本刊特约 | 斯科特

（David Scutt）

由于估值跌至谷底，市场情绪也不尽如人意，中国资产在反转潜力方面表现突出。

目前，“美国经济例外论”（US Exceptionalism）似乎有所松动。随着美联储加息大概率终结，美国已经走过了最艰难的部分，如果近期美债收益率下降和美元走弱的趋势持续，通常有助于新兴市场修复，中国股市有望受到提振，而近期离岸人民币也对美元出现了反弹。

美元走弱美债收益率下降

中国资产在反转潜力方面表现突出

有迹象表明“美国经济例外论”的时代可能慢慢结束，这导致美元走弱，美债收益率大幅下降，从而令遭受重创的新兴市场资产得以喘息。11月3日的一系列数据就代表了此轮拐点的浮现，市场逻辑也开始变化。

在没有大规模经济或金融冲击的情况下美元遭遇逆风，近期的变化可能会对新兴市场产生巨大影响，因为新兴市场通常在美债收益率和美元走低的环境下表现出色。由于估值跌至谷底，市场情绪也不尽如人意，中国资产在反转潜力方面表现突出。

目前，中国股市估值位于低位。中国A50日线图显示，在中国防疫政策调整之前、期间和之后，人们对中国市场的情绪变化，它曾在2022年底走高，然后全部抹去涨幅。

但随着美联储官员减少加息言论，转而让市场力量完成战胜通胀的工作，该指数在过去几周大幅走高，这得益于中国政府和中国央行推出新经济支持措施，刺激了更多买盘，尤其是地方政府特殊再融资债券目前累计发行已接近1.2万亿元，万亿国债的发行任务也将在年底前完成，显示出中国优先财政刺激。同时，近期的中央金融工作会议也释放了积极信号，会议强调金融高质量发展，培育一流投资银行与投资机构等，证监会表示支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，并将积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等。

A50是熊市反弹还是可持续回升

需观察经济复苏的可持续性

国际投资者最关注的风向标仍是中国A50指数，该指数在突破了位于12100附近的微弱阻力位后，现在正在接近50日移动均线，该点位在过去几个月中未能突破，更明显的阻力位于12350附近。虽然RSI和MACD已经打破了下降趋势，后者也从下方穿过重要标示点位，但该指数的前景要想变得明朗，还需要看到它令人信服地回到今年早些时候的横盘通道。这将有助于提高多头头寸的风险回报，至少能试着测试一下几年前的下行阻力线。

那么，这到底是一次熊市反弹，还是更可持续的回升？这可能仍需要观察中国经济复苏的可持续性。

9月的中国经济数据确实出现了一些复苏迹象，例如PMI数据出现好转迹象，当月的制造业PMI回升0.5个百分点至50.2%，这是4月以来首次回到扩张区间，主要的贡献可能是来自于原材料价格和出厂价格的上涨；10月18日，中国三季度GDP同比增长4.9%，好于预期，9月经济活动普遍回暖。中国只需在四季度实现4.4%的增长，就能达到全年增长5%的目标。

不过，10月官方制造业PMI由9月的50.2降至49.5，新订单指数降至收缩区间。受资本市场和房地产行业活动低迷影响，10月服务业PMI降至50.1。前几日公布的中国10月CPI同比下降0.2%，时隔两个月再度负增长。投资者还在关注后续数据的起色以及其可持续性，PPI的变化也至关重要，从历史上看PPI和股市的盈利相关性较高。

此外，房地产市场的复苏无疑是最为关键的。就目前来看，高频数据显示，地产的复苏可能还需要一段时间。

美元/离岸人民币开始筑顶

但是仍在狭窄的范围内徘徊

美元/离岸人民币的表现与A50指数相同，今年人民币在美元走强的背景下受到影响。中国央行下半年以来的维稳操作帮助人民币维持区间波动。目前来看，每天逆周期因子的调节幅度仍接近800-1000点，美元/离岸人民币也始终在7.3区间内窄幅波动。

但在美国债券收益率大幅下跌之后，美元对离岸人民币不仅跌破了微弱的上行支撑线，而且还跌破了50日移动均线，该走势止步于7.2700。如果7.2700破位，在回到7.0000之前，日线图上没有太多明显的主要支撑，这令交易者有机会做空美元对人民币，意味着人民币可能会迎来反弹。

但是，人民币对美元仍持续在一个狭窄的范围内徘徊，无法朝任何方向移动，原因也在于市场仍在收集更多具体的美元见顶线索。近期美元对整体市场有所削弱，但是由于市场预期利率将在长时间内保持较高水平，这意味着美元将继续对较弱的货币提供支持。

除了上周美联储主席鲍威尔的两次演讲，我们还将在本周初期期待来自中国的零售销售数据。最近的中国宏观指标显示出一些改善，但我们仍需要更多证据，交易员正密切关注最新数据和事件是否会这一次激发美元/人民币的突破。

（作者系嘉盛集团资深策略师。本文已刊发于11月11日《证券市场周刊》。本文观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中所涉个股仅做分析，不做投资建议。）