21世纪经济报道记者 唐唯珂 实习生 侯雨汐 广州报道 又一家备受一级市场追捧的医美公司要上市，这次目标是港股。
5月5日，巨子生物Giant Biogene Holding Co., Ltd正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛和中金公司担任联席保荐人。
此前，巨子生物完成了成立22年来第一轮、也是IPO前唯一一轮融资，投资方涵盖众多明星创投机构，受到一级市场追捧。包括高瓴、CPE源峰、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本等一众一线机构。
招股书显示，高瓴投资旗下GSUM XV HK于2021年8月与西安巨子生物签订增资协议，持股4.99%。值得一提的是，其中未有任何一家股东持股超5%。
招股书显示，范代娣与其团队在2000年开发出专有的重组胶原蛋白技术，并于2000年5月与配偶严建亚创立巨子生物。范代娣现年56岁，是巨子生物的联合创始人、执行董事兼首席科学官。严建亚现年55岁，是巨子生物的联合创始人、执行董事、董事会主席及首席执行官。与范代娣共为巨子生物的联合创始人。
上市前投资后，范代娣及严建亚，以及Juzi Holding、Refulgence Holding、Healing Holding及GBEBT Holding共同构成巨子生物的控股股东，持股比例为62.02%。
据招股书，巨子生物主营以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，同时开发和生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。2019年至2021年，公司的营收分别为9.57亿元、11.91亿元、15.53亿元；净利润分别为5.75亿元、8.27亿元、8.28亿元；毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%，但净利率从2020年的69.4%下滑至2021年的53.3%。
招股书中援引了弗若斯特沙利文的资料，称巨子生物是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，按零售额计，巨子生物是2021年中国第二大的专业皮肤护理产品公司，自2019年起一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。近年来，随着消费者对成分功效概念愈发重视，公司所处的功能性护肤赛道也备受关注。
营收对核心产品依赖越来越大
在“颜值经济”的驱动下，美妆护肤市场及医美市场规模在过去几年呈现持续增长态势。
2020年的《中国敏感性皮肤整治专家共识》数据显示，在我国，平均每3个女性中就有一个是敏感肌。其中20~35岁是易敏高发人群，占比超过七成。同时，随着空气污染加剧、过度护肤、工作压力增大导致的内分泌失调等内外因，绝大多数女性对美白、祛斑、补水保湿、抗氧化、抗衰抗皱等有着明显的需求。
巨子生物在招股书中表示，生物活性成分具有多种有益于美丽与健康的特性，例如皮肤修护、抗衰、美白、保湿和增强免疫力，在美丽与健康领域中应用范围广泛。在功效性护肤品和医用敷料赛道，据弗若斯特沙利文预计，功效性护肤品市场规模在2027年将达到2118亿元，2022年至2027年的复合年增长率为38.8%；医用敷料的市场规模将从2022年的347亿元进一步增至2027年的979亿元，复合年增长率为23.1%。
而在用于化妆品的生物活性成分中，玻尿酸、胶原蛋白都有较高认知度。此前，玻尿酸领域已诞生华熙生物、医美客等多家上市公司。相比玻尿酸，胶原蛋白的优势在于皮肤修复及抗衰老的功效。
根据Grand View Research报告，中国胶原蛋白市场规模增速显著高于全球市场增速。2019年中国胶原蛋白的市场规模增长至9.83亿美元，约占全球市场的6.40%；而到2027年，中国胶原蛋白的市场规模预计将达到15.76亿美元，约占全球市场的6.96%，2016-2027年年平均复合增长率为6.54%，高于全球的5.42%的市场增速。
目前，国内已有多家公司走到了上市的关口，胶原蛋白领域公司锦波生物、创尔生物均于近期宣布拟赴北交所上市。今年4月15日，华熙生物拟以2.33亿元收购以胶原蛋白海绵和人工骨为终端产品的北京益而康生物，以51%股权实现控股，以期强化在胶原蛋白赛道的竞争力。
巨子生物招股书显示，其产品管线包括85款在研产品，产品组合则包括105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN)以及参苷。可满足术后修护、初老肌肤、易敏感肌、问题肌肤等不同人群多样化的护肤需求。
其中，可复美和可丽金是巨子生物的核心品牌，公司介绍称，可复美是皮肤科级别重组胶原蛋白品牌，可丽金则是中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理品牌。据巨子生物招股书，基于胶原蛋白的功效性护肤品市场从2017年的16亿元增至2021年的62亿元，复合年增长率38.8%，预计其将从2022年的94亿元增至2027年的775亿元。
