摘要

A股半年报披露将于7月中旬拉开帷幕，这家特种水产公司将成为沪市第二家披露中报的上市公司，近期超80家机构前往调研。鳗鱼价格走高+鳗鱼出池量突破历史同期新高，公司预计上半年净利扭亏为盈，同比预增超270%。饲料业务相关原料价格显著回归，盈利能力持续改善。

投资要点

①预计上半年净利润扭亏为盈，同比预增超270%

②鳗鱼价格走高，国内外市场需求渐涨

③鳗鱼出池量突破历史同期新高，全年目标1.5万吨出鱼

④饲料业务毛利率回升，盈利能力有望改善

天马科技

6月27日，上交所上市公司半年报首次预约披露时间出炉，天马科技将成为沪市第二家披露半年报的上市公司，半年报首次预约披露日为7月23日。

近期，财通证券、华夏基金、西部证券、中金公司等82家机构对天马科技（603668.SH）进行调研活动。天马科技公司董事长陈庆堂先生、公司高层领导张蕉霖先生、董事会秘书戴文增先生、财务总监邓晓慧女士、子公司总经理杨明先生等公司接待人员回复机构提问。

• 从公开的投资者关系活动记录表来看，机构普遍关注公司2024年出鱼量、鳗鱼价格走势、食品端烤鳗销售情况。

天马科技是一家集特种水产业、畜牧业、一二三产业、海洋食品和海洋种业融合发展的大型现代渔牧集团化企业。旗下拥有“鳗鲡堂”、“鳗小堂”等多个烤鳗知名品牌，产品远销欧洲、美洲、亚洲等七十几个国家和地区。

二级市场方面，南财金融终端显示，截至7月3日收盘，7月来天马科技连涨三日，累计涨幅逾8%。

①预计上半年净利润扭亏为盈，同比预增超270%

• 2024年1—6月，预计实现归属于上市公司股东净利润5000万元—6500万元，同比增加约277.8%—331.2%；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4800万元—6300万元，同比增加约260.4%—310.5%。与上年同期相比，均将实现扭亏为盈。
• 2024年上半年烤鳗销售量已超过2023年全年的销售量，烤鳗销量已进入快速增长期。随着公司食品超级工厂的全面投产，公司食品生产产能将得到充分释放。

②鳗鱼价格走高，国内外市场需求渐涨

公司指出，目前鳗鱼销售市场供需平衡已发生了变化，供给端的减少为鳗价上涨积蓄能量，当前美洲鳗不同P数的均价已上涨5千—9千元/吨，本年度鳗鱼销售及价格正呈现积极向好的态势，鳗鱼价格有望进一步回升。

在供给端方面：

• 随着本年度日本鳗苗捕捞季结束，今年日本鳗苗歉收，全球苗获量预计不超35吨，同上年度相比，减少30%左右；
• 美洲鳗苗方面，今年美洲鳗苗投苗量预计也比去年少10%以上。

在需求端方面：

• 国际市场方面，随着日本鳗鱼节（7月24日、8月5日）的临近，当前市场对规格鳗需求旺盛，公司目前持续接到批量出池活鳗大订单，加之日本和其他国家的消费市场回暖，鳗鱼生产和销售进入两旺季节。
• 国内市场方面，鳗鱼消费市场呈现逐渐兴起之势，消费数量逐年增加并有加速提升的趋势。

③鳗鱼出池量突破历史同期新高，全年目标1.5万吨出鱼

公司指出，从2023年四季度开始，鳗鱼出池持续放量，2024年上半年养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破7000吨。预计下半年度出池量在8000吨以上，四季度出池量将高于三季度，全年目标1.5万吨出鱼。（注：2023年公司鳗鲡出池约3461吨）

公司进一步指出，将来随着养殖规模优势的体现和养殖效率的提升，公司养殖成本仍有改善和提升的空间。

④饲料业务毛利率回升，盈利能力有望改善

2024年上半年，公司采取远期采购、现货采购和贸易三者相结合的模式，采取灵活的采购和备货策略，借助期货工具提高采购效率，有效控制价格波动风险。目前公司饲料端毛利率回升，随着下游需求逐步恢复、新增产能利用率不断提升，公司的降本增效和规模效应将进一步凸显，盈利能力改善趋势有望持续。

中航证券表示，公司饲料业务方面，水产饲料重要原料鱼粉价格已经显著回归，畜禽料主要原料玉米大豆行情也显著回归，将带动公司整体饲料业务盈利能力修复。

• 特种水产饲料：2024年随着广东台山、江苏盐城等地的工厂顺利投产，将进一步加快完善公司在华南大区、华东大区、华中大区、西南大区等区域的渠道建设，呈现良好的发展态势。
• 畜牧饲料：目前产业已遍布漳州、龙岩、三明、南平、宁德、福州等地市，并在上海、浙江等省市建有生产基地，销售网络辐射全国，呈现稳健的发展态势。

（图源：天风证券）

机构观点：

西南证券指出，随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。

中航证券表示，公司两大鳗鱼万亩基地持续放量出鱼，随着生活水平提高河鳗鱼料理的推广，鳗鱼消费有望趋势性增长。随着宏观经济和消费复苏，望有较好的行情表现。

调研来源：天马科技：福建天马科技集团股份有限公司投资者关系活动记录表（2024-003）

参考研报来源：《西南证券：天马科技：2023年年报点评：23年多因素影响鳗鱼业务，24年鳗鱼放量加速改善》，徐卿，2024年5月3日；《中航证券：天马科技：周期有望改善，鳗鱼养殖长逻辑不变》，彭海兰、陈翼，2024年4月29日；《天风证券：2024 年第 25 周周报：猪价反转趋势明确，重视生猪大周期！》，吴立、陈潇、林逸丹，2024年6月30日。

（本文内容来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）