摘要

受益于旗下次新芯片产品放量和智能化渗透加速，这家物联网器件供应商预计前5个月净利同比大增123.51%、5月营收创单月历史新高，获124家机构关注调研。公司是全球Wi-Fi MCU通信芯片细分领域龙头供应商，预计多款相关芯片新品或在明年陆续进入高速增长期；Q2已开启主动补库周期，全年40%毛利率目标有望达成，业绩或逐季增长。

投资要点

①前5月净利预计同比翻倍，5月营收创历史新高

②Q2开启主动补库周期，全年40%毛利率目标有望达成

③多款新品或在明年陆续进入高速增长期

④多途径完整生态，有望提供业绩新成长点

乐鑫科技

近期，乐鑫科技（688018.SH）获机构密集调研，参与调研机构合计124家，包括广发证券、富国基金、兴证全球基金、中金公司等机构。乐鑫科技董事长兼总经理张瑞安、证券事务代表徐闻等公司接待人员回复机构提问。

公司主营业务是结合芯片硬件、软件方案以及云的技术，向全球所有的企业和开发者们提供一站式的AIoT产品和服务。主要产品有Wi-Fi MCU通信芯片和相关模组等，包括ESP8089系列芯片、ESP8266系列芯片、ESP32系列芯片、ESP8266系列模组、ESP32系列模组，主要应用于智能家居等消费级电子终端和物联网。

目前，公司产品线面向Wi-Fi、蓝牙和Thread三大无线通信市场。其中，机构调研纪要显示，在Wi-Fi市场，根据《TSR Wireless Connectivity Market Analysis》报告，公司在Wi-Fi通信芯片的分支领域Wi-Fi MCU市场中出货量第一，在大Wi-Fi市场位居全球第五。

二级市场方面，公司股价今年以来持续震荡，6月以来（6月3日—6月28日）累计涨超30%，最新收盘日6月28日报收每股98.68元，微跌0.36%，总市值110.7亿元。

（图源：南财金融终端）

①前5月净利预计同比翻倍，5月营收创历史新高

今年以来，公司业绩情况乐观。6月26日，公司发布的2024年1月至5月业绩情况的自愿性披露公告显示，预计1—5月实现净利润1.19亿元，同比增长123.51%。其中，5月营业收入创单月历史新高。

对此，机构在调研活动中关注业绩向好原因。公司表示，营收增量主要由公司次新芯片产品（ESP32-S3、C2和C3）贡献。新品与次新品类区别在于增加差异化的功能、拓展新市场，而非替代关系。因此，越来越多新品成熟积累年份至次新品类后，后者有望提供显著营收驱动力。此外，近两年智能化不断渗透、客户人群增长也助推了公司产品加速放量。

针对Q2及下半年的业绩展望，乐鑫科技在调研中称，Q2需求向好，但由于订单可见度只有1个多月，未能提供Q3情况。但按照公司预测，年内营收有望逐季增长。

②Q2开启主动补库周期，全年40%毛利率目标有望达成

据招商证券统计，截至2024Q1，公司存货为2.83亿元，环比增加0.4亿元。公司表示，由于客户需求较旺，Q1库存水平低于预期，且公司业绩正常是逐季增加，因此Q2公司在主动加库存。

而对于机构较为关注的公司定价和毛利率变化情况，乐鑫科技称，模组产品线可能会受到Flash等器件的价格变化影响，会视情况向下游转嫁。整体而言，芯片和模组产品销售的结构性变化可能会对公司综合毛利率造成一定影响，比较难预测。但公司维持40%的毛利率目标，全年有望达成目标。公司会尽量保持稳定的价格策略，但上游如果出现原材料涨价，将会进行价格传导。

（图源：招商证券）

③多款新品或在明年陆续进入高速增长期

公司ESP32-C3/C2/S3等次新芯片品类持续快速放量，预计除ESP32-C5之外的新芯片产品均将于2025年陆续进入高速增长期。

• ESP32-C5：产品预计年内开始送样，明年开始在客户端小批量产；
• ESP32-C6：目前已经开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类；其中，苹果在2024年全球开发者大会（WWDC）的Embedded Swift Demo中选用ESP32-C6，公司预计将有更多苹果生态链开发者选用旗下产品；
• ESP32-H2：已经量产，更多依托Matter协议发展；Matter是智能家居行业统一标准，市场集中于海外，近期发布1.3版本，公司预计下半年开始大量正式出货，H系列预计2025年实现快速增长；
• ESP32-P4：预计7月初开始零售，预计明年产品增长向好。

（图源：公司公告）

④多途径完整生态，有望提供业绩新成长点

公司基于B2D2B（Business-to-Developer-to-Business）商业模式，完整开发者生态构筑竞争力。

一方面，今年公司收购 M5Stack（明栈信息科技）的控股权，自2024年6月1日开始并表。

• 产品上，M5Stack提供模块化、体系化的开源硬件平台，加速了芯片到开发套件到应用的过程。招商证券认为，M5Stack生态系统长期采用乐鑫的ESP32全线系列芯片作为核心动力，两家公司之间存在较强的技术协同效应，有望进一步增强公司生态系统。
• 财务上，M5Stack毛利率和乐鑫科技相当，并已实现盈利，因此预计对公司的营收、毛利、净利润和现金流上会有正面影响。

另一方面，公司持续推进Alot云业务，ESP Rainmaker为客户提供芯片+软件+云的一站式产品服务。目前公司ESP Rainmaker已经进入商业化阶段，用户量持续增长。

机构观点：

长城证券表示，公司基于Wi-Fi的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。看好公司产品应用品类的持续开拓、AI应用不断发展，上调盈利预测。

财通证券认为，短期伴随公司新品开拓以及行业稳步回暖，预计公司2024全年业绩将逐季上升。长期在AI催化边缘端产品互联需求提升以及产品智能化升级的趋势中，凭借不断延展细化的产品矩阵以及软硬件生态的核心壁垒，有望实现公司长远稳步发展。

调研来源：乐鑫科技2024年6月17、18日投资者关系活动记录表。

参考研报来源：《招商证券：乐鑫科技：需求复苏带来次新品持续放量，1—5月利润快速增长》，鄢凡、曹辉，2024年6月27日；《长城证券：乐鑫科技：Q1盈利能力同比提升，持续拓展产品矩阵》，邹兰兰，2024年5月21日；《财通证券：乐鑫科技：新品节奏加快，生态构筑壁垒》，张益敏，2024年3月31日。

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