一汽解放2024年Q1实现营收189.8亿元，同比、环比分别+35.2%/+20.3%，归母净利润1.7亿元，同比、环比分别+174.0%/-51.7%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比、环比扭亏为盈，2024Q1业绩表现符合我们预期，公司业绩同比实现显著增长。

重卡销量表现好于行业

2024Q1公司总销量7.85万辆，同比、环比分别+34.2/+42.4%，其中公司重卡销量5.9万辆，同比、环比分别+33.3/+43.8%，表现好于重卡行业整体;中汽协口径下，2024Q1公司重卡市占率21.7%，同比、环比分别+3.3/+1.6pct;产品高可靠性&天然气重卡产品矩阵完善驱动市场份额稳步向上提升。交强险口径下，2024Q1公司天然气重卡销量1.55万，同比大幅增长127.7%，天然气重卡市占率34.2%，份额基本保持高位稳定。出口占比下降或导致产品均价环比下滑。2024Q1公司整体单车均价24.19万元，同比、环比分别+0.7%-15.5%，2024Q1公司出口销量1.3万辆，同比、环比分别+64.0%/-24.8%，出口占公司销量比21.4%，同比、环比分别+4.0/-19.5pct，出口环比下滑或导致产品均价环比下滑。

毛利率同比微增

2024Q1公司整体毛利率6.3%，同比、环比分别+0.2/-4.4pct，同比增长主要系产能利用率提升，规模效应增强。2024Q1公司销量环比下降主要系行业竞争加剧，终端折扣小幅增加;同时公司出口销量环比下滑，产品销售结构改变。Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.0%/2.9%/-1.1%，同比分别-0.2/-0.8/-0.7/+0.3pct，环比分别-0.6/-2.0/-3.9/+0.5pct;期间费用率合计6.1%，同比、环比分别-1.5/-6.0pct，规模效应增强更好摊销费用开支。Q1归母净利率0.9%，同比、环比分别+0.5/-1.3pct。

盈利预测

持续推进国内重卡销量增长，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰;此外，公司电动智能化转型持续，加速技术突破，丰富产品矩阵。

考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024年-2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28亿元/17.24亿元，上调2026年盈利预测，归母净利润由17.38亿元上调至24.51亿元，对应2024年-2026年EPS分别为0.22/0.37/0.53元，对应PE分别为41.07/24.51/17.23倍，维持“买入”评级。

作者：东吴证券 黄细里