21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

近日多地相继发行特殊再融资债券化解地方债务风险，引发资本对城投债的哄抢，越来越多高净值投资者也纷纷涌入。

专注城投债投资的上海海升私募基金管理有限公司（下称“海升基金”）创始人、执行总裁张子尧向记者透露，近日多位高净值投资者表达强烈的城投债私募产品配置兴趣。

“甚至有位企业家还将个人海外财富通过QFII渠道进入境内，要求我们设计定制化的城投债专户产品。”他告诉记者。

一位第三方财富管理机构客户总监向记者透露，目前城投债私募产品在高净值投资者的受欢迎度日益增加，究其原因，一是此前相关部门提出一揽子化债方案，加之近日多地相继发行特殊再融资债券，令城投债违约的边际风险大幅下降，无形间提振城投债的投资安全性；二是众多城投债的年化收益率仍有约8%，令不少高净值投资者将它视为房地产信托产品的“替代者”。

他透露，目前他们代销的城投债私募产品主要分成三类，一是全部配置高信用评级城投债，通过“杠杆+票息”获取年化4%-6%的回报；二是少量资金投向信用下沉策略（即买入低信用评级但收益率偏高的城投债），其年化收益率在6%-8%之间；三是大部分资金围绕信用下沉策略开展，年化收益率可能超过10%，但也面临较高的产品净值回撤风险。

记者多方了解到，由于城投债价格波动相对较大，目前券商与第三方财富管理机构对代销城投债私募产品设立了多项风控“防火墙”。

一是受城投债价格波动较大，城投债私募产品若按市值法可能面临产品净值大幅波动风险，因此券商与第三方财富管理机构会全面评估私募基金管理人以往的城投债交易历程，优先选择净值回撤幅度与净值波动平滑度相对可控的产品。

二是鉴于城投债违约舆情风波时有发生，券商与第三方财富管理机构还会评估产品持仓分散度与持债久期，优先选择债券平均久期低于一年且持仓分散度较高的产品，确保组合风险相对较低，产品收益曲线相对稳健。

三是部分券商还会要求私募基金将产品经纪端与产品托管“交给”他们，以此跟踪私募基金买卖的城投债是否符合券商风控要求，进一步管控产品投资风险。

尽管城投债私募产品纳入券商与第三方财富管理机构代销范畴的准入门槛不低，但众多私募基金仍跃跃欲试。

张子尧告诉记者，他们正尝试通过第三方产品代销渠道，向更多高净值投资者推介不同策略的城投债私募产品。毕竟，随着越来越多高净值投资者对配置城投债的兴趣日益高涨，私募基金都不想错过这个“风口”，通过扩大资金管理规模进一步提升自身投研与产品创新能力。

 高净值投资者对城投债私募产品的不同偏好

张子尧直言，随着城投债受众多机构投资者追捧，近日众多高净值投资者也纷纷“闻风而来”。

“有些高净值投资者对认购城投债私募产品颇感兴趣，有些单笔投资额较大的富豪则要求我们提供定制化的专户产品。”他向记者透露。比如有位企业家要求他们提供专注高收益城投债投资的定制化专户产品，因为他认为在相关部门出台一揽子化债措施后，部分高风险地区高收益城投债违约的边际风险相应大幅回落，恰恰是获取无风险高利差回报的好机会。

但是，不是所有高净值人士都选择相对激进的城投债投资策略。

张子尧坦言，多数富豪仍希望城投债投资能创造相对稳健的、略高于同期大额存单收益、且投资安全性极高的回报。比如一位“创二代”愿拿出逾亿资金投向城投债专户产品，但他要求这款专户产品不许投资任何收益率超过5%的城投债，因为他希望这款产品只需创造年化逾4%的回报，跑赢同期大额存款收益即可。

