评级研报丨这家输配电及控制设备厂商近三年营收维持高增长，海风变压器毛利率高达47%，或受益于海外变压器紧缺（附2股）

2024年07月04日 18:13 21世纪经济报道 21财经APP 赵阳

【投资要点】

① 这家输配电及控制设备厂商近三年营收维持高增长，海风升压系统产品价格低于海外，海风变压器毛利率高达47%。受益海外变压器紧缺，公司间接出海+全球化布局双轮驱动，已经获得国内外权威机构认证。

② 国内外农机市场规模逐年上涨，这家中大型拖拉机龙头产品市占率领先，销量稳步提升，且积极拓展海外市场，今年一季度出口销量同比增长20%。

天风证券首次覆盖明阳电气，给予公司“买入”评级

7月3日，天风证券首次覆盖输配电及控制设备厂商——明阳电气（301291.SZ），给予公司“买入”评级。

公开资料显示，公司从事输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器。可用于太阳能、风能、储能等新能源领域和电网、传统发电、轨道交通、工矿企业、民用建筑、市政工程等传统领域。

业绩方面，20212023年公司营收分别为20.30亿、32.36亿、49.48亿，同比增长22%、59%、53%。近三年营收始终维持高增长，主要系风电行业快速发展，相关订单增长较快。

（图源：天风证券）

此外，2024Q1总营收10.34亿元，同比增加46.35%，归母净利润0.90亿元，同比增加104.30%。

二级市场方面，南财金融终端显示，截至7月4日收盘，明阳电气逆势涨4.38%，报30.04元/股，盘中一度涨超8%。

（图源：南财金融终端）

① 公司海风升压系统产品价格低于海外，毛利率高达47%

海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。天风证券预计2025年国内海上风电新增装机15GW，同比增50%。海风升压系统供应以ABB、西门子、SGB等海外品牌为主，2021年市占率为90%，公司市占率为6%以上。
公司海上风电升压系统产品（海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜）性能较为领先，且价格低海外5%-15%，或能实现国产化。
天风证券指出，公司海风变压器毛利率高达47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。

（图源：天风证券）

② 海外变压器紧缺，公司间接出海+全球化布局双轮驱动

天风证券指出，海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在：美国本土变压器、取向硅钢（变压器重要原材料）产能均仅可满足本土20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产，由此带来出口机会。

（图源：天风证券）

公司间接出海+全球化布局：2023年公司将海外作为重点开拓市场，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作（如阳光电源、上能电气等），快速扩大国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。

业绩预测：

天风证券预计公司2024-2026年实现营收62/77/93亿元，实现归母净利润6.0/8.0/9.9亿元。

（图源：天风证券）

浙商证券首次覆盖一拖股份，给予公司“买入”评级

7月3日，浙商证券首次覆盖中大型拖拉机龙头——一拖股份（601038.SH），给予公司“买入”评级。

公开资料显示，公司成立于1955年，前身为第一拖拉机制造厂，是中国农机行业的特大型企业。1997年进行拖拉机相关业务重组，并于6月在香港上市。2012年8月在上交所上市。公司业务主要覆盖农业机械+动力机械2大板块。

① 农机行业：全球万亿级市场空间，行业获政策支持

浙商证券指出，农业机械化是实现农业现代化的重要内容，受到国家大力支持。自2004年国家实行农机购置补贴政策以来，农机市场进入快速扩张期。我国作为全球农机第一制造和消费大国，拥有着巨大的农机市场规模，为农机设备提供巨大的需求空间。

（图源：浙商证券）

全球市场：依据FactMr数据显示，随着以中国为代表的亚太地区农业机械化的发展，未来全球农业机械市场将整体呈增长态势，2022年全球农机市场规模达到1620亿美元（对应万亿级人民币市场），2018-2022年CAGR=5.4%，到2026年全球农业机械市场规模将进一步扩容至1949亿美元，并继续保持稳定增长态势。
国内市场：中国农业机械行业市场规模由2018年的4286亿元增长至2022年的5611亿元，CAGR=7%，呈逐年上升趋势。中商产业研究院预测，2023年我国农业机械市场规模将增长至5857亿元，同比增长4%。

（图源：浙商证券）

② 净利高增，拖拉机销量稳步提升

2019-2023年，公司营收由58.3亿元增至115.3亿元，CAGR为18.6%；归母净利润由0.61亿元增至9.97亿元，CAGR为101%。业绩增长主要因公司销量增长、全过程成本管控、大轮拖占比提升。

（图源：浙商证券）

产销量：公司拖拉机和柴油机销量和生产量近五年来稳步上升，过去五年拖拉机产量/拖拉机销量/柴油机产量/柴油机销量CAGR分别为17.7%/17.6%/17.1%/17.0%。

（图源：浙商证券）

③ 公司是国内拖拉机龙头，市占率领先

技术端：公司曾收购法国农机企业，迈向中大型拖拉机龙头。同时公司整机+核心零部件一体化布局（向高端化拓展的核心），公司拥有强大的锻件、机械加工、装配和测试的全套生产能力，流水生产线近百条、核心零部件自产，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力。柴油机同步获外销市场认可，2023年销售柴油机15.11万台，其中外销8.25万台，同比增长7.69%。

市场端：2022年公司中大型拖拉机国内市占率达24%，销量8.8万台，过去五年销量CAGR为14%。