2023-3-31

大盘观点

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美元的国际地位

美元作为国际通用货币，是国际上衡量资产价格的重要标尺，从历史数据看，美元指数的波动与全球主要市场股指、大宗商品存在负相关。美元的国际地位，反映了美国的整体国力，从GDP全球占比的角度，能够在某一维度上将此影响进行量化，下面引用数据分析。

自布雷顿森林体系崩塌（1970年左右）之后观察，当时全球进入信用货币时代，美国当时GDP占全球比重约42%，美元以信用货币出道几近巅峰，美元国际货币地位正式确立。

近期的重要观察区间为2002年至今，出现了经济崛起的有力挑战者（2001年12月中国加入WTO），下面进行对比分析。2002年，美国GDP全球占比约31%（约10.93万亿美元），中国GDP全球占比约4.2%（约1.47万亿美元）；2022年，美中分别为世界前2大经济体，美国GDP全球占比约25%（约25.47万亿美元），中国GDP全球占比约18%（约18万亿美元）。上述数据可知，美国在近20年间经济体量在全球的地位略有下降，仍保持领先，考虑到其他领域（如科技、金融、军事等）的优势，仍能维持国际货币地位，但影响力有所淡化。

商品价格变化与货币调控规律

我们知道商品的供需会反映在价格上，在供需失衡的情况下商品价格容易出现单边波动，大部分商品通常会维持弱平衡状态。从供需一般规律的角度分析，如每经历数年的经济低迷，需求会下降，商品价格下行，产能收缩，市场萎缩，供给逐步出清，待经济或需求复苏后，需求增加出现缺口，产能回补有时间差，商品价格上涨。

央行的逆周期操作同理，回顾央行的常见调控手法：经济低迷->通过货币政策工具释放流动性（如降息降准、降存款准备金率等）->降低资金成本->鼓励投资->促进经济复苏。经济过热期则反之，收紧流动性->提高资金成本->抑制投资需求。同样，美联储作为美元货币政策制定者，实际上充当了“世界央行”的角色。

美元历史周期

回顾美元指数历史表现，发现1970年之后美元周期下行时间规律较强，1970-1980年（10年）下行，1981-1985年（5年）上行，1986-1995年（10年）下行，1996-2000年（5年）上行，2001-2010年（10年）下行，2011年至今（约11年）弱势震荡上行。推测为经济增长到一定体量后，生产力发展增速受制于科技制约，若无有效的生产力突破性发展，经济增长率随着时间推移会逐渐乏力。考虑到央行的调控职能，美元上行周期通常为经济增长相对较好时段。那么在上述美元上行期，宏观经济发生了什么？

1970年左右，受石油危机影响，美欧经济滞涨，美联储实行宽松货币政策，美元指数走弱。低利率美元流出，拉美多国大力借债发展经济，国际资本涌入，拉美经济阶段繁荣，但拉美债务快速走高。1970至1982年左右，拉美债务增长逾15倍。随后，美联储收紧货币，美元指数回升，资本大量流出拉美，回流美国，带动美股上升。利率水平大幅提高，依靠举债发展的拉美国家爆发债务危机，资产价格暴跌。作为主要工业金属的铜，当时的价格与美元指数走势匹配度较高。1980年代末，美国经济低迷，故事的主角则切换至东南亚国家，同样的举债发展模式，美国于1990年代中期经济复苏，之后美联储进入加息周期，1997年则爆发亚洲金融危机。

回顾了历史上两轮美元周期，美元指数转为升势后，往往由于利率高企出现债务危机，美元指数的阶段涨幅达到一定量级后，容易出现下行走势。近3轮美元上行周期中，阶段涨幅为第1轮（1981-1985年，涨幅约75%），第2轮（1996-2000年，约45%），第3轮（2011年至今，约50%）。之前2轮的上升周期约5-6年，本轮（第3轮）上升周期已11年。调整时间及空间均较为充分，考虑到目前美欧银行业普遍出现的流动性风险，宏观市场背景已与历史相近，为维护金融市场稳定，预计美联储本轮加息接近尾声，预计之后美元指数或进入下行阶段。

美元指数观点

考虑到美元指数的历史周期规律，以及美欧目前的宏观及金融市场背景，美联储后续延续加息缺少逻辑支持，预计美元指数大概率将正式出现下行。反观国内经济复苏确定性高，经济展望稳定，人民币有望维持强势，一定程度将增强美元下行之势。历史上美元指数下行周期持续时间较长且稳定，商品或有趋势性机会，预计大宗商品将迎来回暖，但考虑到目前全球总需求较弱，预计只有部分品种能够走出结构行情。另外海外金融风险在持续积累，若后续美欧通胀失控，建议关注避险品种（如贵金属）。

（文中新闻、数据来源：新华网、Wind、《2023-3-23_中银证券_美元指数实用分析方法》）

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