上述第三方财富管理机构客户总监告诉记者，当前高净值投资者对城投债私募产品的投资偏好明显“分化”——以往长期投资房地产信托产品的高净值投资者主要选择年化收益率在6%-8%，少量资金采取信用下沉投资策略的城投债私募产品，因为他们更关注本金的安全性；相比而言，不少刚从股票多头基金赎回资金的高净值投资者则会选择年化收益率超过10%、大部分资金采取信用下沉投资策略的城投债私募产品，因为他们对产品的投资收益预期较高，且愿承受相对较高的投资风险。

“此外，行业头部私募基金的城投债私募产品卖起来更快，几乎都在较短时间都完成募资目标。”他告诉记者。针对不同高净值投资者的不同投资偏好，目前他们正尝试对高净值投资者进行分层，根据他们以往的私募产品投资偏好，推介不同策略的城投债私募产品。

张子尧提醒说，当前城投债私募产品能否兑现预期收益，很大程度取决于他们的二级市场交易定价能力——随着相关部门持续采取一揽子化债举措令城投债收益率中枢水准趋降，纯粹的票息收入对城投债私募产品博取较高回报的贡献度随之回落，未来私募基金更需借助拉长久期（借助城投债价格波动寻求价差套利交易回报）与信用下沉等策略，推动产品实际收益率符合高净值投资者预期。

“这需要私募基金对城投债交易定价与潜在信用风险具有全方位的精准研判，并根据市场变化及时优化交易策略，确保产品净值波动相对可控同时又能创造较好的回报。”他强调说。

 “城投债+”产品悄然兴起

值得注意的是，随着高净值投资者日益青睐城投债投资，“城投债+”产品悄然面世。

张子尧告诉记者，近期他们研发了城投债作为底仓配置的结构化产品，即城投债作为底仓长期配置的同时，将城投债持仓所获得的票息收入作为权利金，买入A股看涨期权。

他直言，这项“城投债+”产品的面世，主要源于高净值投资者的投资诉求。具体而言，随着A股持续回落，部分高净值投资者认为A股已接近底部区间，未来股指反弹几率大增。但是，若私募产品只投向城投债，就无法分享A股反弹红利。

在这种情况下，海升基金尝试将城投债底仓配置+买涨A股期权相结合，让投资者能获得城投债与A股双双上涨的双重回报。

“目前，这款产品主要面向高净值客户定制，基本采取专户产品管理模式。”他告诉记者。

记者获悉，随着高净值客群投资偏好不同，“城投债+”产品的增厚收益结构呈现多元化趋势。比如部分高净值投资者看好中国经济复苏令大宗商品价格回升，个别私募基金将“城投债+”产品部分资金投向CTA策略；也有部分高净值投资者希望直接参与A股投资获取A股反弹红利，于是私募基金将“城投债+”产品部分资金挂钩A股量化多头策略。

一位券商理财部门人士向记者透露，目前他们正密切关注这些“城投债+”产品的实际业绩表现，若这些产品收益率相对良好且风险可控，他们可能会将“城投债+”产品向更多高净值投资者推介，进一步丰富高净值投资者的产品选择。

在他看来，部分高净值投资者已对配置“城投债+”产品颇感兴趣，究其原因，一是近日多地相继发行特殊再融资债券化解地方债务风险，令城投债违约的边际风险相应下降，令高净值投资者认为城投债底层配置的安全性变高；二是城投债的相对高收益率，令高净值投资者认为“城投债+”产品在“固收+”领域的底仓收益率相对较高，更能满足他们的收益预期。

张子尧向记者表示，“城投债+”产品能否创造令高净值投资者满意的回报，关键在于私募基金管理人能否有效控制城投债底仓配置风险。毕竟，城投债价格波动相对较大，更需要私募基金管理人全面评估各个城投债品种的信用风险与市场风险，提前调仓规避某些城投债价格剧烈波动所带来的产品净值大幅波动与回撤风险。

前述券商理财部门人士直言，这也是券商是否面向更多高净值投资者推介“城投债+”产品，最看重的一大风险控制因素。