核心结论

本周行业变化

1）水泥：本周全国水泥市场价格484.2元/吨，环比下降1.73%，同比上升4.0%。本周全国水泥库容比68.17 %，环比上升1.54 pct，同比上升15.90  pct。水泥出货率64.07 %，环比上升4.5个百分点，同比下降-11.0 pct。

2）玻璃：本周全国白玻均价1989.11元/吨，环比下降2.4%，同比下降25.1%。玻璃库存6452万重箱，环比上周上升1.91%，同比上升407.23%；本周末玻璃产能利用率为72.65%，同比去年上涨0.85%。

本周投资策略

水泥板块: 多地开展夏季错峰生产，河北自5月20日起停产10天，山东地区自5月21日起停产20天，江西自5月起停产10天。在目前下游需求尚未恢复下，错峰生产的有序执行有望调整供需，从而稳定水泥价格。建议关注海螺水泥、华新水泥。

地产产业链：5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%（上次为3.70%），5年期以上LPR为4.45%（上次为4.60%）。此外，根据易居研究院统计，包括广州、深圳、天津、济南、青岛、郑州、苏州、昆明、重庆、沈阳等20个城市均出现了4.4%的房贷利率，房贷利率呈现加速调整态势，将有效对下游地产链产生支撑。我们建议关注伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、东方雨虹、三棵树、江山欧派、蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股、欧派家居、索菲亚等。

玻纤：本周，无碱玻璃纤维纱均价6701元/吨，环比下跌25元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为5900元/吨，环比上涨50元/吨；缠绕直接纱均价6150元/吨，环比下跌33元/吨。电子纱均价9000元/吨，环比持平。截止4月底，行业库存为33.65万吨，同比上升16.3万吨，环比上升4.6万吨。4月份我国玻璃纤维纱及制品出口量为17.56万吨，同比去年增长34.20%。

玻璃：本周国内浮法玻璃市场弱势整理，部分区域成交重心下移。原因分析：一、供需矛盾严峻，浮法厂库存继续积累，下游需求持续表现一般；二、上旬华北玻璃价格下调冲击下，华东、华中等地逐步跟跌；三、浮法企业部分逐步进入亏损，加之未来预期难言乐观，对高库存承受度略有下降。后市看，短期供需矛盾仍将延续，玻璃价格偏弱整理为主。关注旗滨集团等。

风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。

一. 投资主线

水泥板块：

稳增长支撑下半年需求，高股息凸显价值。从需求端来看，目前处于政策密集发布时间，地产行业基本面逐步回升，开年以来基建专项债前置且加速发行，未来随着地产回暖和专项债形成实物工作有望支撑水泥需求。供给端，新增产能严控，错峰生产常态化，新增有限。市场端，复盘以往政策稳增长期间，水泥板块相对于沪深300大都能实现超额受益，目前处于新一轮稳增长政策周期的前期阶段，处于较好的布局时点。估值端看，行业与龙头估值处于历史底部，龙头公司股息率处于A股前列，具备长期投资价值。建议关注海螺水泥、华新水泥。

地产产业链：

消费建材的两大产业趋势判断：“去金融化”和“家电化”。2021年是地产链的变革年份，大型地产公司危机的出现使得过去几年围绕大B端的增长路径出现危机，取而代之的我们判断行业将出现“去金融化”和“家电化”两大趋势。“去金融化”是针对过去几年以商票为核心的业务高杠杆模式将修正至合理水平，可预期的是企业的资产负债表将修复；“家电化”指的是新的渠道结构，全面系统学习家电公司在大B、经销商的全渠道运营思维，可预期的是未来经销商体系在企业的重要性会更加凸显。

政策边际变化对地产微观的判断：交房确定性高、新开工回升需要继续验证。2021年末房地产政策出现边际变化，比如银行按揭发放加快、开发贷集中度管理等，我们判断政策用意在于保障房企如期交房，有利于装修类建材需求释放，当前土地拍卖市场仍未恢复，且中期看随着房企去杠杆降周转全国每年新开工面积总量有望出现趋势性下降，可关注保障性住房对冲力度。因此我们建议关注伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、东方雨虹、三棵树、江山欧派、蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股、欧派家居、索菲亚等。

玻璃：

成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。从供给端看，政策严控新增有限，冷修复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24年为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有望加速，供需有望匹配。从需求端看，政策放松信号不断颁布，地产政策的加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落地，在更高的节能标准下，玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百亿增量市场。对比国外，LOW-E玻璃国内渗透率低，在新规定落地后或将加速提升。建议关注旗滨集团。

玻纤：

出口增长，对冲产能高增，行业有望持续景气。看粗纱，风电景气，出口旺盛，对冲产能高增。供给端，22年全年新增供给约73万吨，23年新增59万吨；需求端看，22 年全年新增需求约71.6万吨，23年新增57.4万吨，其中出口量显著提升22-23分别增加44.1/31.7万吨。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高，22全年价格压力较小，或在下半年产能投产高峰期时，价格有所承压，但有望凭借加大出口来平稳价格，23年则有望维持全年景气。

