过去一个月，A股市场的整体基调以修复为主，到11月下旬已反映充分。南财金融终端数据显示，沪指从10月24日至今震荡反弹，累计涨3.38%。

对于过去一个月的反弹，国盛证券认为，分母端的改善是主要动力，最显著的提振来自于美债利率以及人民币汇率压力的缓解，而以两融、股民情绪为代表的资金情绪的回暖也是市场超跌反弹的重要原因。

此外，在指数修复的过程里，市场的结构分化比较显著，小盘和科技板块的回升力度明显强于大盘。

11月已行进尾声，转眼2023年也即将结束。A股市场的岁末年初行情是否还值得期待？近期表现较优的小盘风格又是否会切换？又有哪些布局方向可提前关注？

岁末年初有没有行情？

在回答“岁末年初行情”是否值得期待以先，先来看近期反弹的行情还能否持续？从反弹的涨幅来看，本轮上涨行情涨势并不特别凌厉，似乎是在犹豫中前行。南财金融终端数据显示，上证指数从10月24日起至11月21日累计涨4.38%，11月22日至今震荡。

（图源：南财金融终端）

不过，展望后市，海通证券认为，本轮行情尚未结束，岁末年初行情正在徐徐展开。

首先，在A股历史上哪怕是震荡市或者熊市期间，年度视角下依然存在至少两次10-15%左右涨幅的上涨机会，随着国内宏微观基本面逐渐修复，且在海内外积极因素的催化下，后续A股有望迎来年内第二波机会。

其次，从历次岁末年初躁动行情回顾来看，岁末年初行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，开年投资者的风险偏好相对更高。当前A股估值、情绪等指标依然处于历史低位。往后看，海内外积极因素有望进一步催化行情展开。

（图源：海通证券）

这与其他机构通过历史复盘得出的结论保持一致。安信证券指出，在国内政策平稳且没有突发外围风险的情况下，A股岁末年初爆发行情的可能性较大，近十年仅2016年没有岁末年初行情（主要是因为推出熔断措施）。

站在当下，安信证券认为，岁末年初若有一波行情，那么胜负手可能只有在于是否再次上演定价“东升西降”（国内复苏海外衰退）的预期。目前市场对于“西降”市场预期渐浓，但“东升”这一点需要对稳增长政策持续跟踪观察。客观而言，短期经济数据仍有可能进一步走弱，但当前围绕“东升”基于国内基本面定价，短期关注12月中央经济工作会议定调，中期关注房价是否能够企稳回升。

风格会切换吗？

在结构层面，近期A股在反弹的过程中，中小盘以及受益于产业催化的科技成长板块占优。从主要宽基指数来看，10月24日大盘反弹至今，北证50指数大热，以超49%的涨幅遥遥领先，其次是中证2000、国证2000和科创100指数，涨幅均在10%以上。

站在当前，中小盘及成长风格还能否延续？市场会从中小盘切换到大盘风格吗？

多家机构近期在研报中表示，大小盘风格的真正的切换不是一蹴而就的，当前来看，整体信号仍有限。

• 安信证券：当前A股中小盘和大盘的分化又来到历史极值水平。根据历史经验，当这两个指标接近历史极值后，在短期会出现风格小幅切换的现象，但从中期视角看，依然是中小盘成长占优的概率大。客观而言，大小盘风格真正的切换不是一蹴而就的，往往需要经历“喇叭口”式分化所带来的“至暗时刻”才会出现风格的回摆。

• 平安证券：当前权益市场的机会大于风险，尽管从过往历史来看，日历效应提示年末市场易出现风格切换，但是当前（截至11月24日）小盘与大盘估值比处于历史64%分位水平，且政策发力方向仍以高质量发展与防风险为主，整体信号仍相对有限。

（图源：平安证券）

• 华鑫证券也认为，春季躁动驱动因素正逐步兑现，此轮行情或已提前启动，大小盘风格趋于均衡，但很难出现从小盘成长到大盘价值的切换。

不过这并不意味着小盘股的走势不会受到干扰。以中证2000指数为例，该指数在11月22日触达近期高点后，近6个交易日回调1.34%。信达证券认为，站在当下，未来一个季度，市场可能会有一次较大的反弹或反转，而且四季度比较容易出现风格的高低估值切换，所以12月有可能小盘风格会出现一些季度扰动。

哪些布局方向？

如果今年的岁末年初的行情不会缺席，有哪些布局方向可以提前关注呢？

• 浙商证券：站在当前，经历了前期修复后，短期或进入震荡格局，指数维度和结构维度关注潜在新催化。结构维度，可以挖掘潜在新主题，比如城中村、数据要素、消费电子等，与此同时，基础配置仍可积极关注高股息策略。

• 国盛证券：步步为营，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1）库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2）兼具赔率与政策预期博弈的方向：建材、保险；3）挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4）中期维度继续拿好红利“压舱石”。

• 申万宏源：国内刺激政策催化，驱动领涨板块“高低切”，短期顺周期占优波段还有演绎空间。中期继续提示，2024年结构选择三大思路：1）新产业趋势不断出现是必然趋势(华为链创新还有很多看点)；2）从中国经济新范式思考景气方向(出口链和新跨国公司、新消费)；3）广义中特估提估值可期。

• 光大证券：短期内，建议关注年末可能出现的风格切换方向，包括以食品饮料、家用电器为代表的消费板块。从历史来看，消费风格在年末的市场表现通常相对占优，并且当前政策积极发力，消费复苏的预期或将持续升温，以食品饮料、家用电器为代表的消费板块或将相对占优。因此，短期内建议关注食品饮料、家用电器为代表的消费板块。

（报告来源：申万宏源、国盛证券、浙商证券、安信证券、光大证券、平安证券、华鑫证券、海通证券）

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