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3月制造业采购经理指数PMI为50.8%，比上月上升1.7个百分点，自去年9月以来重返扩张区间。根据近年春节在二月的历史数据，6年环比增速均值为1.0个百分点，故3月PMI指数回升符合季节性规律，但回升幅度明显超季节性水平，进一步验证经济持续修复。具体看，生产指数和新订单指数分别为52.2%和53%，分别较上月上升2.4和4.0个百分点；出口指数大幅回升，出厂价格指数下降，小型企业PMI指数连续12个月首次进入扩张区间，服务业维持扩张，建筑业略低于季节性水平。
总结来看，3月PMI回调至枯荣线上，好于季节性水平，制造业景气明显修复，其中出口和小型企业景气度拉动明显，制造业设备更新和消费品以旧换新政策效应逐步显现。但价格水平偏低，仍显示内需不足，建筑业景气度的提升需要广义财政的进一步发力。当前宏观经济保持复苏态势，结构有所分化，地产行业拖累仍在继续。资本市场的悲观预期应逐步得到修正，经济改善的持续性要更多数据来验证，初步预测一季度GDP增速有望达到5.0%以上。二季度债市或维持低位震荡，特别国债市场化发行的概率较大，预计对市场流动性会有所冲击。REITs市场加快发行，市值规模已经突破千亿，首发和扩募双轮驱动，投资者更趋理性，维持市场相对乐观的观点，关注后续REITs市场和政策的优化比如回收资金的利用和化债等。
一、转售定义及流程
2024年3月，制造业采购经理指数为 50.8%，比上月上升1.7个百分点，自2023年9月以来重返扩张区间。根据历史数据，2013年到2023年共有7年的农历春节在二月，其中2015、2016和2019三年的3月PMI由枯荣线下回调至枯荣线上，其余3年（剔除2022年）景气程度也实现进一步攀升，6年环比增速均值达到1.0%。故3月PMI指数回升符合季节性规律，但回升幅度明显超季节性水平，进一步验证经济持续修复。主要原因是春节后多数企业加快复工复产，市场活跃度提升，在调查的21个行业中有15个位于扩张区间，比上月增加10个，制造业景气程度改善明显。
供需方面：供需两端景气度均有改善，指数回升至枯荣线上。生产指数和新订单指数分别为52.2%和53%，分别较上月上升2.4和4个百分点，采购量指数上升4.7个百分点至52.7%。节后气温回升，企业加速复工复产。在生产和市场需求回升的带动下，制造业企业采购活动也明显增加。3月份，市场供需两端协同增长，需求端改善强于生产端，不分行业过剩现象或有改善，经济基本面逐步修复。
价格方面：原材料价格回升，出厂价格指数下降。主要原材料购进价格指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点。出厂价格指数为47.4%，比上月下降0.7个百分点。原材料购进价格指数和出厂价格指数涨跌互现，差值扩大，当前价格处于低位水平，内需不足仍待改善。
库存方面：原材料和产成品库存指数均小幅回暖。原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.7个百分点。产成品库存指数为48.9%，比上月上升1个百分点。原材料价格上升，库存上升；产成品出厂价格下降，库存上升，需求有所改善。最新1-2月工业企业产成品存货同比2.4%，较前值上升0.3个百分点，库存水平有补库态势。
进出口方面：出口指数大幅好于季节性。新出口订单指数为51.3%，比上月上升5个百分点。进口指数为50.4%，比上月上升4个百分点。新出口订单指数和进口指数均上升至枯荣线之上，国内外需求呈现季节性回暖态势。从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。新出口订单指数与出口同比增速有一定相关性，3月出口数据偏乐观。
分企业类型：小型企业PMI指数连续12个月首次进入扩张区间，大幅改善。大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，不同规模企业生产经营状况均有所改善。其中，大型企业PMI连续11个月在枯荣线以上，发挥引领带头作用；中小型企业PMI指数连续12个月首次进入扩张区间，生产经营活动有所加快。此外，3月贡献明显偏高的是小企业PMI。一般情况，小型企业是民企主导，出口和服务需求拉动。开年以来出口数据表现十分亮眼，外需回暖带动小型企业景气度明显攀升。
非制造业PMI：处于扩张区间，建筑业略低于季节性水平、服务业呈现扩张态势。3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，非制造业景气水平持续回升。建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，建筑业总体扩张增速，但略低于季节性水平，这跟今年基建进度偏慢对应。服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点，连续三个月回升，服务业扩张步伐加快。从行业看，货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升。
总结来看，3月PMI回调至枯荣线上，好于季节性水平，制造业景气明显修复，表明经济持续改善。主要原因是春节后多数企业加快复工复产，市场活跃度提升，其中出口和小型企业景气度提升明显，制造业设备更新政策效应逐步显现，但价格水平偏低，仍显示内需不足，建筑业景气度的提升需要广义财政的进一步发力。宏观经济保持复苏态势，结构有所分化，地产行业拖累仍在继续，当前资本市场的悲观预期在逐步得到修正，经济改善的持续性要更多数据来验证，初步预测一季度GDP增速有望达到5.0%以上。二季度债市或维持低位震荡，特别国债市场化发行的概率较大，预计对市场流动性会有所冲击。REITs市场加快发行，市值规模已经突破千亿，首发和扩募双轮驱动，投资者更趋理性，维持市场相对乐观的观点，关注后续REITs市场和政策的优化比如回收资金的利用和化债等。
作者 I 吴进辉 李佳恒
部门 I 中证鹏元 研究发展部
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