2023年1-2月工业产成品存货同比增加10.7%，较前值增加0.8个百分点，结束了2022年4月以来工业企业持续去库存的趋势；工业企业营收同比减少1.3%，为2020年10月以来首次转为负增。结合工业企业产成品存货和营收的表现，当前处在库存周期的哪个阶段？后续趋势怎么看？以及库存周期如何指引市场走势？

2023年1-2月工业企业由去库转补库

库存周期一般指工业企业产成品库存的持续2-4年的周期性波动。结合工业企业营收增速情况，库存周期可划分为主动补库、被动补库、主动去库、被动去库四阶段。2002年至今，我国共经历了5轮完整的库存周期，分别是2002/10/31-2006/5/31（43个月）、2006/5/31-2009/8/31（39个月）、2009/8/31-2013/8/31（48个月）、2013/8/31-2016/6/30（33个月）、2016/6/30-2019/11/30（41个月）。本轮库存周期自2019年11开启，自2022年4月步入库存下行周期。从2023年1-2月工业企业数据看，开年以来企业端生产修复斜率好于需求，1-2月工业企业暂时由去库转为被动补库。

去库转补库的拐点有望在下半年出现

去库周期尚未见底，预计下半年开启补库周期。从企业库存的前瞻性指标看，工业企业营收和利润同比增速一般领先于产成品存货同比增速1-2个季度变动，PPI同比增速领先于产成品存货同比增速1-2个月变动。从当前工业企业营收、利润、PPI的走势看，2023年1-2月工业企业营收时隔两年再次陷入负增长，利润录得两年来最低增速，2月PPI同比继续下降且降幅扩大，指示库存仍然存在一定的去化趋势，本轮库存下行周期尚未见底。后续随着需求的进一步修复，下半年本轮库存周期或从被动去库向主动补库阶段切换。

被动去库和主动补库阶段，A股上涨概率高

当库存周期在从主动去库到被动去库、再到主动补库的阶段切换时，A股上涨概率趋势上升。2000年以来五轮完整的库存周期中，被动补库、主动去库、被动去库、主动补库阶段万得全A录得正收益的概率分别为20%、40%、80%、100%，平均涨跌幅为-11.45%、15.15%、12.61%、23.29%。中期来看，国内经济的补库存与企业盈利预期的改善，将是全年市场价值中枢提升的根本。当前库存周期正由去年的主动去库向被动去库切换，且下半年有望开启补库周期，库存周期与盈利修复预期有望从DDM分子端夯实A股行情。

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