高端床垫市场，被舒达、席梦思、丝涟等国际品牌占比，国内尚缺乏与之能抗衡的品牌。

不过，随着部分行业龙头的上市，其资金实力、品牌影响力将得以明显提升，从而为这类企业提供了一个赶超的机会。

2022年6月23日，慕思健康睡眠股份有限公司(以下简称“慕思股份（001323）”)在深交所主板上市。首发价格38.93元/股，发行市盈率为22.99倍。开盘首日，慕思股份涨44%，总市值达到224.25亿元。

慕思股份旗下“慕思品牌”成立于2004年，深耕寝具市场18年，公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品，其中床垫为公司核心产品。

根据观研网的数据，2019年我国床垫企业CR5为15.99%，其中慕思市场占有率第一，约为8%，居国内龙头地位。

此次公司上市，便将目光分别瞄准产能、营销和研发，上市所募集的资金将分别投向华东健康寝具生产线建设、数字化营销和健康睡眠技术研究中心建设项目上。

接下来，随着公司A股市场的成功发行上市，融资渠道相对单一、境外市场品牌影响力不足的劣势有望得到一定弥补，同时受益于国内软体家具市场渗透率的不断提升，慕思股份将继续保持稳步增长。

国内品牌、销售渠道优势明显

慕思股份，全称为慕思健康睡眠股份有限公司，公司主营产品亦围绕睡眠展开，具体包括床垫、床架、床品，以及少部分按摩椅、沙发等产品。

其中，床垫是公司核心产品。2021年，该公司床垫产品收入达32.19亿元，营业收入占比超过50%，并成为带动公司收入增长的主要推动力。

数据显示，2019-2021年，慕思股份分别实现营业收入38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元，三年营业收入的年复合增速26.68%。

就产品销量来看，过去三年，公司床垫的产量从89.51万张增加至153.92万张，增速几近翻倍。

需要指出的是，床垫和床架之间具备一定协同效应，可以互相促进销售增长，凭借床垫产品的竞争优势，公司床架销售收入也从8.88亿元增加至17.93亿元。

招股意向书显示，过去三年，公司产品以床垫和床架为主，两者合计销售金额占主营业务收入的比重分别为82.28%、80.75%和78.12%。

只是，今年一季度受到疫情反复的影响，公司区域门店经营和物流运输带来局部性、阶段性不利影响，使得当期收入增速降低至0.20%。

对此，慕思股份指出，公司一季度“3·21世界睡眠日”“感恩节”等活动效果不及预期，且3月中下旬，公司华南生产基地所在地的疫情原因，对生产经营活动和营业收入造成一定影响。

不过，进入二季度后，公司收入端修复明显。按照公司预计，上半年整体收入增速将达5.02%至12.14%。

盈利方面，慕思股份则具备非常明显的高利润率特点。

据招股书披露，2019-2021年，慕思股份床垫产品毛利率分别为61.19%、59.32%、57.23%，床架、床品两项业务毛利率则保持在40%左右。

不难看出，床垫产品为公司主要利润贡献点，同时受到上述高利润率的支撑，慕思股份整体利润率也要超过同行业水平。

据招股书披露，部分已披露毛利率的同行业上市公司，2021年综合毛利率为29.58%，同期慕思股份毛利率则为44.45%。

这主要因为不同公司业务模式、销售渠道存在差异，而这正是慕思股份的优势之一。

首先，公司产品以自主品牌为主，不存在为其他家具企业进行OEM/ODM等代工生产，其同业公司中代工收入占比较高，另有部分公司则采取外包生产方式，生产环节利润较低。

相比之下，慕思股份属于相对“全产业链”类型企业，盈利能力更为突出。

其次，公司以经销为主，直供渠道销售占比较低。考虑到给予直供客户一定的价格优惠的因素，直供渠道毛利率相对较低。

整体上看，慕思股份是一家主营业务突出的“一体化”生产企业，同时受益于品牌、销售渠道的优势，在同行业公司中竞争优势十分突出。

享受渗透率、集中度提升红利

软体家具，是家具行业重要的子行业。

具体，指由木材或金属材料做框架，用弹簧、蛇簧、拉簧、松紧带等弹性材料做承托，用软质材料（如棕丝棉花、乳胶海绵、泡沫塑料等）做填充，用装饰面料及饰物做包覆制成的各类家具。

