最近三年，沪深300指数跌了32.11%，而中证红利指数涨了3.06%，再算上分红，中证红利全收益指数收益率是20.69%。（来源Wind，截至2024.8.7）强烈的对比之下，红利策略成为市场的新宠，相关基金产品规模逆势攀升。随着政策端强化分红导向，红利策略投资的共识度也越来越高。

只不过，市场风格急速切换的教训在前，投资者对于红利投资的担忧随之而来。红利投资短期拥挤了吗？更直接点说，还能不能投红利，需不需要卖出？红利是一个值得长期配置的策略吗？如果是，应该买指数、量化还是主动权益？

对于红利投资的相关问题，景顺长城养老及资产配置团队联合景顺长城多部门联合制作《红利投资策略洞察报告》（下称报告）全面分析红利策略，并举行三季度红利专场策略会，邀请景顺长城首席资产配置官王勇，ETF及创新投资部副总经理龚丽丽，主动权益基金经理邹立虎，ETF基金经理张晓南，量化基金经理曾理以及固收+产品基金经理陈莹共同探讨。

一、红利策略拥挤了吗？

王勇从公募红利持仓及交易换手率情况判断，长期及短期来看红利风格难言拥挤。

长期来看，从公募基金的维度，截至2023年末，公募基金持仓中，中证红利成分股的持仓金额占比约为6.8%，而中证红利成分股在全部A股的流通市值占比约为15.8%，即公募低配了9%。另一个角度看，截至2023年末，公募基金的中证红利成分股持仓金额占红利成分股的流通市值总和的比例约为3.3%，作为对比，公募持有的其它股票占它们流通市值的比例达到8.5%。截至目前，公募的红利持仓拥挤度并不太大。另外虽然我们没有社保和险资在红利类股票的详细配置数据，但可以肯定的是，他们仍在持续加大高股息资产的投资，远未到极致。

短期来看，王勇介绍换手率是判断短期交易风险的简单易用的观察指标。相对A股多数风格和行业，红利是一种换手率较低的策略，日度换手率长期保持在0.5%以下，平均水平只有0.2%。2016年以来，红利风格的阶段性高点往往与换手率显著上升同步出现，一个简单的经验规律是中证红利指数的换手率升至0.35%以上即需要关注短期交易拥挤度风险，而当前仍低于0.3%。（截至2024.5.27，十个交易日均值）

红利指数的阶段性高点往往

与换手率显著上升同步出现

邹立虎认为，虽然相比于两年前部分红利资产的股息率有所下降，但是当前红利投资还没有出现比较泡沫化的情况。红利投资的火热或许是一个时代变化的缩影，在利率下调全市场回报下行的背景下，基本面稳中有升、相对盈利能力比较稳健，而且还有一定分红的资产相对就会受到青睐。参考美国和日本市场，红利投资行情还有很大的空间。

二、红利什么时候

会跑输市场和其他风格？

从中期视角来看，红利风格也有阶段性跑输大市以及其他市场风格的可能性。报告介绍了判断红利风格何时可能跑输的三个分析维度。

基本面维度，历史上绝大部分年份红利股票的超额收益与红利相对全A净利润增速差之间是绝对正相关的。即当红利类股票的业绩增速快于市场总体时，红利风格具备超额收益，反之红利风格则可能跑输。总体来说，红利投资策略必须关注公司基本面情况。

市场环境维度，需要考虑动量效应的强弱。所谓动量效应主要衡量的是，过去一段时间走势较强的股票在未来的持续性如何。当动量效应强时，顺势而为较为容易，通常是牛市或结构性牛市，红利相对走势较弱、跑输市场较多，例如2013、2015、2019、2020年，反之当动量效应较弱时就比较难顺势而为，则红利具备相对收益的概率较大。

投资性价比维度，红利投资的性价比，通常采用股息率溢价（即股息率-10年国债收益率）来衡量。近几年随着无风险利率的下移，股息率溢价大幅提升，性价比非常突出，这也较大程度驱动了过去三年的红利行情，红利策略投资必须关注利率走势。

目前来说，龚丽丽认为当前宏观指标并不支持“风格切换”，且红利指数当前估值合理，从中期来看，价值风格仍是主线，红利仍具配置价值。

三、红利策略值得长期配置吗？

市场上有声音认为，红利策略只是市场风险偏好下降背景下的阶段性求稳选择，对于其长期价值缺少认知及信心。报告从四个长期逻辑详细分析了红利策略的配置价值。

不同类别资产风险收益特征

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一是从20年的历史维度来看，红利是A股少有的风险收益特征很好的单一风格策略。中证红利指数2005年成立以来，实现年化回报约13%，年化波动约25%，收益仅低于食品饮料和家电，但波动率更低。。

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二是增长中枢下降是每个经济体发展到一定阶段后的必然现象，高增长机会减少后，股息在投资收益中的占比将显著上升，资本市场对上市公司股东回报的重视程度显著提升。

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三是，从更长期的维度看，随着利率中枢的进一步下移并保持低位运行，股息分红的配置吸引力将持续提升。

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四是资本市场改革推动A股从融资市场向投资市场演进，大概率会催生对红利类股票的持续性配置需求。

张晓南认为，长期来看红利资产确实有较为稳健的复合收益，这正是投资者配置红利资产的主要出发点之一。虽然也会有阶段跑输的可能性，也会有投机资金的流入流出造成影响，但是红利资产持续负收益的可能性不大，红利类投资仍有望凭借高分红及稳定性获取绝对收益，是一个适合作为长期稳健底仓配置的选择。

四、指数、量化、主动、固收+，

配置红利的四种方式各有什么优势？

回到具体的红利配置工具上说，目前市场上较为常见的有主动权益、被动指数、量化以及固收+四种类别。

指数/ETF产品，这类基金采用规则化的方法构建策略组合，投资于一篮子红利类股票。优点是逻辑清晰、风格稳定，同时交易灵活、费率较低。

量化产品，它们在红利类股票池中，通过量化策略对红利风格实现收益增强。相对指数和ETF等纯被动产品，量化投资保持了被动投资的纪律性，同时又融入了主动投资的灵活性，可以在纪律性和灵活性之间实现较好的平衡。基于红利指数的量化多因子体系，发挥量化在数据处理上的优势，通过计算预期股息率等方式优化红利因子，更好地规避单一红利因子的弊端,为投资者提供稳健的红利投资方案。

主动权益型产品，价值风格基金经理对红利类股票的关注和持仓较多，可以从主动管理层面实现收益增强，主要优势包括：立足于自下而上选股，获取股价上涨的弹性；立足长期，判断企业分红能力的持续性；持仓行业分散，同时动态跟踪调整个股比例，控制回撤和波动。

固收+产品，与前三类的最大不同是，固收+产品的大部分资金投资于债券，使得通过固收+方式来投资红利类资产具备以下三个优势：降低组合的净值波动，改善风险调整后收益；提升 “月度正收益胜率”；具有相对确定性的绝对收益，适合长期投资。

小景说

虽然大家更关心短期能不能追要不要卖的问题，但是对于红利资产，我们更应当关注到红利是A股少有的风险收益特征很好的单一风格策略，是适合作为长期稳健底仓配置的选择。但红利资产也免不了波动和回撤，我们应当根据自身的风险偏好，选择合适的配置工具，抱有合理的收益预期来参与红利投资。

上述红利相关基金晨星风险评级为中（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。景颐辰利晨星风险评级为中低（R2），适合激进型、积极型、稳健型、及保守型的投资者。以上涉及数据观点来自《红利投资策略洞察报告》

风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

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