作者：招商银行研究院 纽约分行
美东时间3月18日，美联储宣布政策利率在3.50%-3.75%区间，准备金利率维持在3.65%。政策声明新增了对地缘政治的关注，强调中东冲突的影响“具有不确定性”。
2026Q1经济预测摘要（SEP）显示美联储认为美国经济正向“高增长、高通胀”发展，但鲍威尔刻意淡化其重要性，强调会根据伊朗局势发展而动态变化。鲍威尔延续了对当前政策利率“中性区间上沿”的定调，暗示降息空间已经非常有限。此外，委员会讨论了加息的可能性，但大多数委员认为暂无必要。
无论伊朗局势如何发展，美联储降息空间均非常有限。若伊朗局势进一步升级，高油价可能推升通胀预期，美联储立场相应转鹰。若伊朗局势边际缓和，AI资本开支扩张亦将支撑通胀及利率。
图表：美联储议息会议声明文本对比
资料来源：美联储、招商银行研究院
一、经济：“滞胀”风险抬头
2026Q1经济预测摘要（SEP）显示美联储认为美国经济正向“高增长、高通胀”发展，但鲍威尔刻意淡化其重要性，强调会根据后续局势发展而动态变化。经济方面，2026年实际GDP增速预测上调0.1pct至2.4%，2027年上调核心PCE通胀预测上调0.3pct至2.3%；通胀方面，2026年PCE通胀预测上调0.3pct至2.7%，2027年上调0.1pct至2.2%。
美联储委员会已在关注“滞胀”风险，但鲍威尔试图弱化相关担忧。鲍威尔在新闻发布会上表示，继疫情及关税冲击后，伊朗问题又带来了规模及持续时间均不确定的供给侧冲击，通胀预期存在脱锚风险。就业则存在下行风险，新增就业处于极低位置，劳动力市场保持脆弱平衡。鲍威尔同时强调，“滞胀”仍然不是基准情形，不宜简单对标20世纪70年代。美联储已在过去5年经历了多轮供给侧冲击，每次均顺利转危为安。
二、政策：降息空间收敛
美联储保持政策利率不变，符合市场预期，仅米兰主张继续降息。从点阵图看，7位官员认为2026年已无降息空间，7位官员认为仍有1次25bp降息，仅5位官员认为还有2次及以上降息空间。鲍威尔延续了对当前政策利率“中性区间上沿”的定调，暗示降息空间已经非常有限。
鲍威尔首次承认存在加息可能，但强调并非基准情形。委员会讨论了加息的可能性，但大多数委员认为暂无必要。
鲍威尔明确表示不会在对自己的调查结束前离任理事，这意味着特朗普在美联储的人事布局面临双重阻力。一是提名沃什为美联储主席的阻力，以汤姆蒂利斯为代表的参议院银行委员会委员表示不会在鲍威尔调查案撤销前通过提名。二是提名新理事进入美联储委员会的阻力，鲍威尔表示不会在调查结束前离任理事。
三、前瞻：降息空间受限
伊朗局势成为影响美联储未来政策路径的关键变量。若战事长期化油价持续高企令美国陷入“滞胀”，进而导致长期通胀预期上行，美联储大概率优先稳通胀，转向鹰派立场。若局势趋于缓和霍尔木兹海峡恢复通航，美联储或于年内再降息1次，幅度25bp。
值得注意的是，无论伊朗局势如何发展，美联储降息空间均非常有限。即使伊朗局势趋于缓和，油价重新回落，AI资本开支扩张亦将继续支撑通胀及利率。鲍威尔在新闻发布会上表示，AI技术创造通缩及降息空间的说法并不准确，大规模资本开支正在从需求侧推升通胀，且技术进步带来的生产率提升正在推升中性利率。
四、策略：鹰派交易
会议声明及经济预测摘要整体符合预期，市场焦点转向鲍威尔发布会。此前投资者预计其会更偏鸽派，但鲍威尔未明确释放宽松信号，引发美债抛售，收益率曲线出现“熊平”。加之伊朗局势升级仍是主导因素，降息预期大幅回撤，市场交易显著偏鹰。美国国债收益率全面上升。2年期上升10.0bp至3.77%，5年期上升8.6bp至3.88%，10年期上升6.6bp至4.27%，30年期上升3.0bp至4.88%。国债收益率曲线趋平（2s10s曲线：-3.5bp, 5s30s曲线：-4.6bp）。美元走强。美元指数上涨0.51%至100.086，美元兑换离岸人民币汇率反弹至6.90附近。美股三大指数全部下跌。标普500收跌1.36%，纳斯达克收跌1.46%，道琼斯指数收跌1.63%。
境外美元流动性呈温和偏松态势。国债美元隔夜回购（GC Repo）日内均值为3.65%。从资金面表现来看，美国市场近期流动性开始逐步改善，隔夜资金供需较为平衡，未出现明显扰动因素。展望后市，除去明日1年期国债新发结算带来的短暂资金压力以外，市场普遍预期本周剩余时间以及下周中期之前，资金面走势大概率延续温和偏松、缓慢下行的运行轨迹。另外，今日境外银行间美元拆借加权成交利率继续上涨，隔夜3.70%左右，1w3.75%，1m3.85%，3m3.90%，6m3.90%。
美债方面，市场下调了对美联储降息的预期，终端利率被重新定价至3.3%上方，推动收益率上行。降息预期的回撤与通胀预期的走强共同导致债券抛售。在伊朗局势明朗前，美债策略需保持谨慎。
外汇方面，鲍威尔主席的表态被解读为相对鹰派，在市场下调2026年降息预期的背景下对美元形成支撑。从更广泛角度看，地缘政治不确定性上升持续限制各国央行前瞻判断的能力。我们预计，中东冲突的演变仍将是外汇市场的主导因素。若冲突持续，将强化避险情绪，进一步支撑美元。从全球视角来看，美国因能源自给及地理距离较远而相对更具韧性。若扰动持续至夏季，美联储可能优先关注通胀风险并维持按兵不动，而其他主要经济体则面临增长走弱与通胀上升并存的更复杂局面。这种分化将通过增长与利差两个渠道继续利好美元。
-END-
本期作者
海外宏观联合研究小组
谭卓招商银行研究院 总经理助理
zhuotan@cmbchina.com
王天程招商银行研究院 宏观研究员
wangtiancheng@cmbchina.com
陈诚 纽约分行资金管理部总经理助理
cheng_chen@cmbchina.com
全奕 纽约分行资金管理部 交易助理岗
yiquanchloe@cmbchina.com
转载声明：
1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。
2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。
4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。
注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。
招商银行版权所有，保留一切权利。
责任编辑|余然
