一汽解放预计2023年实现归母净利润7亿元-8亿元，同比+90%-118%;扣非归母净利润-1.4至0.4亿元，同比+92%-98%;2023Q4折合归母净利润2.88亿元-3.88亿元，中值同环比分别-67%/+2950%，扣非后归母净利润-2.25至-0.45亿元，相比去年同期亏损缩减5.1亿元，环比Q3亏损增加0.68亿元，2023Q4业绩略低于我们预期。

Q4扣非归母亏损同比收窄主要系规模效应提振，环比增加主要系年终费用计提所致。Q4公司销量表现同比高增，重卡受行业整体影响销量下滑，亏损环比略增。2023Q4公司合计销量55105辆，同环比分别+55.01%/+0.13%，其中重卡销量41174辆，同环比分别+55.38%/-1.44%，占比74.72%，同环比分别+0.18/-1.19pct。2023Q4规模效应同比明显增加，驱动单季度扣非净亏损收窄;但高盈利重卡销量占比环比下滑，叠加Q4年终奖/研发费用等费用项集中计提，环比维度亏损小幅扩大。

重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。2023年重卡行业累计实现批发销量91万辆，同比+36%。公司角度，2023年重卡批发销量约18.4万辆，同比+47%，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年市占率达20.2%;同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰;此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。

考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修，我们下调公司2023年-2025年盈利预期，归属母公司净利润由之前的9.32亿元/11.98亿元/19.71亿元下调为7.52亿元/10.28亿元/17.24亿元，分别同比+104%/+37%/+68%，对应EPS为0.16/0.22/0.37元，对应PE为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。

作者：东吴证券 黄细里