21世纪经济报道记者 叶麦穗  

避险资产成了风险资产，黄金、白银大跌。

3月19日晚间至3月20日早间，黄金一路击穿4800美元/盎司、4700美元/盎司、4600美元/盎司，最低探至4502.32美元/盎司，考验4500美元/盎司的支撑，最大跌幅达到6.5%。

白银则更加疯狂，3月19日晚间，直接从早盘的76.7美元/盎司跌至最低65.6美元/盎司，盘中跌幅超过13%，这直接将白银今年一度65%的涨幅直接清零，甚至转负。3月20日（截至北京时间17点），白银和黄金虽然都有所反弹，但是力度有限，目前白银在72美元/盎司一线，黄金则在4650美元/盎司左右。

盘中几乎抹平全年涨幅

黄金今年从4347.91美元/盎司开盘，一路震荡走高，这已经黄金连续第四年上涨，随后在美联储降息，俄乌冲突等因素影响下，黄金站上了5596.68美元/盎司，彼时市场已经没有怀疑的声音了，投行频频“手撕”报告，调高黄金今年的表现，但是仍然赶不上黄金的上涨速度。从机构的预测均值来看，普遍认为今年黄金会迈向6000美元/盎司，摩根大通最为激进，预计2026年底金价将冲高至6300美元/盎司；瑞银认为这一目标可能在2026年年中实现；花旗银行则给出了2027年底达到6000美元/盎司的基准预测 。高盛虽然基准情景设定为5400美元/盎司，但也明确指出在乐观情境下金价将超越6000美元/盎司大关 。 

不过计划赶不上变化，正当市场乐观声一片的时候，黄金突然掉头向下，1月30日，盘中大跌超过10%，盘中一度下跌将近800美元/盎司，剧烈波动让市场措手不及。3月19日，黄金盘中再度大跌，盘中最大跌幅达到6.9%，最低探至4502.32美元/盎司。

白银现货的起点是72.6美元/盎司，随后一度冲至121.6美元/盎司，年内的最大涨幅超过65%，一度成为市场上“最佳”投资品，不过随后和黄金同步，1月30日，下跌20%。此后白银进入“猴市”行情，但是整体重心下移，3月19日夜间，白银再度上演惊心动魄一幕，盘中重挫逾13%，最低跌至65.6美元/盎司。

连续的调整，也让黄金和白银现货的年度涨幅从此前的30%、65%，一度抹平，其中白银甚至转负。

对于近期贵金属的“反常”表现，尚艺基金总经理王峥的观点认为，最直接导火索是3月18日美联储释放鹰派信号：利率维持3.5%～3.75%不变，甚至重新提及加息可能，点阵图降息预期大幅降温，推动美元与美债收益率走强，大幅抬升持有无息贵金属的机会成本。同时，美伊冲突引发油价暴涨，加剧通胀担忧，进一步强化“高利率更久”的交易逻辑，叠加前期高位获利盘集中了结与技术破位，共同导致金银大幅下挫。

对于避险资产为何变成风险资产，王峥认为地缘冲突避险逻辑被利率和通胀逻辑完全覆盖。美伊冲突推高油价，引发通胀预期回升，市场反而押注美联储更难降息，实际利率上行压制金银；避险资金优先流向流动性更强的美元与美债，而非黄金；同时资金从金银分流至直接受益于冲突的原油及能源资产，导致地缘紧张背景下金银不涨反跌。

短期来看，在美联储鹰派立场、高油价带来的通胀压力及强势美元环境下，金银仍将承压震荡。中期走势取决于两大关键变量：一是通胀与经济数据能否促使美联储转向降息，二是美伊冲突态势与油价能否回落。长期而言，全球央行持续购金、地缘不确定性与去美元化趋势仍在。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞也坦言，近期贵金属特别是黄金的走势“反直觉”。在全球地缘摩擦加剧的背景下，传统的避险资产黄金不但不涨，反而下跌，这一是因为美联储的强势反应，市场降息预期由此大幅降温，带动美债收益率与美元指数同步走强，加之近期美国私募信贷挤兑引发流动性收紧，美元兼具避险与收益双重优势，分流避险资金，而黄金作为无息资产，持有机会成本随美债收益率上升而上升。此外，前期获利盘集中抛售引发技术性砸盘，共同导致金价承压下行，形成“油价涨、金价跌”的反常格局。

后续金价走势将呈现“短期承压、中长期向好”的走势。短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久、美元强势，继续压制金价。但若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将因此受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求。中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定，以及美元信用弱化共振，金价有望震荡回升。

