核心观点
中国服务消费已进入快速发展阶段，对标美日韩仍有较大提升空间。相较于实物消费，服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续、创新空间广等突出特点。
摘要
中国服务消费已进入快速发展阶段，对标美日韩仍有较大提升空间。相较于实物消费，服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续、创新空间广等突出特点。从国际经验看，人均GDP达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变。我国人均GDP已超过1.3万美元，服务消费进入快速增长阶段，文化、休闲、健康等消费存在巨大成长空间。2025年服务业消费政策端持续加码，政策刺激有望推动服务消费发展。
免税：政策加持下离岛免税景气度有望延续。全岛封关释放经济增长新动能，免税政策优化举措持续推进，加持离岛免税景气度。政策利好叠加封关效应，离岛免税红利加速兑现。
酒店：①周期拐点：25Q4酒店RevPAR有望企稳，展望26年不悲观在于行业供给增速有望放缓叠加旅游景气度高，支持市场需求延续。②成长兑现：疫后酒店集团门店规模持续增长，未来酒店集团的规模效应有望逐步显现。
景区：国内大众旅游市场维持韧性增长，旅游β延续。
OTA：国内线上旅游预订规模稳健增长，头部公司差异化竞争。OTA行业受益于国内旅游需求的高韧性及线上预订消费习惯养成。OTA商业模式具有“易守难攻”的特点，头部OTA平台集中度高。
茶饮：2026年展望或可更乐观。2025年茶饮行业同店销售受益于外卖平台补贴战可能带来同店高基数、门店利润率压力，但积极的一面是可能也推动了茶饮行业渗透加速，2026年同店虽有高基数压力，咖啡等品类扩张、新品及营销仍有望拉动同店超预期。头部品牌开店领先，中期展望行业集中度趋势提升。
餐饮：价格端是当前同店压力的主要来源，背后反映餐饮需求重构。需求变化使得企业向上下游环节优化，性价比连锁餐饮快速发展。部分餐饮上市公司直营占比高，随后续经营改善利润率有望释放弹性。
风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；新品牌或新产品表现不及预期；原材料成本波动；报告中提及的”相关标的“仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议等。
