合理性，遭到市场及监管层的质疑，同时公司IPO进程多次遇阻，也反映出其申报材料存在诸多不完善之处。

招股书显示，公司募投项目包括全国总部建设项目（拟投资64565.40万元）、亨利食品智慧工厂项目（一期，拟投资49656.51万元）及研发中心升级建设项目（拟投资2215.74万元），其中亨利食品智慧工厂项目（一期）位于安徽省马鞍山市，建设工期2年，达产后将新增酱汁类调味品年产能7.59万吨、发酵糠年产能1.3万吨。

但北交所的问询函指出，百利食品酱汁类调味品产能利用率总体呈现下降趋势，在此背景下，公司仍计划大幅新增产能，需要说明募投项目的必要性和合理性。问询函明确要求公司结合现有生产基地业务、产能布局，列表说明募投项目与现有业务在产品、市场定位、客户群体等方面的联系和区别，结合市场需求、行业竞争情况，说明新增产能的消化措施，以及募投项目建设的可行性。

百利食品的IPO进程受阻。2025年10月28日，公司收到北交所首轮问询函后，曾申请延期回复；2025年12月30日，因公司申请文件引用的财务报告有效期届满，北交所批准公司中止审核申请，目前公司仍处于中止审核状态，需完成财务报告更新等相关工作后，才能申请恢复审核。

此外，公司股权结构的集中性也引发关注。股权结构显示，徐伟鸿、卢莲福夫妇及其一致行动人合计持有公司82.34%的股份，形成绝对控股，家族成员全面参与公司运营，形成“股权控制+管理层渗透”的双重控制格局，北交所问询函要求公司说明家族控制可能带来的治理风险，以及应对措施的有效性，同时要求公司补充完善上市后业绩下滑相关承诺事项。