记者丨雷子桐 鄢子为  编辑丨鄢子为

常德一位制鞋工人，站到上交所门口。

6月15日，天眼查显示，57岁的龙树初，已卸任东莞市缘苍桦投资经理一职。他正集中精力，带着龙行天下，冲击IPO。

他打算募资14亿元，重点投向印尼二厂、越南玉乐、湖南站峰等生产基地。龙树初做的是代工生意，客户清一色的巨头，包括李宁、阿迪达斯、迪卡侬等运动品牌。

2025年，他带领龙行天下，生产5175万双运动鞋，获得58.3亿元收入，销量位居全球鞋履行业前列。

龙树初白手起家，早年南下务工，进入广东中山一家鞋厂，在流水线上劳作，打拼30余年，已拥有26家工厂，雇佣2.8万名员工，成为一家代工龙头的掌舵人。

“IPO募资有两个目的：扩产、产能向更低成本的东南亚转移。”零售行业独立评论人马岗告诉《21CBR》记者。

兄弟共治

龙行天下，是一家典型的家族企业。

龙树初、龙进初、陈同举，三人同为创始人，合计持有71.58%的股份，控制92.48%的表决权，牢牢把控航向。

其中，龙树初、龙进初为兄弟。哥哥龙树初持股最多，达到30.1%，担任董事长，去年领取792万元的薪酬；弟弟担任董事，同期年薪431万元。

龙家二代也进入管理层。

龙树初的儿子龙家威，出生于1998年，拥有硕士学历，先在广州李宁门店担任售货员，后进入安德玛品牌中心做开发员，直到2025年才进入家族企业，升任董事。

何甜，龙树初姐姐的女儿，曾担任监事，IPO前，持股0.04%。

截至2025年年底，其家族已控制26家工厂，其中国内15家、海外11家。

龙树初团队，赚的是辛苦钱。

代工生意规模大、利润薄。2025年，龙行天下营业收入为58.3亿元，净利润仅2.6亿元，净利率仅4%。

一双跑鞋平均出厂价93.38元，单鞋成本77.42元，每双毛利仅15.96元，毛利率17%。

“其毛利与行业水平相近，平均就在15%-25%之间。”马岗评价。

“我国劳动力成本呈上升趋势，公司用工成本面临较大上升压力。”

招股书称，正推进精益生产及自动化以提升效率，并将新的生产基地开设在越南及印尼等劳动力资源丰富的国家。

本次IPO，龙行天下拟发行至多1.14亿股，发行后总股本上限为4.6亿股，据此估算，其估值约为55亿元。

抢夺大客

翻开龙家兄弟的客户名单，一水儿的运动零售巨头。

其第一大客户李宁，每年贡献超13亿元收入，占比两成；第二大客户阿迪达斯，2025年贡献12.8亿元收入……

前五大客户，2025年，合计贡献50亿元销售收入，占比近九成。

“现有客户的信任与合作，是我们最宝贵的财富。”招股书坦言，开发新客户，面临巨大挑战，需要实力和契机，才能突破僵局。

龙树初团队的打法，是服务好现有大客户，培养一批人才，提升自身开发设计、快速响应能力，积累口碑，争取进入更多国际品牌的供应体系。

“鞋履代工行业，现在的发展方向是柔性制造，即从设计到生产交付，更快地响应市场的变化。”马岗告诉《21CBR》记者。

龙树初兄弟，也在朝这个方向努力。

来源：CCTV

“品牌客户对轻量化、高性能、短交期产品需求旺盛。”招股书称，本次募投项目，将引进自动化设备、建设柔性产线。

一双专业跑鞋用料、零部件繁多，生产工序复杂。品牌方越来越重视产品开发、材料创新和快速交付能力，要求代工厂具备更多设计、研发能力。

2023-2025年，龙树初团队，累计斥资超5.25亿元做研发。截至2025年年底，龙行天下拥有383项专利。

以2025年为例，其研发费用为1.8亿元，占营收的3%，在所有可比公司中位居第二。

研发经费的大头，砸向3D打印、鞋底技术。其利用3D打印技术为HOKA完成模具量产，大幅缩短新品开发周期。

鞋底研发上，龙行天下改良GCR、GCU等高性能材料，实现超轻、高弹、耐磨等多重突破，并迭代大底抓地技术，满足专业运动的防滑耐磨需求。

龙树初团队希望重新定义代工，把劳动密集型工厂，改造成由3D打印、自研材料等组成的“技术车间”。

草根逆袭

获得大客户青睐，靠的是硬核制造能力。

南下广东打工时，龙树初踏实肯干、刻苦钻研，很快成为厂里的模具能手。

1998年，他和伙伴创办站胜模具，卡位运动鞋制造最上游的环节；2015年，公司更名为龙行天下。

龙家兄弟打造了一套自动化体系，覆盖制鞋全流程。

在桃源的生产车间里，自动裁断机刀头飞速旋转，将整块皮革材料精准裁切成一张张鞋面。生产一双鞋子需要20-30个制程，其中7个制程实现了自动化。

从桃源小山村走出去的龙家兄弟，于2012年返乡开厂，带动家乡就业的同时，也顺带拉自家亲戚一把。

“何甜配偶的父亲鲁宣东，自2025年开始为湖南子公司食堂配送蔬菜，我们根据用餐人数和餐标进行结算。”招股书披露，其间，蔬菜供应的关联交易金额为213万元。

龙树初、龙进初之兄——龙纯初，在桃源县青林乡，与他人合伙，开了一家名为“鳌鑫”的养猪场。

龙纯初通过配送中心，向龙行天下桃源工厂的食堂供应猪肉，2023-2025年的关联交易金额，累计达到588万元。

“与市场批发、零售价相比，鳌鑫养猪场的猪肉采购价，具备公允性。”招股书称，为降低与实控人近亲的关联交易，报告期后，主要通过无关联第三方采购猪肉。

实控人主动切割近亲关联交易，切换第三方供应商，为上市扫清障碍。

此次IPO募集的资金中，5.19亿元将投向越南、印尼项目。

安德玛、HOKA等海外品牌产品，主要销往欧美，龙行天下依托越南、印尼生产基地，可借力当地出口优势，降低贸易摩擦对其影响。

从工厂流水线走到上交所门外，龙树初用了30多年时间，如何增厚利润，是其下一道考题。

记者韩璐对本文亦有贡献

图片来源：龙行天下，除标注外