南方财经记者 翁榕涛 实习生 胡剑铭 广州报道

近日，格力电器（000651.SZ）第一大股东珠海明骏投资合伙企业（下称“珠海明骏”）发布了股票减持公告，计划以大宗交易方式减持不超过1.12亿股，占公司总股本约为2%。

按3月2日收盘价37.20元/股计算，此次减持预计套现超过40亿元。此次减持的直接原因是为了偿还银行贷款。

穿透珠海明骏复杂的股权结构背后，是高瓴资本和以董明珠为首的格力电器高管团队。

从财务回报来看，虽然当初是以46.17元/股的价格购入格力股票，以当前差价计算，减持股票浮亏约为10亿元左右。但经测算，由于格力电器近年来持续分红，2020年至今，珠海明骏累获现金分红134.39亿元，若不考虑银行贷款利息成本，此次减持仍有浮盈。

根据投中嘉川的数据，高瓴资本在广东地区的投资活动可追溯至2010年，根据现有数据，其在广东累计完成217笔投资，而全国总投资数量为1323笔，广东省占比约为16.4%，绝大部分是未上市企业，包括货拉拉、蓝海机器人、喜茶、逸仙电商等明星企业。而包括格力电器在内，高瓴资本已投资22家上市公司，时间跨度达16年，地域集中于深圳、广州、佛山、东莞、珠海等珠三角城市。

六年来首次减持格力电器

高瓴入股格力电器曾是当年资本市场最受关注的项目之一，一场混改让已经上市20多年的格力电器的大股东首度从国资变成了以长期投资产业创新而闻名的高瓴资本。

2019年12月，在历经25家投资机构激烈竞逐后，高瓴资本成功获胜。格力电器前控股股东格力集团向珠海明骏以46.17元/股的价格转让9.02亿股股份（约占总股本的15%），合计转让价款为416.62亿元。

高瓴资本与格力电器“联姻”后不久，董事长张磊出版了《价值》一书，他基于自己的15年投资实践经验，系统阐述了长期主义价值投资理念，他在书中表明时间是最好的朋友，“投资不是投机，不追捧风口，只看价值。”

因此，当时市场普遍将高瓴资本战略入股格力电器，视为张磊对自己长期主义投资哲学的一次生动实践。

6年的投资时间并不算短，但首次减持也释放了不同寻常的信号。彼时，张磊“做时间的朋友”这一理念深入人心。然而，时间不仅是投资者的朋友，同时也是借贷人的成本。

在当年入股的过程中，经测算，交易对价及相关税费和交易费用426.81亿元中，珠海明骏的合伙人自有资金出资约为218.50亿元，其余208.31亿元均为珠海明骏向银团的贷款，作为担保条件，珠海明骏将其受让的格力电器全部股份质押给放贷银团，所持9.02亿股处于100%质押状态。

该并购贷款最长期限为七年，经估算需偿还本息245.67亿元。预计2026年12月前珠海明骏需要集中偿还本息。

长江证券分析师陈亮分析指出，“综合考虑贷款本息、已获分红与减持可得资金，珠海明骏当前偿还银行贷款仍存在一定资金缺口。因此，正如公司减持预披露公告所述，珠海明骏本次减持的直接原因主要是用于偿还银行贷款。”

即便按照过去6年的累计分红134.39亿元，以及此次减持套现40亿元计算，要偿还银行贷款全部本息仍有70亿元左右的资金缺口，而珠海明骏也可以和银行商量继续展期。

值得注意的是，在珠海明骏现在的复杂股权架构中，董明珠实际控制的珠海格臻投资管理合伙企业（有限合伙）占有重要席位，这使得董明珠对珠海明骏的决策具有重大影响力。天眼查显示，珠海明骏的实际控制人其实为董明珠。

在当年交易完成后，珠海明骏还给出了3年内不减持股票，不干预管理层日常经营，推动实施管理层股权激励计划，与董明珠形成“一致行动人”关系等等重要承诺。

从高瓴资本的入股承诺来看，可见其对董明珠有着非常高的信心。回顾过去，作为第一大股东的高瓴资本很少公开对格力电器的战略发展提出自己的观点，以董明珠为首的高管团队在公司经营管理和战略布局上有着较大的话语权。

在入股格力电器之前，高瓴资本曾以531亿港元私有化百丽国际，成为当年亚洲最大的私募股权收购案例。之后，高瓴资本上百人的投后管理团队，亲自操刀百丽国际的转型。而高瓴资本在入股格力电器后，并不参与公司的日常经营，仅在董事会提名非独立董事。

陈亮认为，“珠海明骏入主以来，除董明珠间接通过格臻投资，与前者存在一致行动人关系以外，珠海明骏在公司董事会席位中并未委派其他董事，对公司经营管理层面的影响较低。”

