燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本文来自方正证券研究所于2026年3月19日发布的报告《通胀担忧提升：3月FOMC会议点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：燕 翔，S1220525030001

分析师：石 琳，S1220525070005

核心结论

事件：

3月19日，美联储公布3月议息会议结果，联邦基金利率维持在3.5%-3.75%，连续两次会议未作调整，符合市场预期。

投资要点：

利率决议不降息，符合市场预期，新增对中东影响的关注：（1）利率：维持不变，符合市场预期。与1月份2位票委投反对票相比，3月会议仅有斯蒂芬·米兰一人支持降息，显示美联储内部分歧较小，尤其是在油价高涨、通胀压力凸显背景下；（2）购债：与1月一致，未提及购买国债等资产负债表相关变动，显示纽约联储的准备金管理购买（RMP）行动按计划进行；（3）经济：对经济的表述仍然是“一直在稳步扩张”，但对失业率表述从“显示了一些企稳迹象”改为“近几个月来基本保持不变”，评价略有下降。此外，新增“中东局势演变对美国经济的影响尚不确定”，回应市场关切；（4）通胀：表述仍是“略微高企”。

3月SEP上调经济和通胀预期，点阵图给出的利率指引仍然是今明年各降息一次：（1）经济和就业：与2025.12相比，3月SEP对2026-2028年的美国实际GDP增速均明显上调，长期增速从1.8%上调至2.0%；失业率预期基本保持不变；（2）通胀：2026年PCE预期从2.4%升至2.7%，2027年从2.1%升至2.2%，略有上调；（3）点阵图：隐含2026年、2027年各降息1次预期，与2025.12基本一致。

鲍威尔讲话强调若通胀无进展，则不会降息：（1）利率：政策利率处于中性区间的高端，或略显紧缩。若通胀无进展，将不会降息；（2）通胀和能源价格：能源价格上涨将推高整体通胀，现在判断幅度还为时过早。此次能源供应冲击是一次性的事件。能否忽视能源通胀，取决于是否能遏制住商品通胀；（3）经济：美国经济正在诸多挑战中保持强劲。现在判断中东局势的全面经济影响还为时过早，当前美国经济并非处于滞胀状态，会把“滞胀”一词留给情况严重得多的场合。

3月议息会议总体符合市场预期，但市场关注焦点仍在伊朗局势，现阶段看美国滞胀风险在加大，市场已计入全年不降息预期：3月议息会议和鲍威尔讲话总体偏中性，符合市场预期。但随着以色列、伊朗开启对能源设施的打击，油价再度飙升，美债利率走高、美股大幅回落。受此影响，市场已计入美联储全年不降息预期。在滞胀背景下，美债利率高位运行概率较高，美股面临不利的宏观场景，配置机会需静待地缘冲突消退，目前看TACO交易的概率仍然较高，时间节点渐近，需耐心等待。

风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、伊朗局势超预期