看细纱，产能高增，需求稳增，价格压力较大。供给端，22年全年新增供给约26万吨，23年增加20万吨；需求端，22 年全年新增需求约21.7万吨，23年增加19.4万吨。整体看，细纱22年产能投放较多，需求增量相对较少，供大于需，价格压力较大，而从目前价格数据看，一季度的投产高峰带来细纱价格的下行，全年价格也有所承压。23年，细纱供需匹配较好，有望逐步消化22年投产带来的影响，价格有望逐步回暖。建议关注中国巨石、长海股份。

其他细分领域：

建议关注，受益高能耗节能改造的陶瓷纤维龙头鲁阳节能、铬盐行业寡头振华股份。

二. 建议关注标的

振华股份：整合初见成效，铸就全球铬盐龙头

1）作为少数已掌握无钙焙烧工艺的企业之一，公司产品已由单一的铬盐逐步成长为以铬盐系列为核心，布局维生素K3、超细氢氧化铝等铬盐延伸产品，并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用的综合型化学制造公司。未来随着公司不断优化产品结构，公司业绩有望迎来稳步增长。

2）公司产品下游应用多样化，其中表面处理、涂料和人造革等行业为国内主要需求，目前三大行业整体保持稳步增长，较好的支撑铬盐需求。而近来新能源汽车发展趋势带动下，表面处理领域的电工钢需求强劲，进一步带动作为其表面涂层材料的铬盐产品需求。

3）公司收购民丰化工后，公司市占率提升，行业格局改善，未来公司定价权提升有望提高产品价格，同时改善企业ROE。同时，公司在经营方面利用上市公司平台优化民丰成本和费用结构，在技术方面实现双方的优势互补，整合效果初显。

鲁阳节能：量价齐升，低估陶纤龙头有潜力

1）公司是中国制造业的典范，陶瓷纤维在汽车、家电等偏消费领域的拓展和岩棉的高速成长使得未来几年公司的周期性弱化、成长性增强。

2）公司订单饱和，销量稳步上升。在大炼化项目建设持续高强度与“双碳”节能减碳需求提升的背景下，公司在石化、轧钢、新行业（光热、轨道交通等）市场开发工作取得较大突破，21年有望实现量价齐升。

东方雨虹：增长动能不减，经营质速并举

1）防水主业方面，公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，第二梯队难以望其项背；防水行业方面，受基础设施和翻修市场的影响，防水材料市场需求逐年上升，防水材料产量持续增加，头部地产商的防水材料集采需求依旧维持较高增速，叠加对防水建筑材料的环保、质量政策趋严，市场集中度加速提升趋势明显；

2）公司除了防水主业之外，近年来逐步打造和完善以防水为主的综合性平台型建材企业（防水+涂料+砂浆+保温材料），除了多品类布局之外，在战略层面和组织架构方面均有相应调整；此外，雨虹在20年10月再发80亿定增，项目涉及高分子防水卷材、涂料、减水剂、保温等领域，新增防水卷材和防水涂料产能均超50%，新增建筑涂料产能超200%，新增非织造布产能超100%，对标立邦全国化基地布局带来的竞争优势，建筑涂料有望从扩品类中脱颖而出；

3）公司发展增速和经营质量并举，2018年调整战略布局，提出“高质量稳健发展”的战略目标，在实现稳收入高增长的同时，将应收账款占比及回款率也纳入考核体系，2019年开始加大经销商的拓展力度，不断优化经营性现金流。

江山欧派：木门制造专家，精装修赛道首选标的

公司以“全球木门制造专家”为目标，在成本、渠道等方面领先行业，是我国木门行业领军企业。

1）公司的竞争优势在规模与成本，而且华东、西南、华中、东北的全国化产能基地布局即将形成，成本优势将进一步领先。

2）扩品类打开长期发展空间。今年公司成功从室内门扩展到防火门、入户门等品类，产能扩建后有望提供新增量，长期看公司向木作集成商（包含木门、橱柜、衣柜的整体服务商）升级，已在部分地产客户取得不错成效，一旦向外复制公司面向的市场空间有望数倍增长。

三棵树:品牌渠道发力，中长期成长有望持续

1）多品类发展，防水业务成为新增点。近年来，三棵树通过不断推进产品结构扩容和全渠道升级打造“六位一体”的一站式供应能力。自2019年收购大禹防漏后，三棵树快速切入防水市场，防水业务快速发展，2021年上半年防水卷材及防水涂料收入达到7.89亿元，防水业务总收入达9.28亿元，同比增长103%。

2）产能扩张，布局优化，支撑公司高速成长。目前，公司在上海、广州、北京成立中心，并在四川、河南、天津、安徽、河北、广东、湖北等设有及在建10个生产基地。同时，募投项目的不断投产将有效的支撑公司高速发展。