值得注意的是，此次珠海明骏减持将通过大宗交易方式进行，对二级市场的股价波动影响将有所缓解。但是，市场的担忧情绪或无法避免，公司股价在短期内或存在非理性波动的可能性。

历史经验表明，如美的集团（000333.SZ）、海康威视（002415.SZ）等也曾经历大股东减持后的回调，但中长期股价仍由基本面决定。

2020年9月，美的集团董事长方洪波通过大宗交易减持2000万股，套现约13.6亿元，引发市场关注。此次减持正值公司股价处于历史高位，短期内市场情绪受压，股价有所回调。但在5个月后，美的集团股价继续上涨创出历史新高。

目前格力动态市盈率不足7倍，估值处于历史低位，若2026年一季度能实现营收与毛利率企稳回升，或可对冲短期情绪冲击。

高瓴资本在粤投资版图

从高瓴资本对广东上市公司的投资金额看，可统计部分折合人民币超500亿元人民币（按当前汇率计算），其中单笔规模最大的为2020年格力电器416.6亿元股权受让交易，大部分仍然处于未退出状态，形成了覆盖先进制造、电子信息、消费、房地产等多领域的投资矩阵，成为其布局中国核心资产的重要阵地。

除了母公司高瓴资本以外，高瓴集团还通过子公司高瓴创投、HHLR Advisors进行投资，高瓴创投是高瓴集团旗下专注于早期科技创新企业的风险投资基金，成立于2020年，总部位于中国广东省珠海市，覆盖硬科技、生物医药、消费互联网及新兴消费品牌等重点领域‌。

而HHLR Advisors是高瓴资本旗下专注于‌二级市场投资‌的基金管理平台，总部在新加坡，主要投资于A股及美股市场。

从投资标的来看，高瓴资本在广东的布局紧扣产业发展趋势，先进制造与硬科技成为核心主线。

在先进制造领域，除了格力电器、怡合达（301029.SZ）等传统制造升级代表，2026年以来，高瓴资本通过 HHLR Advisors先后布局沃尔核材（002130.SZ）、大族数控（301200.SZ），聚焦新材料与高端装备制造，持续加码广东制造业高端化、智能化升级，投资金额分别均为1.95亿港元左右。

更值得注意的是，高瓴创投对卧安机器人（06600.HK）进行了长期的持续投资。

自2021年5月高瓴创投首次投资卧安机器人1361万港元后，当年10月B轮融资阶段，高瓴创投再次追加2745万港元，这笔投资给高瓴创投带来丰厚回报，在公司上市退出时股权价值6.46亿港元，投资4年的回报率高达1318.25%。

而且，在卧安机器人上市之际，高瓴创投虽然已经退出，但公司另外获得HHLR Advisors的接力投资2.33亿元。

除先进制造业之外，高瓴资本的投资还覆盖消费、医疗健康、能源及公用事业等多个领域。消费领域涵盖海天味业（603288.HK）、遇见小面（02408.HK）、润本股份（603193.SH）及绿联科技（301606.SZ）等；医疗健康板块包括华大智造（688114.SH）、北芯生命（688712.SH）；此外还涉及德方纳米（300769.SZ）、中国广核（003816.SZ）、万物云（02602.HK）及保利物业（06049.HK）等能源、公用事业及房地产服务企业。

值得注意的是，高瓴资本在广东的投资并非简单的资本布局，而是与广东的产业基础、区域优势深度融合。

2026年1月，高瓴资本与横琴粤澳深度合作区国资平台深合公司签署产业合作框架协议，双方将围绕合作区科技研发和高端制造、中医药等澳门品牌工业、文旅会展商贸、现代金融四大产业，开展“基金+产业+服务”的深度协同。

高瓴投资创始合伙人李良在现场表示，“高瓴自2013年便落户横琴，扎根横琴稳步成长，并于2024年将横琴办公室升级为人民币基金运营中心，充分展现对横琴的坚定信心。‘澳门+横琴’能帮助企业同时链接内地市场与国际资源。”

广东作为中国制造业第一大省，拥有完备的制造业产业链与供应链，为格力电器、大族数控等制造企业提供了良好的发展土壤，而粤港澳大湾区的创新生态，也让人工智能、半导体等硬科技企业得以快速成长，这与高瓴聚焦先进制造、硬科技的投资方向高度契合。

同时，广东作为消费大省，消费市场活力充沛，既孕育了海天味业这样的全国性龙头，也催生了大批新消费品牌，成为高瓴消费赛道布局的重要阵地。

从长期主义的坚守到灵活的资本调配，高瓴资本在广东的投资版图，既是其全国投资策略的缩影，也是资本与区域产业协同发展的重要体现。