21世纪经济报道记者胡慧茵 报道 跟着美联储加息的脚步，部分全球主要央行也逐步转向紧缩的货币政策。此时，继续维持宽松货币政策的日本央行再度成为一个例外。

当地时间3月18日，日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变。另外，据日本总务省公布的2月全国消费者物价指数为100.5，较上年同期上升0.6%，连续6个月同比上升。

对于为何继续维持货币政策不变，日本央行给出的理由是日本的通胀压力仍然较小。然而，日本央行行长黑田东彦却透露，日本4月之后的CPI有望升至2%以上。尽管如此，黑田东彦依旧表示，如有必要将毫不犹豫地加大宽松政策的力度。

对此，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，日本央行宣布政策利率及资产购买规模不变，是符合市场预期的，“鉴于日本没有面临严重的通胀压力，考虑到地缘局势对全球金融市场传导的风险以及疫情的复燃，再加上日本经济还没有回到疫情前的水平，日本央行仍然会避免过早收紧货币政策，以支持经济。”

在宽松的货币政策背后，日本经济恢复之路并不平坦。

2月，日本的贸易逆差达到6683亿日元（约合人民币360亿元），连续7个月出现逆差。如今看来，原本带来增长的日本半导体制造装置出口或会受到影响。有分析认为，日本的强震可能会扰乱半导体制造业，尤其是使用精密机械制造的半导体等敏感电子元件。

拒不加息的日本，能如愿实现经济复苏吗？

贸易逆差恐进一步扩大 

突如其来的地震，成了日本经济复苏路上的绊脚石。 

3月16日夜间，日本福岛县近海发生强震，影响波及日本多家半导体芯片厂商。3月17日，日本主要芯片厂商之一的瑞萨电子发布消息称，受到此次地震影响，该公司位于茨城县、群马县和山形县的3家工厂目前都已停止生产。无独有偶，东芝旗下位于岩手县的半导体工厂，以及索尼于宫城县的相关工厂也在地震后停工。

随着全球半导体需求的扩大，“缺芯潮”持续。国融证券也表示，全球半导体供应不确定性持续升温，加上车用芯片需求超预期，行业可能迎来一波估值修复。各行业对芯片的需求，直接助推了日本半导体的出口。

据日本财务省的数据，日本在2021年下半年与半导体相关出口额增至约4.5万亿日元，与属于日本核心出口产品的乘用车并驾齐驱。半导体出口对日本经济的意义不言而喻。正因如此，此次强震导致的半导体工厂停工很有可能会对日本的出口造成负面影响。

对此，复旦大学金融研究中心主任孙立坚在接受21世纪经济报道记者表示，从目前来看，日本对这次强震是有提前做危机管理的，因此，负面影响并不算严重，对芯片行业来说也是同理。

“我认为目前芯片行业面临的问题并非因为停工，而是要重新做温控等质量核准的工作。因此，由强震而起的芯片厂停工所造成的影响只是暂时的。”孙立坚表示，相比起半导体厂商停工，影响日本进出口的影响更大程度来自地缘局势冲突。

据日本财务省公布的贸易统计数据显示，日本2月的贸易逆差达到6683亿日元（约合人民币360亿元），连续7个月出现逆差。虽然出口较上年同期增加，但受原油价格高涨等影响，进口额猛增34.0%至7.8583万亿日元，收支呈现逆差。当月贸易逆差超出预期，主要是因为能源驱动的进口成本激增。同时，日本2月的总体出口增长也略低于预期。

牛津经济研究院（Oxford Economics）高级经济学家山口范大（Norihiro Yamaguchi）向21世纪经济报道记者表示，从短期来看，贸易逆差可能会进一步扩大，因为未来几个月大宗商品更高的价格将会在继续反映在进口项目上。

王昕杰则向记者表示，“日本的经济依赖出口，出口数据不佳将影响日本经济。叠加上原材料成本较高以及居民消费热情低下，将加剧日本经济的脆弱性。”

内忧外患夹击，加息希望渺茫

日本央行选择按兵不动以支持经济，却很难抵挡美联储加息所带来的影响。

在美联储宣布加息25个基点并为未来进一步收紧政策扫清道路后，日元一度下跌0.7%至1美元兑119.12日元，创2016年2月以来的最低水平。截至3月18日，1美元兑119.06日元，显示日元继续下跌。

孙立坚向记者表示，当前日美利差的扩大将对日本短期资产造成一定冲击，“美联储加息会对冲短期资产的安全性。相比之下，进行长期资产配置的人更加信任政府的背书，因此受到的影响相对小。”

对此，山口范大（Norihiro Yamaguchi）也认为利差的影响是有限的。“风险是存在的，但我们认为利差扩大本身并不一定就会导致资本外逃。在日本，2万亿家庭资产中，65%的资产为现金、存款和养老金以及保险产品。较高的对冲成本将阻止投资者将这些资产投资于海外。” 

就目前来看，相比起平衡美联储加息的影响，日本国内的问题似乎更为急迫。孙立坚向记者表示，日本目前最大的问题是结构性失衡，持续宽松的货币政策也是为了有更多的时间进行调整。他表示：“少子化、老龄化的人口结构问题导致日本消费不足。较宽松的货币政策能够提升日本的出口竞争力。另外，充裕的货币流动性可以确保资金流入日本中小企业，补贴它们因疫情所受到的影响，从而改善营商环境。”

宽松的货币政策确实有助于日本提振其出口经济，但目前，燃料和食品价格的上升仍无法受控，家庭和零售商的压力仍在加剧。对此，王昕杰向记者表示，目前日本继续维持宽松的货币政策只能在一定程度上保持经济，但是要达到经济复苏的状况，需要等到供应链的恢复，对于日本这种出口国家尤其重要。

此外，更让人担忧的是，日本极低的利率已经没有下调的空间，如何注入流动性成了央行下一步的难题。“工具失灵，是央行普遍遇到的问题，因此央行需要工具的创新。”孙立坚向记者表示。

在王昕杰看来，日本介入市场控制波动的情况并不少见，不论是资产购买还是货币市场的介入。对于提振日本经济，他认为有几个关键点：“首先要维持宽松的货币政策；继而提升日本低迷的工资水平，让更多劳动力回归；第三，通过税收或者其他手段提高本国的消费热情。”

从数据来看，在2021年四季度国内生产总值（GDP）修正值显示，剔除物价变动因素后的实际GDP比上季度增长1.1%，同比增长4.6%。但之后，由于地缘局势紧张等因素，有观点预测日本在2022年一季度GDP会再次出现负增长。“随着疫情的缓和，日本的经济复苏将很快出现。尽管如此，复苏的步伐将是缓慢的，大宗商品价格的上涨仍然抑制家庭的购买力。”山口范大预测道。