春节期间，受地缘政治风险升温与美国政策不确定性等因素驱动，黄金价格延续上涨趋势。国际金价从1月底5600美元/盎司上方快速下跌至4400美元/盎司低点后，近期已稳步反弹至5150美元/盎司附近。

我们认为，春节假期前后，全球贵金属市场经历了从“投机性狂热”后的暴跌修复，向“基本面与地缘风险双驱动”的范式转换。当前贵金属交易主要受三重核心逻辑驱动，黄金压力最大阶段或已过去，金价中枢有望回归上行趋势。

一方面，美联储领导层的潜在更迭引发了市场对美国长期货币政策框架的重估。美联储主席提名人凯文·沃什倡导缩减美联储资产负债表等主张，在其被提名后，金价打破了前期单边上涨的趋势。尽管金价中枢有望上行，但其未来上行的速度或将继续受到压制。

另一方面，地缘政治引发的风险持续发酵。中东地区特别是波斯湾的军事动员达到了近十年来的最高水平，霍尔木兹海峡的军事演习直接推升了贵金属等避险资产的“战争溢价”。

此外，美国关税政策的司法博弈与行政反击，重燃全球贸易不确定性，使得黄金作为“主权信用对冲工具”的地位得到进一步巩固。近日美国最高法院裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税措施违宪，导致原有贸易工具失效。但美国总统特朗普随即宣布依据《1974年贸易法》对全球商品加征10%临时关税，并进一步提升至15%，政策反复使得市场对美国财政可持续性、美元信用及全球供应链稳定性的预期显著恶化，对金价形成支撑。

对于黄金股而言，近期黄金股下跌充分，消化了前期炒作导致的超涨，且跌幅远大于海外黄金股。近期美股主要黄金股大部分反弹至前高附近。随着金价在5000美元/盎司上方逐步企稳，黄金股估值已回落至较低水平，可关注超跌后的预期修复。

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