虽然软体家具发源于欧美，但是中国已成为主要生产国和消费国。根据CSIL的统计，2020年消费规模达到188亿美元，全球消费规模占比27.98%。

同时，由于“基数”更低的原因，国内市场的成长性也要显著优于进入成熟期的欧美市场。

根据CSIL的统计，我国床垫渗透率为60%，较发达国家85%的渗透率仍有持续提升空间。

“伴随消费升级，以及年轻一代消费者逐渐成为消费主力，消费者愈发注重产品的品牌与品质，同时带来更新需求释放，有望迎来量价齐升。”安信证券指出。

机构还预计，2021-2022年我国床垫市场仍保持双位数增长，2022年我国床垫市场规模有望超千亿。

国内企业面临市场总量增长机遇的同时，慕思股份等龙头企业还有望享受到行业集中度提升的红利。

就发展历程来看，由于欧美软体家具工业化生产较早，而我国该行业发展始20世纪80年代方起步，所以国内软体家具企业距海外品牌仍有不小差距。

慕思股份招股书指出，美国床垫市场集中度较高，市场竞争格局基本稳定，全美前5大品牌丝涟、泰普尔、席梦思、舒达、SleepNumber合计占51.40%的市场份额。

相比之下，国内头部企业市场份额较为分散，这从作为行业龙头的慕思股份市场占有率便可看出。

另据安信证券统计，2018-2020年，顾家、敏华、喜临门、梦百合、慕思股份合计市占率分别为13.58%、15.43%、17.94%。

整体市场占有率不如欧美，但是向头部企业集中的趋势却十分明显，2019年、2020年上述头部企业市占率便分别提升1.85%、2.51%。

换言之，国内市场渗透率的提升带来市场总量增长的外部条件，行业集中度提升的趋势则提供了行业内部结构化的增长机会。

上述趋势下，慕思股份优势尽显。

中泰证券指出，公司牢牢占据国产床垫品质龙头位置，立足中高端。未来借品牌势能由高端向大众人群延伸，通过拓宽SKU宽度、构建多品牌矩阵，不断夯实床垫市场龙头地位。

此外，多品牌开店和渠道下沉，实现多层次覆盖，线上、直供等新渠道快速起量，全渠道协同发展，开启增长新空间。

打破产能瓶颈，聚焦品牌营销、技术研发

市场空间巨大，企业竞争优势明显，但是归根到底是需要产品作为支撑。

此次，慕思股份上市所募集的资金，便是以公司产品为核心，通过产能、销售和技术层面的投入，稳固自身龙头地位的同时，进一步提升市场规模。

具体投向为，华东健康寝具生产线建设、数字化营销和健康睡眠技术研究中心建设项目。

安信证券研报指出，“慕思通过与西门子等世界一流企业合作，引入了全球先进的自动、智能化设备和工业流程，实现制造过程中高度的工艺数据化、生产自动化、信息自动化、物流自动化，打通从客户下订单到产品交付的全自动化流程，是国内设备最先进的软体家具制造企业之一。目前慕思床垫类产品从接收订单到生产出库仅需要9-15天。”

实际上，过去三年，慕思股份产能一直处于高负荷生产状态中，早在2020年时公司床垫产品产能利用率便达到了99.39%，同期公司床架产能利用率也超过99%。

“公司业务规模不断扩大，主要产品的产能利用率已经趋向饱和。”对此公司指出。

也正是在上述背景下，慕思股份嘉兴市南湖区建设华东健康寝具生产线项目，计划建设周期为24个月。

该项目建成后，公司新增床垫产能95万张、床架产能15万套，拓宽产能覆盖区域的同时有效缓解产能瓶颈。规模化生产也将对公司整体经营能力带来明显带动作用。

与之配套的，公司还计划投资2.48亿元建设数字化营销项目，以及1.49亿元建设健康睡眠技术研究中心项目，分别定位于销售、品牌和产品研发。

“传统营销模式具有用户培育成本高，人工效率低；跨渠道数据整合难度大，用户数据割裂；营销落地执行成本高，效率低；用户流失率高，转化率低等痛点。”慕思股份指出。

通过上述项目的建设，则可以起到降低人工成本、实现全渠道信息的一站式管理、提高营销活动的上线效率等积极效果。

健康睡眠技术研究中心项目的建设，购置先进的研发设备、软件系统、引进优秀研发技术人员，开展睡眠过程中健康监测技术、助眠技术、视觉识别健康技术等健康技术的研究，打造更多爆品。

以此从产品角度，对公司接下来的市场竞争中提供更多支持。

慕思股份表示，将进一步提高在软体家具行业中的市场份额，同时基于市场变化趋势适时推出新产品及孵化新业务。

公司给出的战略目标也十分宏大，“成为全球最大的智慧健康睡眠解决方案提供商。”