【专业深刻 麻辣点评——《程大爷论市》】

港股连续上涨，形成多个跳空缺口，爆发原因何在？

主持人：最近港股连续上涨，形成多个跳空缺口。在长期动摇后强势冲上17000点，港股爆发的原因何在？

程大爷：之前的节目中已经提到过港股要强于A股，但是像港股近期连续上涨形成多个跳空缺口的情形还是颇为不可思议的。我认为这是短期利好和长期利好双重因素驱动的结果。

短期因素主要有以下3点。

第一，最近香港金融监管局正在密集投放流动性。4月22日和4月23日，香港金融监管局每日通过贴现窗口向银行投放5亿以上港元流动性。

第二，今年是内地和香港股市开展互联互通10周年。香港行政长官李家超向媒体透露，将会在内地、香港及海外，举办旗舰峰会及多个论坛，重点讲述“互联互通”的成就、经验及新进展，以及为企业及资金带来融资及投资机会，吸引更多企业和资金来香港市场投资。之后也许会有更多的举措推动香港市场在融资端和投资端比翼齐飞，抬高全球价值洼地。

第三，香港经济出现明显好转。香港财政司司长陈茂波在亚太经合会议中表示，随着香港商品出口改善，入境旅游业持续复苏，香港今年出现旅游业持续复苏以及企业和人才的持续性流入。同时，他还预计香港今年的商品出口会明显改善，经济增长也许会达到2.5%至3.5%。

其中，长期因素才是港股备受青睐的原因。

在全球股市持续创新高的背景下，港股明显的处于历史性估值底部。我们曾反复强调，恒生指数跌破20000点就意味着港股处于全市场破净的状态。港股投资价值的均值回归效应也终将显现，而港股的上涨主要也是受此驱动。

 中国4月LPR“按兵不动”，央行货币政策还有继续宽松的空间吗？

主持人：国家政策层面，我国4月LPR“按兵不动”，在内外部货币政策环境出现新变数的背景之下，央行货币政策还有继续宽松的空间吗？

程大爷：去年底，基于对美联储会在3月或6月启动降息的预测，我们判断今年央行将会有较大的降息降准空间。不过现在，外部、内部因素都出现了一些变化。

关于外部因素，从经济方面看，美联储不仅不会在6月降息，甚至鹰派立场还甚嚣尘上。美联储高级官员威廉姆斯表示美联储在必要时也许还会加息，扰动了市场反应。

从政治方面看，美国大选也为市场带来极大不确定性。在美国核心通胀突然反弹时，拜登表示，虽然美国将通胀水平压下了60%，仍未达到美联储的货币政策通胀目标。如果美联储进行了降息，导致美国通胀水平在大选前反弹回去，对现任总通过拜登是极为不利的。

关于内部因素，上周谈到我国M2突破300万亿，达到304万亿。央行货币司长表示目前我国货币存量巨大，存在资金空转、资金没有流向实体经济、实际利率偏高、货币利用效率偏低等问题，因此未来M2增速也许会放缓。这是目前影响央行降息货币政策的重要因素。

在内外部因素的双重作用下，LPR按兵不动的格局也许会维持较长时间。

 国际黄金期货价格大跌，黄金开始修正与美元指数之间的联系？

主持人：这周贵金属价格出现明显松动，国际黄金期货价格大跌，黄金是否开启了修正与美元指数之间关系的进程？

程大爷：前几期节目中，我们曾谈到过黄金价格和美元指数同步创新高的情形是不协调的。推动黄金价格上涨的因素也分析过，大致有地缘政治冲突、各国央行黄金储备持续增加、美联储降息预期三大原因。

但是目前，不仅是黄金价格在上涨，其他金属价格同样也在上涨，这说明黄金价格上涨更多的是在提前反应美联储降息预期。

根据美元指数和黄金价格的跷跷板效应，美元指数下跌会引起黄金价格的反弹。如果美元指数一直维持高位，黄金并不会有较大的上涨空间，这一波上涨20%达到2400美元/盎司的过程已然极为罕见，而这也许已经将美联储降息和美元指数回落的利好消化完全了。

我个人认为，长期而言，黄金并不具备战胜通胀的能力，追高黄金也不合适。这段时间看到许多人强推黄金ETF，我也感到匪夷所思，我认为这种从众的羊群心态是需要大家回避的。

