在股票或期货价格跌至底部时，投资者可以通过抄底交易，获得股票或期货价格未来上涨所带来的收益。有时，股票或期货价格持续底部震荡，使投资者的资金被占用，长时间得不到投资回报；有时，股票或期货价格超预期下跌，使投资者面临较高的风险。此时，投资者可以用期权代替标的进行抄底交易。在标的价格处于长期底部震荡行情时，投资者可以通过持续卖出看跌期权，不断地获得权利金收入。在标的价格处于底部震荡加剧的行情时，投资者可以通过买入看涨期权，在承担有限风险的同时，获得更高的潜在收益。投资者也可以通过其他的组合策略，使自己的交易更符合市场行情，实现自己的交易目标。

01  卖出看跌期权

卖出看跌期权是一个常见的抄底策略。在标的股票或期货价格触底时，如果投资者判断标的价格下行风险较低，同时短期较难大幅上涨，可以选择卖出看跌期权。

在卖出看跌期权后，只要标的价格不下跌，投资者就会不断地获得期权权利金收益。投资者抄底是认为标的资产价格很低，值得购买。投资者可以使用卖出现金担保看跌期权策略，一旦标的价格下跌，卖出的期权变成实值期权，就履约并持有标的资产。

巴菲特通过卖出看跌期权，抄底可口可乐公司的股票。1993年4月，巴菲特以1.5美元卖出500万份12月17日到期，行权价为35美元的看跌期权。当时股票的价格在40美元左右。如果股价不跌，巴菲特可以获得1.5美元/股的收入；如果股价下跌，且跌破35美元，巴菲特可以以33.5美元/股的成本抄底股票。对于巴菲特而言，可口可乐股票是值得长期持有的，所以在卖出看跌期权后，股价的任何变动，对于巴菲特都是有利的。

卖出看跌期权进行抄底，是一个偏长期的交易策略。我们以天然橡胶期权为例，探讨这一策略在我国衍生品市场上的应用。2016年初，天然橡胶期货价格跌至历史低位，跌破10000元/吨。2019年1月28日天然橡胶期权上市，投资者可以利用卖出行权价是10000元/吨的主力看跌期权进行抄底。

2019年2月1日，天然橡胶主力期权是RU1905系列合约，投资者可以卖出RU1905P10000合约，并持有空头头寸至4月24日期权到期，进行换月，再卖出RU1909P10000合约。

图2展示了2019年——2023年，卖出现金担保看跌期权策略的收益情况。横坐标表示策略在运行过程中，各主力期权作为策略头寸，产生的收益。我们可以观察到，策略胜率偏高，长期可以产生收益。但是，在橡胶价格跌破10000元/吨后，策略面临的风险较高，比如在RU2005期权到期时，标的期货价格跌至9655元/吨，策略回撤超50%。所以，在做这种策略时，需要投资者做好风控。   

  02  买入看涨期权

基本面的转变往往是个缓慢的过程，股票或期货价格会长期处于底部震荡的态势。但是，当突发事件导致基本面急剧变化或市场处于超跌状态时，股票或期货价格可能会出现短期快速上涨行情，此时投资者买入看涨期权进行抄底更为合适。

2024年2月初，证监会连续发声，涉及的方面包括严惩操纵市场恶意做空、“两融”融资业务有关情况、股票质押有关情况、依法从严打击欺诈发行、财务造假等信息披露违法行为等。同时中央汇金公司加大股票增持，上市公司加大股票回购力度。2月6日，股市强势反弹，上证指数收盘价是2789.49，上涨3.23%；中证1000收盘价是4592.44，上涨6.97%。由于股指前期下跌速度较快，且处于超跌的状态，可以预期股指短期会快速反弹。此时可以买入看涨期权进行抄底。

2月7日，买入MO2403-C-4600合约，期权权利金是255.8点。2月中下旬，股指持续反弹，中证1000从最低4177.94，上涨至5394.03。2月28日，中证1000冲高回落，当日下跌4.49%，此时投资者如果判断股指反弹结束，可以卖平看涨期权多头头寸。最终，MO2403-C-4600期权权利金涨至580.6点，较建仓价上涨126.97%。

需要注意的是，买入看涨期权是一个偏短期的抄底策略，由于策略每天损失时间价值，长期持有会产生较高的持仓成本。

03 牛市价差策略

牛市价差策略可以分为看涨牛市价差策略和看跌牛市价差策略。看涨牛市价差策略的交易逻辑与买入看涨期权相似；看跌牛市价差策略的交易逻辑与卖出看跌期权相似。

如果投资者预期标的股票或期货价格会低位反弹，但反弹幅度有限或速度较慢，此时买入看涨期权由于高成本问题，可能难以获得收益，更适合建立看涨牛市价差策略。

2023年1月10日，PVC主力期货价格跌至5767元/吨，如果投资者预期PVC期货价格小幅反弹，此时可以选择买入看涨期权或建立看涨牛市价差策略。投资者买入V2405C5900合约，或买入V2405C5900合约，同时卖出相同数量的V2405C6000合约。2月29日，PVC期货价格上涨至5942元/吨，V2405C5900的权利金下跌1元/吨，V2405C6000的权利金下跌10.5元/吨。虽然标的期货价格上涨3.03%，但由于期权时间价值的损耗，看涨期权的权利金下降。买入看涨期权很难为投资者带来收益。而看涨牛市价差策略产生收益。在卖出虚值程度更高的期权后，策略成本大幅下降。看涨牛市价差策略更适用于类似的小幅反弹行情。

如果投资者预期标的股票或期货价格长期处于低位，但风险犹存，具有超跌的可能性，此时卖出看跌期权面临的风险较高，更适合建立看跌牛市价差策略。我们对比看跌牛市价差策略和卖出看跌期权策略在天然橡胶期权市场上的表现，结果如图5所示。   

看跌牛市价差策略，是在裸卖看跌期权的基础上，买入虚值程度更高的看跌期权。策略的最大风险有限，看跌期权多头头寸为策略提供了下跌保护。在橡胶破位下跌时，价差策略发生的亏损明显低于裸卖看跌期权策略。看跌牛市价差策略本质上也是赚取期权的时间价值，由于持有期权多头头寸，策略的潜在收益大幅下降，所以在橡胶价格处于低位震荡时，价差策略产生的收益大幅低于卖出看跌期权策略的收益。

综上所述，在投资者判断标的股票或期货价格长期处于低位震荡行情，没有明显的上涨驱动时，如果预期风险较低，此时可以选择卖出看跌期权进行抄底；如果预期风险较高，此时更适合建立看跌牛市价差策略。在投资者认为标的股票或期货价格会上涨时，如果预期标的价格短期快速上涨，此时适合买入看涨期权进行抄底；如果预期标的价格只是缓慢上涨，此时更适合建立看涨牛市价差策略。

重要申明：以上评论由分析师周小舒（Z0014889）提供。本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。