3）控大B，拓小B，公司经营质量改善明显。近几年，公司主动降低了 c类和b-类的公司合作即大B类客户，重点放在C和小B业务。中长期来看，随重涂需求释放，小B市场有望持续扩容并占据市场主导地位。而公司近年持续发力小B市场，不断招商并赋能渠道，其中上半年公司新增工程经销商约4200家至11000家，有利于提前抢占市场并改善公司整体经营质量。

坚朗五金：扩品类、稳渠道，集成化经营优势凸显

1）建筑配套件行业空间巨大，公司持续扩品类提升规模。从公司当前核心产品——建筑门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件来看，市场规模超千亿。加之公司自主品牌建设和收购，公司仍具备充足的成长空间。

2）直销渠道+信息化管理。公司以直销渠道为主，为客户打造一站式采购服务，能快速响应客户各种需求，提升客户体验，进一步提高市占率；全程信息化管理导致，运营效率大为提升，带来创收能力提升。

3）大力发展小B业务，经营质量持续改善。近几年，公司大力发展小B业务，而地产大B相对稳健，在保证高增速的同时，现金流也得到较好的保证。

蒙娜丽莎：工程零售双发力，迈入高速成长阶段

1）公司在景气低迷时期，经销渠道凭借渠道升级、深化布局以及加大营销力度等措施，实现远高于行业的增速。工程渠道于19年发力，有望持续贡献明显业绩增量。同时，公司利用上市优势，有序扩张产能。藤县生产基地投产后，将大幅提高公司自有产能，降低生产及物流成本，提高市场竞争力。

2）公司品牌定位高举高打，倡导绿色智能，有望明显受益精装房比例提升，以及竣工回暖。

3）今年，公司完成对江西普京收购，进一步扩张产能和完善产能布局，提升对华东地区的市场控制力，同时江西基地在产品上弥补公司的中低端的布局。

三. 本周股价表现

本周建材行业涨幅2.78%，全部A股指数涨幅2.59%，超额收益0.19％。

本周涨幅前五的公司：罗普斯金25.22%、亚玛顿22.57%、祁连山20.62%、柘中股份17.16%、海南发展12.18%。

涨幅后五的公司：国统股份-14.37%、海南瑞泽-11.99%、海鸥住工-10.40%、北玻股份-9.87%、青龙管业-4.79%。

本周建材板块陆港通流入前三的公司分别为祁连山0.35%、伟星新材0.28%、东方雨虹0.27%。

本周建材板块陆港通流出前三的公司分别为洛阳玻璃-0.25%、南玻A-0.23%、西部建设-0.17%。

北上资金持仓前三的分别为三棵树12.21%、东方雨虹10.85%、伟星新材9.80%。

四. 本周重要数据

1）水泥：本周全国水泥市场价格484.2元/吨，环比下降1.73%%，同比上升4.0%。本周全国水泥库容比68.17 %，环比上升1.54 pct，同比上升15.90 pct。水泥出货率64.07 %，环比上升4.5个百分点，同比下降-11.0 pct。

2）玻璃：本周全国白玻均价1989.11元/吨，环比下降2.4%，同比下降25.1%。玻璃库存6452万重箱，环比上周上升1.91%，同比上升407.23%；本周末玻璃产能利用率为72.65%，同比去年上涨0.85%。

3）其他原材料

五. 重点子行业周度跟踪

水泥行业周度跟踪

本周全国水泥市场价格环比继续走低，跌幅为1.7%。价格回落地区仍集中在华北、华东、中南和西南等地，幅度20-40元/吨；价格上涨区域主要是江西和湖南，幅度30-50元/吨。5月中旬，随着强降雨天气减少，国内水泥市场需求略有好转，企业出货率环比提升5%，由于整体出货水平仍停留在6-7成水平，库存持续高位运行，水泥价格延续下跌走势。

玻璃行业周度跟踪

本周国内浮法玻璃市场弱势整理，部分区域成交重心下移。原因分析：一、供需矛盾严峻，浮法厂库存继续积累，下游需求持续表现一般；二、上旬华北玻璃价格下调冲击下，华东、华中等地逐步跟跌；三、浮法企业部分逐步进入亏损，加之未来预期难言乐观，对高库存承受度略有下降。后市看，短期供需矛盾仍将延续，玻璃价格偏弱整理为主。

本周产能供应平稳。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 262 条，日熔量共 计 174125 吨，较上周持平。周内改产 2 条，暂无点火及冷修线。具体如下：

改产线：福耀集团福清浮法玻璃有限公司 600T/D 一线原产汽车玻璃原片，5 月 16 日前后转产建筑白玻。

福建龙泰实业有限公司 700T/D 一线原产普白，5 月 17 日转产金茶

另：常熟耀皮特种玻璃有限公司 600T/D 二线原产 A 绿，5 月 10 日前后改产 F 绿。

六、风险提示

复工进度不及预期、经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