金饰克价两日下跌过百元

受夜盘国际金价跳水影响，3月20日，国内金饰价格重挫，多个品牌克价跌至1440元左右，两天跌去百元左右。周大福足金饰品报1447元/克，较前一日1503元/克跌56元，两天跌去98元；老庙黄金足金饰品报1445元/克，较前一日1498元/克跌53元，两天跌去105元；周生生足金饰品报1443元/克，较前一日1492元/克跌49元，两天跌去104元；老凤祥足金饰品报1443元/克，较前一日1498元/克跌55元，两天跌去97元。

黄金剧烈的波动，机构频频发出“风险令”。3月20日，工商银行发布了关于贵金属市场风险防控的提示该行指出，受全球宏观经济及地缘政治复杂演变影响，国内外贵金属市场波动正在加剧。为保障投资者资产安全与投资稳健，工商银行提示投资者应保持冷静、理性的投资心态。

工商银行建议投资者充分评估自身风险承受能力，避免受短期市场情绪驱动而盲目追涨杀跌。从长期资产配置视角出发，该行建议投资者秉持“总量控制、分批入场、多元布局”的原则。通过拉长投资周期以平滑阶段性波动风险，可以构建更为稳健的资产组合。

金融机构的风险提示往往在市场波动加剧时出现，旨在引导投资者行为回归理性。此类建议通常侧重于风险管理和长期视角，而非对短期价格走势的直接判断。其核心在于帮助投资者建立与市场波动性相匹配的投资纪律和资产配置框架，这反映了专业机构在复杂市场环境中对客户资产安全的一贯重视。

工商银行（HK1398）此次发布的风险防控提示，强调了在当前环境下评估自身风险承受能力的重要性。该行提出的具体操作原则，为投资者在波动市场中管理风险提供了可执行的路径参考。这已经是工商银行年内第5次发布贵金属风险提示。

除了提示风险之外，不少银行直接对个人“炒金”喊停。3月17日，民生银行表示，当前贵金属市场波动剧烈，为防范市场风险，再次提醒尚未完成贵金属业务解约的个人客户尽快办理延期合约平仓/库存卖出、出金和解约操作。该行将持续推进代理贵金属业务的解约销户。

同日，邮储银行亦发布《关于停办代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务的公告》，并表示，若截至2026年3月27日0时仍有用户未完成操作，为保障用户账户的安全与权益，该行将对相关账户执行强制平仓或库存卖出操作。强制平仓或库存卖出后的资金，将自动划转至客户代理金账户关联的该行结算账户。

3月11日，平安银行表示，将自2026年4月1日起，视情况逐步关闭该行上金所代理个人贵金属交易业务。

平安银行表示，自3月11日收盘后，该行代理上金所贵金属交易业务中Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）合约的保证金比例调整至100%。

事实上，平安银行对该类业务的调整早有铺垫。该行自2021年11月起，已逐步暂停现货实盘买入和现货延期开仓操作。针对存量客户，银行提示需在3月31日前完成相关操作，包括通过“聚金宝”软件或营业网点办理平仓、库存卖出、资金转出及业务解约等。

此外，2月24日平安银行曾发布公告，根据上金所相关通知，自2026年2月24日收盘清算起，调整黄金、白银现货延期合约的保证金比例和涨跌幅度限制。

梳理多家银行官网公告可见，近期多家国有大行、股份行及城商行均对代理上金所个人贵金属业务作出不同程度调整，核心围绕业务渠道关停、保证金比例上调、存量客户规范管理等方面展开。

2月3日，兴业银行发布的《关于调整代理上海黄金交易所个人贵金属买卖业务交易渠道的公告》显示，根据业务发展需要，该行将在2026年2月14日以后关闭代理上海黄金交易所个人贵金属买卖业务个人网银交易渠道，柜面、手机银行等交易渠道正常开放。

自2025年9月以来，已有至少13家银行陆续发布代理上海黄金交易所个人贵金属业务调整公告，主要涉及相关品种暂停或停止新开仓交易、买入交易。

2025年12月，工商银行加强代理个人贵金属交易管理，对无持仓、无库存、无欠款但保证金账户仍有余额的客户，自12月19日起将保证金账户余额批量转出至该业务绑定的结算账户，并关闭相关业务功能。

同月，建设银行也提示同类客户尽快转出保证金余额并办理解约。中信银行则从2025年11月7日起，对代理上海黄金交易所个人交易长期不动户（仅有可用金额，无持仓）进行清理。