奥佳华2024年H1实现营收22.03亿元(yoy-6.05%)，归母净利2370.89万元(yoy-43.82%)，扣非净利-714.73万元(yoy-141.51%)。其中Q2实现营收11.51亿元(yoy-0.86%)，归母净利1871.20万元(yoy-18.81%)。

分产品看，2024H1按摩椅营收9.88亿元，同比-8.99%；按摩小电器营收6.41亿元，同比+4.22%；健康环境营收2.99亿元，同比+7.55%。分区域看，国内外营收同比分别为-6.84%和-7.09%。尽管市场需求偏弱，但公司自主品牌依然展现了较强的经营韧性且在多场景、多渠道业务能力建设方面取得了积极突破。

公司2024H1毛利率分别为38.38%，同比+0.34pct，主要系公司聚焦主业优化产品结构所致。费用端，2024H1销售费用率为23.20%，同比+0.46pct，主要系公司加码国内外营销投入，提升品牌价值；毛销差为15.18%，同比-0.12pct。财务费用率为0.64%，同比+2.0pct，主要系汇率波动导致汇兑收益大幅减少所致。此外，公司计提信用减值损失1207万元，并对当期利润形成一定拖累。最终，公司2024H1归母净利率为1.08%，同比-0.72pct。

公司持续推进品牌渠道建设，完善全球品牌布局：国内以主品牌“OGAWA奥佳华”为基础，通过与IP联名实现品类间互补和导流；海外，“OGAWA奥佳华”/“FUJI”/“cozzia”/“medisana”分别锚定东南亚/中国台湾地区/北欧/欧洲市场。作为全球领先的按摩仪器生产商，公司有望发挥龙头优势在市场需求回暖时进一步抢占市场份额。

鉴于国内外按摩器具消费需求承压，我们调整公司2024年-2026年EPS分别为0.27、0.32、0.40元(前值0.28、0.33、0.41元)。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为25倍，给予公司2024年25倍PE，目标价6.75元(前值8.4元)，维持“买入”评级。