捷成股份2023年一季度实现营收6.70亿元，同比增长-32.19%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长-45.51%;公司2022年实现营收39.07亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润5.21亿元，同比增长20.66%。

2022年，公司影视版权业务实现营收36.95亿元，同比增长19.68%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长56.41%。2022年，公司与腾讯签订18亿元的《影视节目授权合同》，继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，由于片库发行的边际成本较低，版权发行业务毛利率整体得到提升，2022年公司版权业务毛利率同比提升8.30pct至32.44%，整体毛利率同比提升8.83pct至31.79%。

在版权主业稳健发展的基础上，公司进一步落实AI在相关内容制作技术领域的技术开发和应用，结合公司在智能媒体资产管理系统的布局，加大在AIGC领域的技术开发和应用力度，推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，进而提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值;根据年报披露，公司新增多个数字技术研发项目，包括已上线的“ChatGPT智能语音应答机器人”、已完成的“基于ChatGPT的智能数字人语音驱动”和开发中的“AIGC辅助创作工具”等。

2021年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业“十四五”规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。

根据最新财报业绩，我们调整公司的盈利预测：2023年-2025年营收40.30亿元/46.28亿元/(未预测)亿元的预测至44.61亿元/49.71亿元/54.47亿元，调整2023年-2025年归母净利润8.02亿元/9.49亿元/(未预测)亿元的预测至7.04亿元/8.72亿元/10.36亿元，调整EPS0.31元/0.37元/(未预测)元的预测至0.27元/0.33元/0.40元。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索数字技术新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。

作者：华西证券 赵琳