摘要

1.市场继续处于下行趋势。当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会；

2.主动权益基金下调股票仓位。其中医药、银行、非银金融、房地产以及食品饮料等行业的仓位下降，机械、电力设备、基础化工、电子以及有色金属等行业的仓位提升；

3.戴维斯双击上周超额基准1.23%，今年以来累计绝对收益-12.91%。

反弹将至目标位，突破或为小概率

市场整体（wind全A指数）：下行趋势

估值水平（wind全A指数）：中等偏低区域

仓位建议：30%（以wind全A指数为跟踪对象的绝对收益产品）

市场大势：均线距离为-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局仍未扭转，但已至边缘。短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对6月加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。

行业配置：5月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料。反弹阶段：主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，重点关注科创ETF（588050）。

上周周报提示：长期下行趋势格局仍未扭转。短期而言，宏观方面，降息预期强烈，市场风险偏好有望提升；价量方面，市场成交额创出近乎新低，后续成交或将超跌反弹，上证指数有望进入3150—3200附近的强阻力区域，但突破为小概率事件。过去一周wind全A及各指数均现上涨，wind全A上涨2.63%。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数上涨2.76%；中盘股中证500上涨2.29%，沪深300上涨2.23%，上证50上涨2.17%，创业板指上涨2.51%;上周中信一级行业中，煤炭和新能源以及有色金属领涨，涨幅均超过7%；医药出现下跌，周下跌1.85%。上周成交活跃度上，汽车和农业资金流入明显。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离再度小幅拉大，最新数据显示20日线收于4632点，120日线收于5372点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由上周的-13.65%变化至-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势。

市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心观察变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局还未突破，但已来到边缘位置。短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对下次加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。

行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，5月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料。反弹阶段：主题上重点关注电池30ETF(159757),本轮低点反弹已超过30%；宽基指数上，重点关注科创ETF（588050），本轮低点反弹22.81%。

从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前进入中等偏低附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。

择时体系信号显示，均线距离为-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局仍未扭转，但已至边缘。短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对6月加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料，反弹阶段：主题方面重点关注电池产业链，宽基方面重点关注超跌的科创指数。

主动权益基金下调股票仓位

1公募基金最新配置信息

以Wind基金分类为基础，我们分析了普通股票型基金与偏股混合型基金两类公募基金的平均配置情况。

截止2022-05-20日，普通股票型基金仓位中位数为87.9%，相比上周估计值下降0.2%，偏股混合型基金仓位中位数为84.4%，相比上周估计值下降0.9%。上周普通股票型基金与偏股混合型基金在市场大盘组合估计仓位值分别下降1.2%和下降0.0%，在市场小盘组合估计仓位值分别上升1.0%和下降0.8%。普通股票型基金和偏股混合型基金当前仓位估计值在2016年以来仓位估计值序列中的分位点分别为36.6%和40.8%。

公募基金最新行业配置估计数据如下表所示：

公募基金最新行业配置在2016年以来排序分位点如下表所示：

以中信一级行业分类作为股票行业划分依据，截止2022-05-20日公募基金在医药、电力设备、电子、食品饮料、基础化工等行业有着较高的配置权重。本周偏股投资型基金在医药、银行、非银金融、房地产、食品饮料等行业的仓位下降，在机械、电力设备、基础化工、电子、有色金属等行业的仓位提升。

戴维斯双击上周超额基准1.23%

1戴维斯双击组合

策略简述

戴维斯双击即指以较低的市盈率买入具有成长潜力的股票，待成长性显现、市盈率相应提高后卖出，获得乘数效应的收益，即EPS和PE的“双击”。策略在2010-2017年回测期内实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08%。

今年以来，策略超额中证500指数6.52%，上周策略超额中证500指数1.23%。本期组合于2022-04-20日开盘调仓，截至2022-05-20日，本期组合超额基准指数3.54%。

2净利润断层策略

策略简述

净利润断层策略是基本面与技术面共振双击下的选股模式，其核心有两点：“净利润”，指通常意义上的业绩超预期；“断层”，指盈余公告后的首个交易日股价出现向上跳空，该跳空通常代表市场对盈余报告的认可程度。

策略在2010年至今取得了年化33.76%的收益，年化超额基准31.46%。今年以来，组合超额基准指数6.14%，上周超额收益-1.44%。

3沪深300增强组合

策略简述

根据对优秀基金的归因，投资者的偏好可以分为：GARP 型，成长型以及价值型。GARP型投资者希望以相对低的价格买入盈利能力强、成长潜力稳定的公司。以PB与ROE的分位数之差构建PBROE因子，寻找估值低并且盈利能力强的股票；以PE与增速的分位数之差构建PEG因子，寻找价值被低估且拥有可靠的成长潜力的公司。

基于投资者偏好因子构建增强沪深300组合，历史回测超额收益稳定。今年以来，组合相对沪深300指数超额收益为2.62%；本周超额收益为-0.48%；本月超额收益为0.18%

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《天风证券-金工定期报告-量化择时周报》

对外发布时间

2022年05月22日

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

本报告分析师

吴先兴 SAC 执业证书编号：S1110516120001

证券研究报告

《天风证券-金工定期报告：主动权益基金下调股票仓位》

对外发布时间

2022年05月22日

风险提示：基金仓位数据根据基金仓位估计模型测算得出，存在失效的风险；市场风格变化风险。

本报告分析师

吴先兴 SAC 执业证书编号：S1110516120001

韩乾 联系人

证券研究报告

《天风证券-金工定期报告-戴维斯双击上周超额基准1.23%》

对外发布时间

2022年05月22日

风险提示：模型基于历史数据，存在失效的风险；市场风格变化风险。

本报告分析师

吴先兴 SAC 执业证书编号：S1110516120001

姚远超 联系人

报告发布机构

天风证券股份有限公司

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