宋城演艺2024H1实现营收11亿元-12.5亿元，同比+48.54%至68.80%，中值为11.75亿元，同比+57%;归母利润4.8亿元-6.2亿元，同比+58.52%至104.75%，中值为5.5亿元，同比+82%，利润率为38%-56%，中值为47%;扣非归母4.77亿元-6.17亿元，同比+61.52%至108.91%，中值5.47亿元，同比+85%，利润率为38%-56%，中值为47%;2024Q2营收5.4亿元-6.9亿元，同比+7%至36%，中值6.15亿元，同比+22%;归母利润2.28亿元-3.68亿元，同比-6%至+52%，中值2.98亿元，同比+23%，利润率为33%-68%，中值为48%;扣非归母2.28亿元-3.68亿元，同比-5%至+53%，中值2.98亿元，同比+24%，利润率为33%-68%，中值为48%。

剔除花房同期影响及三峡管理费，归母中值符合预期。考虑到2024Q2结算三峡千古情持续管理费7000万元-8000万元(净利率92%以上，除掉税费)，2023H1合计确认三峡千古情管理费1.1亿元-1.2亿元，剔除后2024Q2主营归母利润约1.53亿元-2.93亿元，考虑到2023Q2确认一次性三峡项目管理费利润约6000万元，对应主营利润同比-16%至+61%，中值为2.23亿元，同比+22%;考虑到2019Q2由花房带来的投资收益为1.79亿元，2019Q2主营归母利润约2.65亿元，则2024Q2主营归母恢复至2019年同期的58%-111%，中值为84%。

重资产场次数具有指导性，关注暑期旺季高频催化。考虑到2024Q2宋城重资产场次数(本部+三亚+丽江+桂林+张家界)同比-3%，同比2019年-16%，考虑到西安上海佛山等新开业重资产仍在爬坡或盈亏平衡，则归母中值同比2023年增长略超预期，同比2019年增长符合我们的预期;宋城演艺7月日均33场，同比2019年+30%，同比2023年-13%。

宋城演艺7月日均33场，同比2019年+30%，同比2023年-13%;重资产/本部/三亚/丽江/桂林/张家界日均恢复至2019年79/67/83/120/109/30%，恢复至2023年的78/84/92/74/79/56%。

考虑到新场景对传统旅行社行业分流，下调2024年-2026年EPS至0.42(-11%)/0.5(-7%)/0.57(-5%)元，考虑到行业平均估值24xPE，考虑到公司存量项目仍在加速修复，给予25xPE，下调目标价为10.53(-19%)元，维持增持评级。

作者：国泰君安 刘越男