嘉宾：光大期货宏观分析师 于洁

主持人：广东股市广播 王春仪

本期看点：

盘点2024年下半年宏观经济事件，首先关注到特朗普交易。特朗普政策主张主要是财政扩张（发债配合）+关税（进口价格上涨）+放松金融监管（刺激市场流动性）=再通胀，美债利率快速反弹，美元和黄金共同走高，美股偏强。

特朗普提出，如果赢得大选，将对所有中国进口产品征收60%或更高比例的关税。橡胶塑料、玩具、纺织服装鞋帽箱包、面板、家具、精密仪器等是关税增加幅度最大的行业；考虑到规模，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。总体来看，劳动密集型行业的出口税率增加幅度最大，受到的影响也最大。

其次，关注到“两新”。今年以来，宏观政策逆周期调节力度加大，尤其是以旧换新政策加码，主要以汽车、家电产品、家装消费品为主，拉动社零相关商品销售额增长。展望 2025 年，社零增速中枢或上升至 4.5%左右，通常情况下社零同比和 CPI 同比具有较强的相关性,CPI 也会有相应的回暖。展望2025年通胀，除了通过分析农产品价格对食品项进行预估，还要纳入增量政策评估对整体消费的影响。股市赚钱效应和商品房销售量价回升，消费者信心预期指数和消费者收入预期指数均在 10 月出现了止跌回升。央行在《2024 年第三季度货币政策执行报告》中把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。

结合基数效应和新涨价因素，得出中性情景下 2025 上半年 CPI同比走势预估。整体来看，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025 年 CPI 维持温和上行的趋势，全年中枢1.8%左右。预计 PPI 同比降幅收窄， 2025 年下半年可能转正，原油价格或拖累 PPI 表现不如预期。

最后，要重点关注稳中求进总基调。对于全年经济发展目标，中央经济工作会议措辞和中央政治局会议基调基本一致，将“高质量完成十四五规划目标任务”。中国前三季度不变价GDP同比增长4.8%，若要达到全年5%的增长目标，第四季度须达到5.6%，意味着四季度经济将超预期增长。

对中央政治局会议提到的“积极的财政政策和适当宽松的货币政策”做出进一步部署。财政政策方面、会议提到“提高财政未字率，增加发行超长期特别国倩，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。”货币政策方面，会议提到“适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配。

房地产方面措辞有明显变化，今年措辞是“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，更加重视房地产市场回稳这个结果，措辞更加积极。在重点项目上，去年是加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，今年的重点是城中村和危旧房改造，可以看出项目重点有所切换。