 美股高位回落以及美联储降息延后，会驱动美股构筑阶段性顶部吗？

主持人：除了大宗商品调整回落之外，近期美股也高位回落，结合美联储降息时点的延后，这会驱动美股构筑阶段性顶部吗？如何看待美股的发展？

程大爷：美国核心通胀上涨，劳动市场表现强劲。对此，美股、美元指数以及美债收益率的走势都是理所当然的。而关于美联储降息时点延后是否会驱动美股构筑阶段性顶部，我持肯定态度。

关于推动美股上涨的因素，我认为主要有以下3点。

第一，对降息预期的交易。去年9月份美联储宣布暂停加息后，美股紧随其后开始上涨。直到现在，美联储仍未有动作，而我认为美股的反应其实是在提前交易降息周期的预期。

第二，美国七大科技公司利润强劲增长。

第三，美国科技公司大量回购股票后注销。摩根大通的研究报告中提到，在企业盈利速度放缓的背景下，科技巨头如果想要实现人工智能的承诺，需要承担较大风险。据预测，尽管美国科技公司第一季度的增长仍预计比去年同期增长39%，但增速仍将低于2023年最后三个月的63%。今年四季度七大科技公司与标普500指数其他公司之间的增长差距将会缩小，这将会导致资金从科技股转向价值导向型股票。

在美股三大指数中，纳指表现尤为疲弱。在道指是红盘时，纳指却一日下跌2%。这说明随着七大科技公司增速的下降，纳指将会变得平庸，美股牛市的推力也将会变小。如此看来，在诸多利好落地之后，美股也许会见顶。

而且从技术面来看，美股存在着较为明显的构筑顶部形态迹象。大致有6%左右的回撤，虽然还未到可以确认技术性熊市的幅度，但也存在见顶的可能。而随着科技公司股价的调整，如果纳指往下调整的幅度超过了20%，美股新一轮技术性熊市就会到来。

 同为业绩暴雷，特斯拉和天齐锂业股价却有天壤之别，原因何在？

主持人：美股七大科技公司本周表现特别，特斯拉一季报业绩低于预期，股价大涨，而天齐锂业业绩爆雷，股价一字跌停。同样是业绩暴雷，股价的表现却有天壤之别，原因何在？

程大爷：我一直强调着，无论是美股还是A股，大家对待明星公司都要持谨慎态度。如果明星公司估值很高，单单看重其光环和蓝图而追赶着买入，可能会承担巨大风险，就连英伟达这种AI时代最伟大的公司都是如此。

关于特斯拉，其股价去年最高一度达到299美元，今年累计下跌了43%，这与其过高的估值密不可分。

今年特斯拉的业绩极差，市场对其也没有寄予厚望。特斯拉公布的一季报显示，收益方面，实际为0.45美元，远低于0.52美元的预期；营收方面，实际为213亿美元，远低于223亿美元的预期；净利润方面，实际为11.29亿美元，远低于15.3亿美元的预期；而毛利率却出乎意料，实际为17.4%，高于预期的16.5%。

一季报公布后，特斯拉盘后交易价格却涨了11%，这是因为之前预期的利空落地，大家继续看好特斯拉。

为什么特斯拉可以继续被看好？有以下3点原因。

第一，特斯拉的人形机器人成为新增长点。

第二，特斯拉在着手制造新的廉价车型，以提高未来销售量。在特斯拉建立之初，马斯克就认为未来电动车的价格大致就2万美元（约等于14.5万人民币），目前电动车价格基本符合其预期。

第三，特斯拉掌握着自动驾驶系统杀手锏。目前特斯拉的FSD已经升级到了v12版本，预计该自动驾驶系统每年可以为其带来400亿美元的营收。在未来，廉价车型也许都会成为购买自动驾驶的赠品。

特斯拉在摆脱纯粹造车厂的形象，结合AI技术，提升其品牌科技含量，推动了其股价反弹。

而关于天齐锂业这一强周期性行业的公司，其股价已经从145元左右跌至40元。之前大家预期其业绩也许会缓慢下滑，但没想过它会一夜之间亏损超36亿，直接跌掉去年盈利的一半。天齐锂业发布公告，解释了原因。

一是因为碳酸锂价格已经低于10万/吨。周期性行业的前景并不容乐观，供求关系失衡，价格战打响，大多数公司都在亏损，只有极少数公司能保持微小收益。

二是因为其在海外投资的一家锂矿企业SQM因税务争议的裁决而预期将减少11亿美元的利润（约77亿人民币），天齐锂业的投资收益较去年同期将会大幅下降。

在面对市场的不确定性时，大家对这种强周期行业有了更大的忧虑。

主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

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