10月宏观经济及市场回顾

1. 宏观经济

10月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月下降0.4个百分点，继续低于临界点，连续两个月位于收缩区间。预计供电紧张、原材料价格偏高是10 月制造业PMI 超季节性下滑的主要原因。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月略降0.1个百分点，但仍高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月下降1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.5%，与上月持平，低于临界点。总体上，受高耗能行业景气水平较低等因素影响，制造业PMI降至临界点以下。非制造业商务活动指数为52.4%，比上月下降0.8个百分点，但仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。

猪肉和水产品供应充足，价格分别下降5.1%和2.5%，降幅比上月均有扩大，带动食品价格同比下降5.2%，降幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI下降约0.98个百分点；非食品价格上涨2.0%，涨幅扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。CPI指数8月上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点。预计10月CPI同比涨幅将降至1.3%左右。

受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响，工业品价格涨幅继续扩大。从同比看，PPI上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。其中，生产资料价格上涨14.2%，涨幅扩大1.5个百分点；生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点。预计10月PPI将创年内新高，同比增长12.3%，11月份开始或出现小幅回落。

过去一个月，宏观政策继续保持审慎，一年期中期借贷便利利率和贷款市场报价利率连续第18个月保持不变，分别为2.95％和3.85％。

2. 固定收益

10月前三周，通胀预期升温叠加前期降准预期落空，整体利率水平出现较大幅度上行，但经济数据读数仍然偏弱，央行再次强调第四季度流动性将维持合理充裕，通胀可能延续但仍为可控因素，利率水平在月末逐步回落。信用利差纵观全月被动压缩，表现强于利率债。受行业个别主体信用事件影响，部分高杠杆企业受冲击较大，弱资质地产债依旧承压。

3. 权益

国内A股市场的波动性继续维持在高位。本月在白马权重股的带领下，沪深300指数小幅上涨0.9%。从各个板块看，自从9月份开始全国陆续出现拉闸限电的情况以后，周期股开始自高位回落；同时国家10月份开始花费较大力气处理缺煤问题，煤炭期货出现持续跌停状况，对周期股的情绪造成了较为严重的冲击。因此，以钢铁煤炭等为代表的材料指数继续下跌3.4%，电力公用事业大跌9.8%；医药行业由于整体业绩不及预期，也是继续下跌4.6%；资金避险情绪提升，涌入消费等板块，因此必选、可选消费指数分别上涨4.8%、6.0%。

11月市场展望

我们预计，在国家重点整治下，缺电问题预计很快会缓解。宏观经济数据表明，经济环境面临挑战，预计政策制定者将继续维护金融市场的流动性和稳定性。

流动性预期仍然稳定，货币政策短期内转向收紧概率不大，仍然对债券市场形成利好。从收益率和利差两个角度来说，高等级信用债再次回到历史偏低水平，吸引力较弱。

长周期角度，政策面化解隐性债务仍不断推进，严控债务风险背景下，债务负担重、债务率与经济发展水平不匹配的区域仍然面临一定的化债压力，预计城投区域分化行情仍将延续。地产方面负面信息接连不断，部分高杠杆扩张运作主体前期累积了较大的风险，虽然政策面略微放松与交房、加速周转等方面的融资政策略有缓和，但在多方管控的背景下，仍面临一定出清压力。

套息策略方面，预计未来一段时间内，货币市场利率依旧会围绕政策利率波动，套息策略仍有可为，但债券市场收益率仍处于偏低水平，保护空间一般，交易拥挤不宜维持过高的杠杆敞口。

总体来看，当前中高等级信用债性价比仍偏低，但流动性预期稳定，依然有利于债市；需关注弱资质主体及地产板块面临的再融资压力及政策收紧的风险，在追求一定票息保护空间的同时，不宜过度下沉。

近期市场分化非常剧烈，周期股在国家出手整顿后持续下跌，消费、家电等前期跌幅较大的板块逐步有见底迹象。相对于传统价值股，我们依旧看好成长股，尤其是那些受益于“十四五“规划支持的板块，诸如新能源、半导体等，依旧是未来我们关注的重点方向。对于医药、消费等前期跌幅较大且大部分利空逐步出尽的行业，我们会继续密切保持关注其边际变化。

——汇华理财研究部

以上不代表汇华理财有限公司投资建议，市场有风险，投资需谨慎。