评论丨畅通货币政策工具传导,推动稳增长目标的实现

2024年09月27日 05:00   21世纪经济报道

郭迎锋(中国国际经济交流中心副研究员)

9月26日,中央政治局会议提出,要加大财政货币政策逆周期调节力度。会议提出要降低存款准备金率,实施有力度的降息。

在9月24日国新办举行的新闻发布会上,央行发布了涉及货币政策的总量、价格和地产、资本市场政策组合拳,包括了降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等具体举措,表明了当前在中美利差收窄、汇率掣肘减弱的前提下,我国在货币政策领域加大逆周期调节力度的决心。

此次逆周期调节的货币政策工具,具体包括了三个领域,五个方面。

货币政策工具领域,在充分考虑了对商业银行净息差影响的前提下,包括了降准的总量工具和降息的价格工具。在降准的总量工具方面,降低存款准备金率0.5个百分点。通过降准,金融市场释放长期流动性约1万亿元;年底会再择机降低0.25~0.5个百分点。今年以来央行公开市场操作投放量为负,四季度将迎来中期借贷便利(MLF)的到期高峰,合计到期总额达36890亿元。此次降准,一方面,能有效对冲流动性缺口,稳定市场对长期资金投放预期,降低央行四季度的操作难度;另一方面,能有效降低银行资金成本,目前我国银行存款准备金总计超过20万亿元,本次降准预计可降低资金成本1000亿以上,能有效缓解银行负债端和净息差压力,提升银行缓释风险、支持实体经济的能力。在降息的价格工具方面,降低政策利率0.2个百分点。将7天期逆回购操作利率OMO从1.7%降为1.5%,预期带动中期借贷便利(MLF)利率下调0.3个百分点,贷款市场报价利率(LPR)、存款利率也下行0.2到0.25个百分点。

在房地产市场领域,包括了降低存量房贷利率和统一房贷的最低首付比例两个方面。在降低存量房贷利率方面,央行引导商业银行降低存量房贷利率,提出要平均下降0.5个百分点左右。这个举措,一方面能向市场释放积极的货币政策信号,进一步引导房地产投资与销售同比增速跌幅持续收窄;另一方面,有助于提升居民消费预期,缓解居民负担,提振消费意愿和信心。另外,也有助于缓解居民提前还贷的局面。但目前我国存量房贷的加权平均利率4.27%,较新增房贷加权平均利率3.45%有0.82个百分点的差距,因此,未来依然有进一步下调存量房贷利率的空间。在统一房贷的最低首付比例方面,不再区分首套、二套住房,最低首付比例从25%降至15%。这是自1998年全面房改以来,最低首付的历史新低。这一举措,在鼓励更多有改善性住房需求的家庭入市的同时,也表明了目前房地产市场的风险余量上限为“15%”,有助于推动房地产市场的触底回升。

在资本市场领域,央行提出创设新的货币政策工具,支持股票市场稳定发展。一是央行创设证券、基金、保险公司互换便利,首期规模5000亿。通过这一工具,央行可以直接通过非银机构向资本市场投放流动性,这种方式更加直接有效,且拓宽了资本市场“入水口”。二是创设股票回购增持再贷款,首期规模3000亿。这一工具的实施,会进一步提升我国股票的回购力度,进一步彰显资本市场的价值投资的理念。央行为我国股票市场提供的这两类首期入市资金,合计将达到8000亿元,后期视情况继续追加,有助于推动我国股市从“触底回调的现象”演变为“持续回升的趋势”。9月26日下午A股收市,上证指数重回3000点。

这次逆周期调节的货币政策工具,在当前我国有效需求不足的形势下,有利于助推今年5.0%左右的经济增长目标的实现,但关键在于上述货币政策工具的顺畅传导。

随着近期我国市场化利率改革举措的稳步推进,我国以价格型为主的利率传导渠道已逐渐明晰。7天期OMO利率为政策利率,通过央行货币政策工具,向DR007、LPR和MLF、国债利率三大市场基准利率传导,再分别由DR007向货币市场、由LPR和MLF向不同期限的信贷市场、由国债利率向债券市场利率传导;最终,在三个市场间形成相互循环的传导机制。目前MLF已经率先在9月25日做出了反应,是第一个下行的市场化利率,显示了增量性质的货币支持政策已经及时有效地发挥了作用。随着货币政策传导的灵活性持续增强,参考基准使用OMO日频,预计近期会调降OMO利率并触发LPR调降;存款利率会跟随调降,在有利于缓解银行净息差压力的同时,推动居民消费的回升。

另外,在货币政策的有效传导下,我国人民币汇率会逐步形成短期较大幅度回调升值,然后趋缓回升的态势。短期回调主要源于外部市场,受这次美元大幅降息50个基点的影响较大,人民币汇率短期有一个较大回调,目前已经破7。但之后会呈现趋缓回升的态势,趋缓的影响因素主要由我国内部经济运行状况决定,一是主要受货币政策调控的影响,在货币政策降息的主基调下,会对冲一部分美联储降息所带来的人民币汇率升值的几率;二是受我国汇率调控手段影响,在央行强化预期引导的政策指引下,人民币汇率会基本保持稳定。而人民币汇率的稳定,有助于我国宏观经济基本盘的稳定,推动稳增长目标的实现。

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