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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人 梁欣  x  嘉宾 程大爷

一、【提纲】

1.随着美股AI巨头财报集体杀估值，A股相关热门板块高位调整，而低估值蓝筹股却逆势上涨，市场风格转换有加速趋势，路径如何演绎？

2.美国5月CPI同比4.2%超预期，通胀反弹抬升美债收益率，市场下调美联储降息预期，美元走强，对A股港股影响多大？

3.全球迎来超级IPO潮，美股SpaceX等科技巨头密集推进上市。大规模IPO会产生“虹吸效应”带来流动性冲击吗？

4.2026年世界杯6月11日开幕，按照历史经验，全球资金活跃度或有下降，近期市场交投情绪减弱吗？

以下为试听版文字整理：市场风格转换有加速趋势，路径如何演绎？

主持人：随着美股AI巨头财报集体杀估值，A股相关热门板块高位调整，而低估值蓝筹股却逆势上涨，市场风格转换有加速趋势，路径如何演绎？

程大爷：在近几期节目中都谈到了风格转换的问题，提示了AI泡沫破灭的风险，以及资金抱团的芯片半导体板块随时可能出现抱团松动，甚至引发市场风格切换。但这种切换不会以倒V字形或A字形的方式在一夜之间完成。

芯片半导体板块内部沉淀的资金量巨大，各路主力、游资、散户及融资客涉足极深，因此转变不会一蹴而就。蓝筹股和红利低波板块同样如此——市场过度悲观之后，许多投资者虽然意识到估值已非常便宜、股息率也很高，但仍在等待更低的价格，不敢左侧买入，也不敢左侧卖出。

于是出现了一种格局：热门赛道股在顶部构筑多层顶部形态，而蓝筹红利板块则在底部表现出抗跌性，甚至在大盘上涨时拉出底部大阳线，这一过程会持续一段时间。从上一周的走势来看，科技股呈现抵抗性下跌，蓝筹股则呈现犹豫不决的反弹，两者交错甚至同步进行。到了周五，形势更加明朗。

周四晚间美国科技股大幅上涨，纳斯达克指数涨幅达2.5%，此前跌幅较深的存储芯片、GPU等板块强劲反弹，英伟达也从持续下跌转为抗跌性上涨。受此影响，市场普遍预期A股周五的芯片半导体板块将大幅上涨。此外，韩国股市在A股开盘前先行暴涨近8%，接近熔断，SK海力士、三星电子涨幅均超10%。在此背景下，A股芯片半导体板块全线高开，科创50、创业板均大幅高开。然而，高开之后市场并未继续上行，而是出现放量阴跌。周五成交量从前一日的2.5万亿急剧放大至3.2万亿，结果呈现放量滞涨。早盘半小时后，大盘涨势乏力，热门赛道开始下跌。

值得注意的是，此前几天的科技股调整中，热门赛道明星股很少出现跌停甚至接近跌停、跌幅超过10%的情形，但周五出现了多只股票杀至跌停，部分明星股放量后几乎抹平全天涨幅。这是典型的放量滞涨的“胀爆现象”。从科技赛道来看，放量滞涨叠加批量大幅杀跌，传递出强烈的信号：风格转换可能加速，科技股的调整或将加剧。

与此同时，蓝筹股中的券商、金融科技、保险板块大幅上涨。从之前的抗跌到周五拉出底部大阳线，蓝筹与科技股走势分化，清晰表明风格转换已在周五变得十分明确。接下来可能仍有反复——科技股反弹、蓝筹股调整，但大趋势有可能加速。

由美股AI巨头财报引发的集体杀估值，已成为悬在热门股票头顶的一把利剑。许多持有科技板块的投资者仍认为这只是技术性调整，是“倒车接人”的机会。但从过往经验看，在极端估值顶部、极端上涨尾端出现放量滞涨甚至批量下跌，绝非技术性调整，也不是倒车接人。半导体板块的顶部应已不远，甚至可能已经出现，接下来只是构筑双顶、头肩顶还是多重顶的形态问题，而颈线位置基本已被击穿，形势不容乐观。

美股的杀估值同样出乎意料。周三博通财报整体超预期，芯片收入增长143%，但因下一季度AI芯片营收仅160亿美元，低于市场预期，导致股价盘后一度暴跌超15%。此前甲骨文等科技巨头的财报也普遍超预期，但市场反应极度悲观。这说明所有美好的增长预期已被拉得过满，只要稍有不及预期，便可能引发市场不满，资金倾向于阶段性获利止盈。

当前AI上游“卖铲子”环节十分火热，营收可观，市场已将2027年甚至2028年的最乐观预期充分定价。但一个核心问题始终未解决：下游云服务商究竟能否赚到钱？其前期巨大的算力中心投资能否达到收入预期？甲骨文暴跌的原因正是其AI云服务收入低于预期，同时抛出了庞大的资本开支计划及再融资方案。市场怀疑持续烧钱何时能产生回报。

这回到了一个基本问题——花了昂贵的代价买了铲子，但淘到的金子不足以抵消资本支出。资本开支的收益率目前尚无法证明未来能够收回成本。数万亿美元的资本开支，在可见的未来并未看到能够产生足够收入来覆盖庞大的成本。而未来继续加码的资本开支计划，更令市场担忧过往投入尚未获得合理回报，为何还要继续追加？

此外，AI监管问题亦不容忽视。上周Anthropic的技术主管发表文章，呼吁加强AI监管，否则两年内AI可能实现自动更新、自动编程，甚至指定下一代代理人，人类面临的AI安全风险巨大。随后，该公司CEO及创始人也公开呼吁对AI进行监管，不能放任无节制的加速推进。这已不再是单个人的声音，而是许多有识之士的共同呼吁。监管未来是否会落地、会否出台新措施，是当前AI投资热中一个极不确定的因素。

巨大的泡沫可能被两方面因素刺破：一是财报所揭示的资本开支与收入不成正比，二是AI监管方面出现重大公共事件。总之，预期打得太满，只要出现任何不利于故事延续的因素，都可能引发股价大幅回落。

此时，许多机构应已选择落袋为安，及时止盈。对于A股而言，周五传递的信息也是美国AI巨头财报所释放的警示。如果美国AI巨头未来因营收不及预期而估值下降，进而被迫削减未来资本开支，那么此前所有“卖铲子”的叙事——无论是电信设备、CPU、PCB还是MLCC——都将难以为继。这些本质上都在讲述同一个故事，问题只在于这个故事何时被刺破。现在，刺破它的因素已经出现。

风格转换应已进入加速切换的关键节点。尽管“锅”还是热的——许多人仍围着AI这口锅，准备将蚕豆、花生、芝麻放进去炒——但灶里的柴已经开始减少，锅会随着柴火的减少而逐渐冷却。由于锅仍热，许多人仍不愿离开，尤其是散户，路径依赖更严重，反应更迟钝，对未来的判断缺乏预见性。在此情形下，应当回到低估值的红利低波板块。泡沫的破灭与价值洼地的重新发掘正在同步进行。市场从未出现过如此畸形、扭曲的局面——巨大的风险与巨大的机会同时摆在眼前。此时此刻，必须保持清醒的头脑，选择巨大的机会，避开巨大的风险。

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程大爷是人气财经专栏评论家，每周末这个时段，他将和我们一起陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，聊一聊财经热点，说一说投资之道。（程峰证券执业编号：S0570611100178）

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》、周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。

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