南方财经全媒体集团投资快报记者 李燕娜

悦康药业交出了上市后首度亏损的答卷。悦康药业2025年年报显示，公司2025年实现营业收入24.46亿元，同比下降35.30%；归属于上市公司股东的净利润为-2.62亿元，同比减少312.09%。受核心产品银杏叶提取物注射液价格与销售策略调整、研发投入增加等因素影响，公司业绩由盈转亏。

悦康药业2025年净亏损2.62亿元

3月20日晚间，悦康药业（688658）发布2025年年报，公司2025年实现营业收入24.46亿元，同比下降35.30%；归属于上市公司股东的净利润为-2.62亿元，同比减少312.09%；扣除非经常性损益后的净利润为-2.88亿元；经营活动产生的现金流量净额为3.40亿元。公司2025年度不派发现金股利，不送红股，不进行资本公积金转增股本。

年报显示，悦康药业2024年末对产品“银杏叶提取物注射液”价格及销售策略进行调整，该事项对公司营业收入及利润造成阶段性影响。同时，报告期内，公司继续保持高比例研发投入，研发费用同比上升，高比例的研发投入对公司净利润产生了一定影响。

（图片来源：悦康药业2025年年报）

把时间线拉长来看，悦康药业盈利呈现持续下行趋势。财报显示，2022年，公司实现营业收入45.42亿元，净利润3.35亿元，经营数据相对平稳。2023年，公司营业收入降至41.96亿元，净利润为1.85亿元，同比出现明显回落。2024年，公司经营状况继续承压，营业收入进一步降至37.81亿元，净利润为1.24亿元。2025年，公司出现上市后首度亏损，净利润为-2.62亿元。

毛利率同比下降7.58%

值得关注的是，毛利率这一反映企业盈利能力的关键指标，从2022年的64.65%骤降至2025年的51.18%。具体来看，2025年，公司医药制造毛利率为51.18%，同比下降7.58个百分点。

公司表示，如果公司产品原料药价格持续处于较高水平或进一步上涨，且公司自产原料药未能有效降低原料成本，或由于市场、政策等因素产品销售价格下滑，可能出现相关产品毛利率较低甚至为负的情况，存在给公司经营及财务状况造成负面影响、降低公司净利润的风险。

销售费用七年高达120亿元

悦康药业近年来的销售费用一直备受市场关注。尽管2025年销售费用同比减少45.93%，但公司过去七年累计销售费用高达120亿元。

投资快报记者从财报和招股书看到，悦康药业的销售费用，2019年至2025年分别为18.81亿元、20.16亿元、23.27亿元、19.78亿元、17.67亿元、13.02亿元、7.04亿元。这七年，销售费用合计为119.75亿元。

2019年至2024年销售费用率分别为43.88%、46.46%、46.86%、43.55%、42.11%，34.44%，均超过30%。

2025年销售费用率为28.78%。悦康药业表示，2025年销售费用下降主要是公司针对市场变化，采取市场推广活动聚焦方案，相应导致销售费用有所减少。

银杏叶提取物注射液价格腰斩冲击持续

悦康药业2025年年报营收利润双降的起因要从核心产品银杏叶提取物注射液价格大幅调整说起。

2024年12月20日，国家医保局发布《关于对个别药企虚开发票制造“两套价格”问题进行关注的函》，要求排查银杏叶提取物注射液等产品是否存在“一药两价”情况。据媒体报道，银杏叶提取物注射液的底价是每支8.5元，售价却是每支25.28元，医生每使用1支可提成4元。药品提成金额占药品开票价与底价差额的两成以上。

悦康药业起初保持沉默，直到2024年的最后一天披露了一份情况说明。这份公告里，悦康药业没有直接承认存在“一药两价”，而是表示已主动申请优化产品价格，承诺将银杏叶提取物注射液底全国挂网价格由24.1元、18.14元统一调整为每支11.2元。这意味着，这款产品的挂网价将分别下降53%和38%。

银杏叶提取物注射液销量较2023年峰值下降60%

银杏叶提取物注射液主要用于脑部、周围血流循环障碍，是悦康药业核心产品。投资快报记者注意到，2020年至2025年，悦康药业每年财报虽未披露银杏叶提取物注射液的具体销售额，但均提及销售量。

具体来看，2020年，银杏叶提取物注射液销售量1.04亿支，同比增长51.3%；2021年，银杏叶提取物注射液销量1.5亿支，同比增长44.32%。2021年财报还特别提到，悦康通银杏叶提取物注射液是唯一获得国产化学药品批文的银杏叶提取物注射液，2021年上半年公司银杏叶提取物注射液占比达78.42%，排名第一。2022年销售量为1.54亿支，同比增长2.36%；2022年银杏叶提取物注射液在国内的市占率已超过80%。2023年销售量为1.61亿支，同比增长4.77%。直至2025年，销售量为9656.45万支，同比下降34.41%，较2023年峰值大幅下降60%。

悦康药业表示，银杏叶提取物注射液生产量、销售量较上年减少，主要系公司对该产品实施价格及销售策略调整所致。

公司业绩持续下滑冲击股价，截至3月20日收盘，悦康药业跌2.45%，报收于17.90元/股，较近一年最高价36.49元，股价遭到腰斩。