不过值得注意的是，虽然拥有众多品牌，但巨子生物80%以上的营收，都依赖于可复美和可丽金两大主力，在报告期内占总收入比重为80.6%、82.4%以及91.7%，依赖程度不降反增。
此外，“重营销，轻研发”也成为医美行业的通病，巨子生物也无例外。2021年，华熙生物研发投入2.84亿元，占营收的比例为5.75%；爱美客研发费用支出1.02亿元，占营收7.07%；贝泰妮的研发费用为1.13亿元，占营收2.99%。
根据招股书，截至2021年12月31日，巨子生物的研发团队共由84名人员组成，占巨子生物雇员总数的12.6%。2019年至2021年，巨子生物的研发投入分别为1140万、1340万、2500万，分别占同期总收入的1.2%、1.1%及1.6%。
毛利率水平仅略逊爱美客
据东方证券行业报告，胶原蛋白的制备方法主要有动物源提取和重组法。动物源提取法是生产胶原蛋白的传统制备方法，来源主要包括鱼、鸟、牛、猪等，提取方法可进一步分为酸法和酶法。相比于动物源提取，重组法的制备则改善了胶原蛋白免疫排异性、亲水性和疾病隐患。
国外公司以食品用和医用胶原蛋白起步，原料以动物源为主；据悉，当前我国重组技术领先于世界水平，巨子生物、锦波生物、创铭医疗等为国内领先的拥有重组技术的胶原蛋白生产商，其胶原蛋白亚型主要以I、III型胶原为主，产品形式包括胶原蛋白凝胶、敷料、修复液、溶液等。
而作为全球最早实现量产重组胶原蛋白产品和中国最早五种稀有人参皂苷中每种（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5和CK）均实现量产的企业，巨子生物已建立了端到端的终端产品制造平台。截至最后实际可行日期，巨子生物的重组胶原蛋白产能为每年10,880.0千克，重组胶原蛋白的纯度为99.9%。
巨子生物在招股书中强调，专有合成生物学技术平台是其基础研发和产品开发的基石。鉴于其合成生物学技术集生物技术、生物化学、生物工程等跨学科的科研和多年的行业专知为一体，包含基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等核心组成部分，因此巨子生物认为其合成生物学技术难以被复制。
根据弗若斯特沙利文数据，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元以42.4%的复合年增长率在2027年增至1,083亿元；而中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模则预计将从2022年的7.39亿元以16.1%的复合年增长率在2027年增至15.61亿元。
基于此技术，巨子生物也有着较高的毛利率。巨子生物近三年的毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%，对比同行而言也处于较高水平。2021年，华熙生物的综合毛利率为78.07%，贝泰妮的毛利率为76.01%；爱美客的毛利率为93.7%。
对此，巨子生物在招股书内称，毛利率与销售成本有关，成本主要采购化学物及天然成分等原料。由于巨子生物自主开发和生产重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，因此具有成本优势。
大部分收入依赖于经销商
值得一提的是，报告期内，公司的销售费用分别为9378.8万元、1.58亿元、3.46亿元，占营业收入的比重分别为9.8%、13.28%、22.29%。同时，公司的行政开支也从2019年的2884.5万元增长至2021年的7227.4万元。
然而，从2019年至2021年，巨子生物的研发投入则分别为人民币1140万、1340万、2500万，分别占同期总收入的1.2%、1.1%及1.6%，相比于研发投入，其销售费用占比较大。
据招股书，巨子生物直销方式包括通过电商平台及社交媒体平台（包括天猫、京东、抖音、小红书和拼多多）上的DTC店铺进行销售、向京东及唯品会等电商平台的自营部门进行销售、以及线下直销，线下直销客户主要为医院、诊所、连锁药房、化妆品连锁店及连锁超市。另外，巨子生物面向大众市场的经销网络覆盖个人消费者以及屈臣氏、妍丽、调色师、Ole、华联集团及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市的约2000家中国门店。
在2021年双十一期间，公司旗下主力化妆品品牌可复美在双十一当日零点，仅用13分钟累计成交额便突破了一亿元，位列天猫阿里健康类目敷料品牌TOP1。
据招股书披露，线上直销的毛利率也远高于经销模式的毛利率，报告期内，经销模式的毛利率分别为81.3%、82.1%、85.0%，而线上直销的毛利率一直超过90%。
从销售渠道看，巨子生物主要通过直销及向经销商销售产品。其中，巨子生物的大部分收入依赖于经销商：在2019年、2020年、2021年，巨子生物向经销商销售所得收入分别占总收入的79.9%、72.2%及55.6%。
国金证券指出，目前胶原蛋白市场格局较为分散，行业集中度较低。未来有望通过技术突破，营销升级等提高市场份额。对于未来发展，巨子生物在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于研发投资、扩展与产品组合和生物活性成分有关的生产能力、增强全渠道销售和经销网络、提高运营和信息系统以及用作营运资金和一般公司用途。
