21世纪经济报道记者雷晨 北京报道

这家洗护产品代工企业冲关北交所触动了不少投资者的神经。

近日，珠海伊斯佳科技股份有限公司（下称“伊斯佳”）发布关于董事会审议公开发行股票并在北交所上市议案的提示性公告。拟向不特定合格投资者公开发行不超过495万股，发行底价为18元/股。

公告显示，公司拟使用募集资金3900万元用于“研发中心和生产线改造升级项目”，3005万元用于“数字运营中心及信息化系统建设项目”，3000万元用于补充流动资金。

伊斯佳于2016年8月11日挂牌新三板，2020年11月27日进入精选层辅导期，2021年6月3日通过广东证监局辅导验收。此后它便开始冲击精选层，并于7月14日收到了问询函。

今年9月，精选层升级成为北交所，伊斯佳的上市进程也平移至北交所，延续此前的问询环节。

据了解，在问询函中，伊斯佳被问及22个问题，包括：自主品牌业务开展情况及持续下滑风险、与大客户合作稳定性及收入可持续性、资产完整性及关联交易合理性、核心技术水平及储备技术是否具有竞争力、OEM代工模式及竞争力和对赌协议等问题。

随着新三板持续深化改革，北交所应运而生，主要服务创新型中小企业，核心服务对象为“专精特新”（专业化、精细化、特色化、创新能力强）小巨人企业。

如果顺利上市，伊斯佳有望成为北交所“洗护第一股”。那么，它是否满足北交所上市的上述定位呢？

自主品牌业务持续下滑

据官网介绍，伊斯佳专注于皮肤检测、功效护理、验证技术和定制服务，专研皮肤及智造创新，专注抗衰生命科技，以生物技术及数据驱动提供面部和头皮头发功效护理解决方案。

比起充满高科技感的自我定位，招股书中描述的主营业务显然更加清晰。

据招股书，2018年至2020年（下称“报告期间”），公司的主营产品包括护肤品、洗护产品，二者合计占比90%以上。其中，洗护产品的收入占比逐年增长，从2018年的39.03%增长至2020年的69.27%。

目前，伊斯佳拥有9项化妆品生产工艺核心技术，主要涉及洗护产品，已应用于大批量生产；有3项化妆品智能制造核心技术，已应用化妆品智能制造生产过程中。此外，还有多项化妆品储备技术。

如果按照品牌所有权归属来划分，伊斯佳产品主要为定制品牌产品、自主品牌产品。

大客户定制品牌业务，即为化妆品或快消品牌公司提供ODM代工服务。公司自主品牌涵盖伊斯佳、现代经典、BS、蔻伶、汉娉莎、优妮卡等，这些专业线产品主要受众群体为美容院。同时，甄沐为其唯一线上销售的洗护品牌。

一般来说，ODM模式就是由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，最后采购方负责销售。

据悉，伊斯佳的大客户定制业务采用ODM代工模式接单，自主品牌产品主要采用经销模式。报告期内，公司来自定制品牌的收入约占主营业务收入的70%-80%，自主品牌收入约占20%-30%。

近年来，伊斯佳的大客户定制业务不断增长，但自主品牌业务却持续下滑。

报告期间，公司自主品牌收入占营收的比重逐年下降，分别为32.12%、23.74%和20.07%。与此同时，自主品牌产品平均单价分别为83.34元/支、62.99元/支和37.52元/支，也呈持续下降的趋势。

问询函中，监管要求公司说明自主品牌产品收入下滑原因以及是否存在持续下滑风险，并解释仅一款产品通过线上销售的原因及合理性。

核心业务稳定性受关注

而当营收的天平不断倾向大客户定制业务，与主要客户的合作关系对伊斯佳而言便愈发重要。

目前，伊斯佳已为宝洁、名创优品、御泥坊、华熙生物、膜法传奇、汉德森医药、米菲、植物医生等知名品牌厂商生产ODM定制产品。

报告期间，伊斯佳的营收分别为 1.52亿元、1.87亿元和1.7亿元；净利润分别为1589.61万元、3163.97万元、2141.76万元。受疫情影响，公司2020年业绩出现下滑。

值得注意的是，报告期内伊斯佳前五大客户频繁变动，2020年前五大客户有四家均为新增客户。报告期间，伊斯佳对前五大客户的销售收入占当期营收的比重分别为41.99%、49.57%和33.22%。

对此，伊斯佳在招股书中称，一是由于ODM客户自身经营业绩下滑导致订单减少，二是公司主动减少与部分低毛利客户的合作，如御家集团、名创优品。

问询函中，伊斯佳定制品牌业务的稳定性与可持续性受到关注。监管质疑伊斯佳是否存在主要客户流失情形，进一步说明具体原因及合理性。并要求公司分析定制品牌业务的稳定性与可持续性。

关于如何应对大客户频繁变动，伊斯佳在招股书中表示，将力争打造行业“爆品”吸引高品质ODM客户，并持续拓展自主品牌的销售渠道。

另外，由于公司需要按照客户的要求匹配不同的供应商，报告期间，公司前五大供应商变动也较为频繁。

例如，伊斯佳在2018年主推的“爆品”为一款免洗干发喷雾；2020年主推“爆品”为蒸汽发帽，华熙生物为最大的采购方，因此各期的采购方向存在差异。

伊斯佳表示，化妆品行业原材料及包材供应商数量较多，属于充分竞争的市场，公司选择供应商的自由度较高，供应商的频发变动对公司的正常生产经营不构成重大影响。

公司治理与独立性存疑

除了上述问题，公司治理与独立性也是监管关注的重点。

股权结构方面，伊斯佳的实际控制人为王德友和谢崇容夫妇，二人直接、间接合计持有公司68.15%的股份，处于绝对控制地位。

据招股书，伊斯佳生产经营场所全部从实际控制人及其控制的企业处租赁而来，租赁房产总面积约3.91万平方米，其中被抵押房产的面积占租赁物业总面积的99.59%。

监管在问询函中要求伊斯佳对租赁价格是否公允、被抵押房产是否存在债权人行权风险、生产经营场所均为租赁房产是否影响发行人资产完整性等问题进行说明。

对此，一位伊斯佳内部人士告诉本报记者，公司在平沙和平东有两个基地，一个4.8万平方米，一个3.6万平方米。“因为老板名下产业很多，建工厂用另外一个公司，然后另外一个公司租给这家，但都是老板自己的。”

申请材料显示，出租方时代生物科技、谢崇容、祥合工贸均出具承诺函，承诺如无特殊事项，出租方保证发行人持续使用相关房产或物业；公司承诺待进入精选层（现变更为北交所）后在一定期限内将部分租赁标的予以收购，以解决资产完整性。

除了租赁实际控制人旗下房产，监管还要求公司说明大部分商标来自于关联方的合理性。据悉，伊斯佳在境内和境外共拥有115项注册商标，其中76项商标受让自关联方，实际控制人控制的企业转让高达67项。

监管要求伊斯佳结合上述情况、业务获取方式等，说明发行人是否对实际控制人及其控制的企业存在重大依赖，是否具有直接面向市场独立持续经营的能力，并作重大事项提示。

此外，监管对公司募投项目的必要性及合理性也提出疑问。

在伊斯佳本次募投项目中，拟使用3000万元补充流动资金，但报告期各期末，公司货币资金分别为4123.51万元、6639.81万元和16303.07万元。报告期内，公司还多次派发现金红利，其中2020年度两次合计派现5000万元。

截至目前，公司尚未回复问询函。