自2020年以来，全球股市上涨约50%，美国名义GDP增长逾30%，美国企业盈利提升近70%。与此同时，我们也经历了新冠疫情，东欧和中东地区的战争与冲突，以及数十年来最剧烈的加息与通胀。随着新一年的展开，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对2025年全球经济做出展望，并阐述了未来一年乃至未来十年的投资构想。

美国：增长放缓但依然稳健

过去两年的激进加息，并未明显打击美国经济。2024年GDP同比增速预估在高于趋势水平的2.8%。

我们预期2025年美国经济增长将进一步放缓，但能保持在2%左右。近年来支撑美国增长的许多有利因素预期仍会发挥作用。

强劲的收入增长不仅促进消费支出，也支撑储蓄率保持在良好水平。这意味着只要劳动力市场继续稳健运行，消费势头将能保持下去。尽管失业率较此前上升，但从历史来看仍然很低。

我们还预计通胀将继续回落，即便针对性关税可能导致某些物品价格出现一次性上涨。过去三年来，美国商品价格处于下降趋势，而居高不下的住房价格也在最近有回落迹象。我们预计美联储在2025年降息50个基点，带动利率到年底时下跌至3.75-4%。降息也会缓解家庭和企业的债务压力，并提振对利率敏感的经济领域。

特朗普胜选或将重塑美国经济和地缘政治格局。尤其是关税措施可能干扰贸易往来、削弱美国内需并推升通胀。在下行情景中，关税冲击甚至可能导致滞胀。另一方面，美国与贸易伙伴的谈判或相关立法受阻，可能有助于缓和关税的实施范围和影响，而潜在的减税和放松监管将为市场带来额外助力。在基准情景中，CIO预计标普500指数到2025年底上看6,600点，主要受到美国增长稳健、利率下降和人工智能热潮的驱动。

亚洲：关税影响分化

随着美国关税政策的实施，我们预计2025年除中国以外的亚洲地区增长将小幅放缓，但各经济体所受影响存在差异。

我们预计美国新的财政和关税政策将在2025年二季度推出，并在2026年进一步加码。这意味着关税最早可能从2025年二季度起令亚洲增长面临放缓的风险，而如果美国全面加征关税，将带来更大的冲击。在采取针对性双边关税的基准情景下，全球经济增长可能从2024年的预估增长3.2%下滑0.1至0.2个百分点，而亚洲可能从5-5.5%左右的趋势增长率平均放缓0.5至1个百分点。其中，我们认为印度、印尼和菲律宾等大型内需型经济体受关税的影响最轻，因其贸易依赖度低、对美国贸易规模较小而且有较大的降息空间。

以下因素应能防止2025年亚洲增长出现更大幅度放缓。首先，美国和亚洲都在放宽货币政策，而2018-2019年时仍处于紧缩周期。其次，与2018年美元从低位走高不同，目前美元已接近周期高点。第三，虽然美国有可能加征更具破坏性的全面关税，但概率不高。在具针对性和渐进的双边关税下，各国将有一定时间和空间进行调整。最后，中国出台政策支持、产业升级、鼓励企业“出海”以及潜在的对美国以外经济体减免关税等，应会进一步促进以中国为核心的区域贸易。

欧洲：增长低迷且分化，但逐渐改善

我们预计2025年欧洲经济增长低迷且冷热不均，但随着工资增势强劲且利率下降，形势应会有所改善。

贸易是未来一年欧洲面临的一大潜在风险，尤其是对出口型经济体而言。但与此同时，欧洲国防开支增加以及近岸外包相关投资增长，有望提振本地区经济。

由于面临结构性挑战和财政掣肘，我们认为德国、法国和意大利经济将仅温和增长约1%。而西班牙、英国和瑞士增长将较为强劲，2025年GDP增速有望分别达到2.3%、1.5%和1.3%。

紧缩财政预算限制了公共支出，也限制政府通过公共投资刺激经济的能力。而由于中国需求疲软，欧洲制造业也将面临压力。

尽管存在上述挑战，但随着通胀下降，近期的高储蓄率以及实际收入增长将提振消费者支出。此外，我们预计欧洲央行、英国央行和瑞士央行都将进一步降息，进而支持企业投资。

未来一年的主要投资构想包括：

• 部署利率下行：随着各国央行继续降息，现金回报将进一步下降。同时，投资级债券提供具吸引力的收益率和资本增值潜力，回报率料可达到中个位数（以美元计）。
• 股票仍有上涨空间：2025年股市还有进一步上行空间。我们看好美国市场，与此同时，投资亚洲（日本除外）市场具有多元化效益，有助于管理风险并把握该地区的上行潜力。欧洲方面，欧元区中小盘股和瑞士优质高股息股票具吸引力。
• 转型创新机会：人工智能以及电力和资源相关领域有望实现显著且持续的利润增长。投资者通过部署这些领域可获得强劲的长期回报。
• 为美元中期走弱做准备：美元可能同时受到短期有利因素（例如美国劳动力市场偏紧以及潜在关税措施等）和长期不利因素（包括估值偏高等）的影响。投资者应逢高削减美元敞口。
• 依然看好黄金：利率走低、持续的地缘政治风险以及对美国债务的担忧，应会在2025年继续支撑金价。随着对发电、储能和交通运输电动化的投资增加，铜和其他转型相关金属的长期机遇也值得关注。
• 投资房地产正当时：住宅与商业地产的投资前景光明。由于供应受限而需求持续上升，我们认为物流、数据中心和多户住宅等领域具投资机会。

展望更远的未来，“五个重要议题”（即去全球化、人口结构、数字化、减碳和债务）仍可能是驱动市场和经济增长的关键因素。而这将为投资者带来挑战也带来机遇。总体而言，这些因素将推动经济增长提速，比如人工智能将为本世纪带来最具颠覆的创新。与此同时，由于去全球化以及减碳转型引发能源价格上涨，也可能导致通胀阶段性升高。