春节假期后，债市有4大看点值得关注：

看点一：假期出行、消费数据表现较好。出行方面，2025年1月14日至2月4日，全社会跨区域人员流动量完成54.8亿人次，同比2024年同期增长7.5%，相比2019年同期增长21.4%。消费方面，今年春节假期出游人次、游客出游总花费、人均旅游支出均强于去年同期水平。观影方面，春节档电影票房和观影人次均创下历史新高。

看点二：信贷表现平淡。通过跟踪票据高频数据，发现1月以来票据转帖利率下行，“6个月国股银票转贴现-7天逆回购利率”利差，是2019年以来同期最低水平。我们认为这一现象或反映出年初信贷投放表现一般。

看点三：地产成交尚可。春节后地产成交数据明显升温，节后10天（含春节）相比2024年同期增长86.0%。地产销售数据表现尚可，对节后债市交易或造成一定扰动。

看点四：节后流动性展望。受到节后居民现金回流的影响，春节后银行间资金面通常季节性宽松。近期资金利率有所回落，向后看，我们认为资金面难以大幅宽松，或维持紧平衡状态，主要原因在于稳汇率诉求。另外，2月地方债发行节奏加快，对资金面或造成一定扰动。

短债方面，随着节后资金面趋稳，对短端利率下行形成利好，不过考虑到资金面或仍维持紧平衡状态，短端下行空间也相对有限。长债方面，一方面，期限利差偏低，对长端利率进一步下行形成一定阻碍；另一方面，春节后到两会期间为政策空窗期，稳增长预期或升温，加之近期消费、地产成交数据尚可，对债市走势可能形成扰动。因此在当前点位下，进一步做多债市或需谨慎。

春节假期是2025年经济的重要观察窗口，其中有哪些重要数据？节后还有哪些指标需要关注？对此我们作出如下分析。

1、春节假期数据的4大看点

1.1

看点一：假期出行、消费数据表现较好

出行方面，2025年1月14日至2月4日，全社会跨区域人员流动量完成54.8亿人次，同比2024年同期增长7.5%，相比2019年同期增长21.4%。根据百度迁徙指数，2025年1月14日至2月4日，全国迁徙规模指数相比2024年同期增长5.5%。

消费方面，今年春节假期旅游消费数据强于去年同期水平。2025年春节假期中，国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，按可比口径较2019年同期增长20.7%；国内游客出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，按可比口径较2019年同期增长31.7%；与此同时，人均旅游支出相比去年同期也有所增长。

观影方面，春节档电影票房和观影人次均创下历史新高，反映民众娱乐消费热情仍较高。据国家电影局统计，截至2月5日9点，2025年春节档电影票房为95.1亿元，同比增长18.6%，观影人次为1.87亿，同比增长14.7%。

对债市而言，春节假期的出行、消费数据，关系到居民消费热情对通胀的影响，1月CPI同比升至0.5%，较上月上升0.4个百分点，通胀有所回温。不过，后续居民消费热情能否持续，仍需进一步观察。

1.2

看点二：信贷表现平淡

信贷方面，通过跟踪票据高频数据，发现1月以来票据转帖利率下行，“6个月国股银票转贴现-7天逆回购利率”利差，是2019年以来同期最低水平。我们认为这一现象或反映出年初信贷投放表现一般。

1.3

看点三：地产成交尚可

地产方面，春节后30大中城市商品房成交面积同比明显上行。春节前10天该数据相比2024年同期下降5.5%，但春节后地产成交数据明显升温，节后10天（含春节）相比2024年同期增长86.0%。地产销售数据表现尚可，对节后债市交易或造成一定扰动。

1.4

看点四：节后流动性展望

受到节后居民现金回流的影响，银行间资金面通常季节性宽松。从历史上来看，春节后资金利率往往下行。

春节前资金利率大幅上行，资金面状况成为债市交易的关注点。从近期表现看，节后资金利率有所回落，截至2月8日，DR007回落至1.73%，相比1月27日下行13BP。向后看，我们认为资金面难以大幅宽松，或维持紧平衡状态，主要原因在于稳汇率诉求。中美之间关税政策演进仍具不确定性，加之中美利差倒挂程度深，人民币汇率仍有压力，维持偏高的资金利率有助于缓解人民汇率压力。

另外，2月地方债发行节奏加快，对资金面或造成一定扰动。截至2月7日，根据已披露省份的地方债发行情况，2月新增一般债规模为1042亿元，新增专项债规模3248亿元，两者合计同比增长19%。除此之外，2月再融资专项债预计发行规模为5260亿元，债市供给压力较大，或对资金面造成一定扰动。

2、节后债市怎么看？

短债方面，随着节后资金面趋稳，对短端利率下行形成利好，不过考虑到资金面或仍维持紧平衡状态，短端下行空间也相对有限。后续资金面明显转松，或需看到央行管控态度的放松，以及其货币政策目标的切换。

长债方面，一方面，国债10Y-1Y利差位于2022年以来低位，短端利率相对较高，对长端利率进一步下行形成一定阻碍。另一方面，春节后到两会期间为政策空窗期，稳增长预期或升温，加之近期消费、地产成交数据尚可，对债市走势可能形成扰动。因此在当前点位下，进一步做多债市或需谨慎。

风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

相关声明

证券研究报告《节后债市的4大看点》

对外发布时间：2025年2月9日

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