作者：郭磊 系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，2025年1月CPI同比0.5%，PPI同比-2.3%。按照CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，则1月模拟平减指数同比为-0.62%，较前值的-0.86%有所收窄，处过去五个月以来最高。简单来看，广义通胀依然在负增长区间，但较9-10月低点有初步好转。不包含食品和能源的核心CPI1月同比为0.6%，属于7个月以来最高。

第二，CPI月度环比为0.7%，大致在季节性的范围内。值得注意的是，食品价格在2025年春节期间的季节性偏弱，比如猪肉，在之前连续三个月环比负增长的基数下，春节期间的1月环比也只有1%。春节期间旅游和文娱等服务类消费较为活跃， 飞机票、交通工具租赁、旅游、电影及演出票价环比上涨，合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点。这一特征不一定是短期现象，它反映的是代际消费习惯、居民假期消费结构的变化。

第三，另一个值得关注的信号是，政策红利继续释放之下，汽车和家电等耐用消费品的价格有趋稳的迹象。本轮耐用消费品价格压力最大的阶段是2024年10-11月，借“924”稳增长势头，企业“以价换量”去库存，PPI耐用消费品10月环比为-1.1%，CPI家用器具11月环比为-0.9%。2025年1月，CPI家用器具环比0.4%、CPI交通工具环比零增长、PPI耐用消费品环比0.2%、PPI汽车制造环比0.5%，均告别了价格单边收缩的特征。

第四，PPI环比-0.2%，符合春节期间工业、建筑业淡季季节性特征，同比持平前值。值得注意的细节有三：一是煤炭开采行业PPI1月同比-10.1%（去年全年-8.2%），仍是拖累PPI的关键行业之一；二是由于建筑业开工尚未上来，水泥等价格依然偏弱，非金属矿1月环比-0.6%，同比-3.0%（去年全年-6.3%）；三是新产业产品有价格拖累初步减轻的迹象，1月光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%；1月电气机械行业PPI同比-1.6%（去年全年-3.3%、去年12月-2.1%）。

第五，简单总结，去年四季度以来价格水平有初步改善的迹象；但整体中枢仍低，达到更合意和合理的位置仍待时日。后续需要关注的线索一是需求扩张，2月5日国务院全体会议提出要敢于打破常规，推出可感可及的政策举措，各地“新春第一会”也释放出稳投资的信号；二是供给优化。2月8日工信部发布《钢铁行业规范文件（2025年版）》，对工业装备、环保和能耗等均提出了更高的要求，关注类似这样的新一轮行业政策对于产能和价格的影响。

正文

2025年1月CPI同比0.5%，PPI同比-2.3%。按照CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，则1月模拟平减指数同比为-0.62%，较前值的-0.86%有所收窄，处过去五个月以来最高。简单来看，广义通胀依然在负增长区间，但较9-10月低点有初步好转。不包含食品和能源的核心CPI1月同比为0.6%，属于7个月以来最高。

据万得数据（下同），2025年1月CPI同比为0.5%，高于前值的0.1%。2024年8月CPI同比为0.6%，9-10月分别为0.4%、0.3%；11-12月分别为0.2%、0.1%。

2025年1月PPI同比为-2.3%，持平前值。2024年9月为-2.8%，10月为-2.9%，11月和12月分别为-2.5%、-2.3%。

按照CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，2024年9-11月处于徘徊阶段，分别为-0.88%、-0.98%、-0.88%，12月为-0.86%，2025年1月为-0.62%。

CPI月度环比为0.7%，大致在季节性的范围内。值得注意的是，食品价格在2025年春节期间的季节性偏弱，比如猪肉，在之前连续三个月环比负增长的基数下，春节期间的1月环比也只有1%。春节期间旅游和文娱等服务类消费较为活跃，[1]飞机票、交通工具租赁、旅游、电影及演出票价环比上涨，合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点。这一特征不一定是短期现象，它反映的是代际消费习惯、居民假期消费结构的变化。

2025年1月CPI环比0.7%，春节分布相似的2017、2022年1月环比分别为1.0%和0.4%，春节在2月的2021、2024年，2月环比分别为0.6%和1.0%。

1月食品和非食品环比分别为1.3%、0.6%；去年2月环比分别为3.3%、0.5%。

1月猪肉价格环比为1.0%，2024年10-12月环比分别为-3.7%、-3.4%、-2.1%。

另一个值得关注的信号是，政策红利继续释放之下，汽车和家电等耐用消费品的价格有趋稳的迹象。本轮耐用消费品价格压力最大的阶段是2024年10-11月，借“924”稳增长势头，企业“以价换量”去库存，PPI耐用消费品10月环比为-1.1%，CPI家用器具11月环比为-0.9%。2025年1月，CPI家用器具环比0.4%、CPI交通工具环比零增长、PPI耐用消费品环比0.2%、PPI汽车制造环比0.5%，均告别了价格单边收缩的特征。

在2024年11月报告《为何10月PPI略低于依据高频数据的预测》中，我们指出：制成品比如耐用消费品价格下行较为明显，如计算机、家用电器、汽车等，PPI耐用消费品价格环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据显示10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些产品降价解释“受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响”，我们理解企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加快去库，“双11”提前，相关耐用消费品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，如果后续需求端回升能够持续，则价格会较快企稳。

PPI环比-0.2%，符合春节期间工业、建筑业淡季季节性特征，同比持平前值。值得注意的细节有三：一是煤炭开采行业PPI1月同比-10.1%（去年全年-8.2%），仍是拖累PPI的关键行业之一；二是由于建筑业开工尚未上来，水泥等价格依然偏弱，非金属矿1月环比-0.6%，同比-3.0%（去年全年-6.3%）；三是新产业产品有价格拖累初步减轻的迹象，1月光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%；1月电气机械行业PPI同比-1.6%（去年全年-3.3%、去年12月-2.1%）。

[2]从同比看，1月价格下降的行业中，黑色金属冶炼和压延加工业下降10.7%，煤炭开采和洗选业下降10.1%，石油煤炭及其他燃料加工业下降6.2%，化学原料和化学制品制造业下降4.0%，汽车制造业下降3.1%，非金属矿物制品业下降3.0%，计算机通信和其他电子设备制造业下降1.8%，纺织业下降1.7%，电气机械和器材制造业下降1.6%，石油和天然气开采业下降1.3%，上述10个行业合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超过总降幅的九成。

简单总结，去年四季度以来价格水平有初步改善的迹象；但整体中枢仍低，达到更合意和合理的位置仍待时日。后续需要关注的线索一是需求扩张，2月5日国务院全体会议提出要敢于打破常规，推出可感可及的政策举措，各地“新春第一会”也释放出稳投资的信号；二是供给优化。2月8日工信部发布《钢铁行业规范文件（2025年版）》，对工业装备、环保和能耗等均提出了更高的要求，关注类似这样的新一轮行业政策对于产能和价格的影响。

风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；大宗商品价格波动超预期；国内房地产价格调整时间超预期；原材料价格受建筑业需求影响单边趋势超预期；食品价格短期内出现超预期上行或下行。