专访嘉宾：华夏基金高级策略分析师 常乐

【本期概要】

1.近期政策强调“适度宽松”，将面临怎样的新变化？

2.10年期国债收益率“破2”以后，大家的收益率预期需要适应？

3.长端利率易下难上，债券供给在跨年节点收紧的情况下，如何把握好配置定位？

4.长期债券类资产仍建议做多？那推荐怎么配？

【以下为嘉宾详细解答】

1. 近期政策强调“适度宽松”，将面临怎样的新变化？

本月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，国家领导人出席会议并发表重要讲话。会议总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。会议要求，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

我认为，货币政策表述转变为“适度宽松”，有三层含义：一是对近年来支持性的货币政策的再次确认，保持政策导向的连续性，减少市场政策博弈成本。二是明确明年货币政策安排，也即“适时降准降息，保持流动性充裕”。再结合“稳住楼市股市”等提法，相信明年可以期待在适当时机再次下调5年期LPR，以及在支持资本市场方面会有新动作。第三是增强信心、稳定预期。当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战。货币政策灵活度较高，面对内外部不确定性，可以发挥更加积极的作用。而“适度宽松”的表述，向市场传递了十分积极的政策信号，也即有充足的货币政策工具应对内外部挑战，有助于稳定预期、提振市场信心。

有观点认为，上次货币政策适度宽松发生在次贷危机之后，因而对大放水甚至量化宽松有期待。我认为积极的货币政策方向是确定的，毋庸置疑，但实现政策目标的工具和路径有很多，大水漫灌的优先级是十分靠后的。因为央行要实现的政策目标是多元的，一方面要支持经济增长、保持就业、物价总体稳定，同时也要保持国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在政策选择上要综合权衡。此外，货币政策在逆周期调节上具有灵活性的优势，面对外部不确定性，需要保持一定空间和灵活度，同时还需要与财政政策相互配合，而单方面放水会减弱货币政策灵活性优势，可能性较低。

2. 10年期国债收益率“破2”以后，大家的收益率预期需要适应？

12月以来，债市一路高歌猛进，10年期国债到期收益率持续下行，陆续突破2%、1.9%、1.8%等点位，创历史新低。利率下行的原因有很多，在当前错综复杂的环境下，积极的货币政策确定性高，在降准降息的预期下机构投资者提前交易，叠加年末通常都会有债券的配置性需求，综合推动了利率的快速下行。

低利率的环境下，与固收投资相关的基金、理财产品的投资收益也在下行，许多货基的七日年化甚至到了1.3%以内。对投资者而言，需要理性看待利率变化，充分做好低利率将持续一段时间的预期。一方面，目前我国经济处在新旧动能切换期，为了支持实体经济同时为了应对外部压力，我们需要降低企业、居民的综合融资成本；另一方面，利率下行不仅体现在资产端，同时也体现在负债端，也即房贷、消费贷等利率也是在下行的；最后，从固收投资角度而言，虽然低利率带来的票息收益降低了，但利率下行也能带来资本利得，因而固收产品的投资回报也不见得都很低。

 3. 长端利率易下难上，债券供给在跨年节点收紧的情况下，如何把握好配置定位？

对债券而言，通常期限越长，久期也会越长，所承担的利率风险也就越大，这里的风险即是指利率上行带来的资本损失，也是指利率下行带来的资本利得。目前10年期国债在两周时间快速下行20BP，期间已隐含了降准降息预期，因而在中央经济工作会议政策信号明确之后，债市做多的预期得到强化，利率还在下行通道。需要注意的是，随着利率的快速下行，积累的风险也会增多，虽然我们在方向上依然看多债市，但在估值上需要提示大家注意风险。因而对于普通投资者，在跨年时间点上，如果投资周期较短或者对波动不太能接受，可以更多的去关注中短债等产品，中短债久期相对较短，防御性较强；如果投资周期比较长，比如可以拿一年以上的时间，那么也可以积极去配置长债，我们看好债市的中长期投资价值。

 4. 长期债券类资产仍建议做多？那推荐怎么配？

从资产配置角度而言，无论在何种行情下，具有相对稳定票息收益是债券的天然属性，始终可以作为底仓之一来长期配置。从债市本身而言，目前利率依然存在下行压力，这是经济转型阶段呈现的特点，也是逆周期调节的政策选择，因而我们对明年债市依然是偏乐观的。就如刚才提到的，短期来看由于估值压缩较快，对于短周期投资的投资者，可以更多的去关注中短久期债券；对于投资周期偏长的投资者，可以关注长债以追求更高票息和更多的资本利得。

长期来看，由于利率下行的空间与政策落地的力度和节奏较为相关，因此眼下很难判断10年期国债能到多少。一个胜率较高的策略是，以中性久期建仓并保持，若利率发生向上的调整则增配长久期，这样可以通过固收类资产的稳定持有来获取票息，同时也能去追求利率调整带来的结构性机会。此外，我们对明年权益市场依然保持乐观，固收+等含权债基也可以积极关注。

（提示：本文仅代表受访人个人观点，不代表华夏基金立场。观点仅供参考，不构成投资建议。）