本期作者：
卢国昆
招商证券财富管理部
行业比较与配置首席
S1090615040005
摘要
3月A股整体小幅反弹。沪深300小幅反弹，中证500、科创板，北证50集体下行。估值来看，宽基指数分化明显。多数一级行业涨幅显著收窄，有色金属、汽车、电力设备行业涨幅居前。4月A股市场总体预期平稳，震荡轮动是主旋律。从当前看四个方面的机会值得关注：
1. 降息周期、补库需求的资源股，包括有色、石油石化等；
2. 受益经济复苏、稳增长的新能源产业链；
3. 高分红、高股息资产；
4. 年报业绩超预期个股。
01
3月A股市场回顾：大小盘分化较大
A股整体小幅反弹。沪深300小幅反弹，中证500、科创板，北证50集体下行。估值来看，宽基指数分化明显。上证指数、科创50、北证50处于近两年较高的历史分位；沪深300和中证500处于近两年估值的低分位。
▍图 1：宽基指数涨跌幅及历史分位数
数据来源：Wind，招商证券财富管理部，截止3月31日
多数一级行业涨幅显著收窄，其中计算机、通讯、传媒、电子涨幅下降月度涨幅下降较大。有色金属、汽车、电力设备行业涨幅居前。煤炭、非银金融小幅下跌。
▍图 2：一级行业涨跌幅
数据来源：Wind，招商证券财富管理部，截止3月26日
3月估值水平持续修复。3 月制造业、科技和消费板块估值水平整体上涨。
▍图 3：一级行业估值
数据来源：Wind，招商证券财富管理部，截止3月26日
3月，北向资金交易走势同两市总体交易趋同。3月的第二周北向资金净买入额度有中幅上涨，最高单日净买入达到约65亿元。第二周之后净买入额逐渐收窄。
▍图 4：陆股通变化情况
数据来源：Wind，招商证券财富管理部，截止3月29日
02
3月PMI超预期: 外需改善，制造业景气度回暖
3月官方制造业PMI 50.8%，重回扩张区间，环比大幅改善，超出市场预期；3月财新制造业PMI环比升至 51.1，均显示3月制造业景气度持续向好，内需、外需双双改善，出口订单表现强劲，采购量上升，原材料去库提速。产出价格指数3月环比略降，PPI短期内仍将处于低位。
全球制造业补库需求较强，带动库存指数低位回升；当前库存周期仍然偏弱，未来内需修复的强度将影响补库周期能否由弱转强。
PMI数据映射全年GDP增速有超预期的可能，但CPI、PPI的边际变化仍需验证。
1-2月规模以上工业企业实现利润总额9140亿元，同比增长10.2%，主因在于内外需边际回暖，推动工业生产快速增长、利润率持续修复，同时同期基数偏低。营业收入、产成品存货同比亦有所回暖。
▍图 5：制造业 PMI
数据来源：Wind，招商证券财富管理部，截止3月31日
▍图 6：工业企业利润变化
数据来源：Wind，招商证券财富管理部，截止2月29日
03
4月A股市场展望：
宽基指数轮动上行，经济增长预期上修，风险展望稳定，市场总体预期平稳，震荡轮动是主旋律。
财报密集披露期即将开启，财报季效应或促进利好兑现，止盈动力的增加，市场轮动或产生局部波动和休整，空间可控，震荡行情更多是中期配置的机会。
短期反弹从全局普涨转向分化的迹象渐显，大盘估值压力较小。流动性预期扰动市场，两融修复放缓但仍有空间，资金流向的合力较强。二季度在政策出台，信用端验证，明确全年景气预期后，行情有上修的空间。
从当前看四个方面的机会值得关注：
1. 降息周期、补库需求的资源股，包括有色、石油石化等。
国内外经济趋稳，供给减产、旺季去库等因素有利于铜、铝等价格走强；美国降息的确定性较强，各国央行购金价格持续增加，配置预期带动黄金价格持续创新高。俄罗斯炼油厂遇袭，地缘局势紧张导致油市供应威胁增加，国际原油创五个月来新高。
2. 受益经济复苏、稳增长的新能源产业链。
一是小米汽车订单火爆重燃市场关注，红利流量和人车家生态有望驱动新成长，二是3月新能源车企销量普遍大增，关注受益自主品牌高端化、高阶智能化、小米/华为/特斯拉产业链、全球化的优质汽车及零部件公司。2024年1-2月，我国光伏新增装机36.72GW，同比增长80.3%。以风电、太阳能为代表的新能源装机持续提速电源结构加速向多元化、绿色化转变，风电、光伏发电成为我国新增装机的主体力量。
3. 高分红、高股息资产。
食品饮料、银行、电力、石油石化等相关行业的业绩确定性强，地位稳定龙头，当前估值性价比仍然较好。当前分红政策引导明显，在手现金较多的优质央企，未来分红有望进一步提升。
4. 年报业绩超预期个股。关注几点线索：
1）外需拉动品种，如汽车、白电、化工等。
2）产业周期驱动的科技成长。
3）从分析师一致预测变动情况上看，部分上游资源品（石化、煤炭）、消费和TMT（通信）行业24年一季度业绩或超预期。
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