5月12日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方财政部长贝森特、贸易代表格里尔在日内瓦举行会谈，围绕落实中美元首通话共识进行深入沟通，并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方达成多项共识：美方承诺取消依据两份行政令对中国商品加征的91%关税，并调整另一份行政令中34%的"对等关税"（暂停24%关税90天，保留10%）；中方对应取消91%反制关税，同步暂停24%反制关税90天，保留10%。双方同意建立定期磋商机制，由何立峰与美方代表牵头，轮流在中美或第三国开展沟通。此举大幅降低双边关税壁垒，缓解经贸摩擦，商务部强调美方需彻底纠正单边加税错误，共同维护中美经贸关系健康稳定发展，为全球经济注入确定性。此次会谈标志着双方通过平等对话解决分歧迈出关键一步。

本次联合声明，对相关资产的走势造成了一定的影响，我们从中梳理了几个大类资产，并对其影响做了简要的评述。

外汇

前期我们提到，美元兑人民币即期汇率的后续走势，尤其是能否进一步主动下行，主要由两大核心因素决定：一是中美贸易谈判的实际推进情况；二是我国经济复苏的具体成效。从当前来看，中美日内瓦经贸会议初步释放出了积极信号，中美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。在此背景下，我们判断美元兑人民币即期汇率大概率将获得阶段性下行动力，但这仅仅是短期内关税暂缓预期下的推动，较难实现明确的方向性突破。这主要是由于内部基本面的制约仍在。国内经济基本面呈现弱复苏状态，且利差因素对汇率的升值空间仍在一定程度上形成压制。因此，从经济基本面看，在 "贸易关系2.0" 的外部环境下，中美两国经济韧性的长期较量才刚刚拉开帷幕，国内经济能否实现持续企稳回升尚需观察。我们建议，不要完全打消风险波动的可能，需关注90天后关税是否全面取消，警惕预期差带来的风险。

黄金

早盘阶段，受中美贸易谈判预期影响，黄金出现低开走势。随着中美贸易协定以超预期的态势达成，作为传统避险资产的黄金，其短期需求受到显著抑制，且伴随美元走升，金价随之呈现出明显的回落态势。此次关税协定的落地，有效缓解了市场对中美贸易关系的担忧情绪，促使投资者风险偏好大幅提升。在此背景下，资金加速从黄金等避险资产流出，转而流向股票、原油等风险资产领域，这进一步加剧了黄金价格的下行压力。关税协定后，黄金多空之间的博弈将进入新的平衡。此前因关税问题而积累的多头仓位可能会部分获利了结，而空头则可能会加大做空力度，导致黄金市场的波动加剧。从空间看，“对等关税”贸易战升级起点对应4月初伦敦金价3150附近，预计该区域将形成强支撑。

但长期来看，关税的不确定性仍在，中美贸易关系的不确定性并未完全消除。未来关税政策仍有调整的可能，一旦出现新的贸易摩擦或关税调整，黄金作为对冲政策不确定性的工具，其长期逻辑未受根本动摇。同时，即使在贸易关系缓和的背景下，全球经济的不确定性、地缘政治风险等因素依然会支撑黄金的长期需求。因此，我们仍将短线回调视为中长期做多机会。

金融衍生品

股 指

中美日内瓦经贸会谈联合声明的结果大超市场预期。虽然A股已经收盘，但是恒生指数上涨了3%，恒生科技指数涨幅更是一度冲击6%，人民币汇率也同步走高。这样的结果势必会反映在明天的股指行情中。从联合声明来看，关税对经济的负面影响有望大幅下调，加上507新增的一揽子措施，股指目前面临着十分友好的政策窗口，也是风险偏好最易走向乐观的时间段，受情绪提振，明日股指大概率出现高开。但基于此前市场表现来看，对于利好的反映快速且短暂，所以尚未布局的投资者建议不要急于追涨，让子弹飞一会。此外，从股指走势来看，以沪深300指数为例，周线和月线上方均面临一定的压力，同时期指衍生品指标也显示当前市场有一定的过热迹象，而且此前加征关税所带来的股市下跌，一定程度受国家队支撑，整体并未定价过于悲观的预期，所以警惕股指再度出现前期高开低走现象，同时关注市场放量的持续性。关税降低预期兑现之后，预计后续市场对于国内基本面相关的数据、政策调整将更加敏感。

国 债

从美国事先对本次会谈的热切程度，以及谈判进展至迅速，都可以看出来本次谈判中，美国是更具动力以及更加急切的一方，当下其迫切需要在外交和对外贸易层面的稳定来支持美元以及其国内的资本市场。效果也十分明显，公告发布后美元指数直线大幅拉升从100.6795直接升至101.6910附近。对于后续谈判，如果是6月继续谈，那么进一步释放利好的概率是大的，但随着时间推移，随着美债到期高峰逐渐过去，时间越远谈判的效果可能越差，以及可能会出现反复。

长债日内大跌，10Y收益率在升到1.66%以上之后上行速度才有所放缓。近期风险偏好多维度的改善导致做多的环境有一些恶化，除了中美会谈以外，英美达成协议、美国与印度和日本的谈判也在持续推进、乌克兰同意无条件停火并准备与俄罗斯的直接会谈、印巴双方达成停火协议等。不仅仅是关税，动乱许久的国际局势出现了整体性的缓和，这是近期风险偏好改善的核心。但国内债市依旧有着流动性的支撑，日内银行间短端质押式回购利率基本在1.4%附近，较前值进一步回落，在长端利率快速上行后，对于配置盘的吸引力会逐渐增加。

农产品

豆 粕

中美和谈后，国内后续四季度大豆进口可能存在买船机会，但从当前榨利情况来看，对美豆所保留关税下远月榨利仍为负，预计买船进度将会偏慢，且本次并未涉及中美双方关于贸易协定内容，预计短期内情绪交易为主。到港方面看，5月目前1250万吨，6月1050万吨。整体看近月供应仍偏充裕。

对于国内豆粕，当前港口与油厂大豆库存继续回升，且随着开机率逐渐回升，叠加国储拍卖，部分地区供应已逐渐恢复，全国豆粕库存探底回升，现货价格不断下调；从需求端来看，油厂逐渐开机兑现利润，下游基本备货完毕，后续预计以刚需补库节奏提货，物理库存将继续维持低位。

整体来看，外盘主线逻辑仍在于供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性中博弈；内盘开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期，油厂将以快速兑现利润为主。中长期看在交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将归回于美豆新作种植与后续贸易战谈判情况。近期来看，现货数据明牌下预期总领先于现实被交易，需要等待现货压力释放后，月差与盘面仍以偏多思路对待为主。

棉 花

在疆棉禁令及中美关税波动的影响下，内外棉价走势相对独立。通过5月10日至11日的中美会谈，中美谈判已得到实质性进展，美国对中国商品24%的关税在初始的90天内暂停实施，并取消了后续加征的91%关税，但保留10%的加征关税，此次调整超出市场预期，有利于中国纺服出口的恢复，短期郑棉或有所反弹，但目前国内下游正处于消费淡季，新增订单不足，纱布厂成品进入持续小幅累库阶段，对原料的采购需求减弱，且在政策反复变动下，企业对后市信心不足，或限制郑棉的反弹高度，关注政策实际落地效果。于美棉而言，基金非商业空头持仓下降但美棉未点价采购合约量仍偏高，短期新年度的减产预期对价格形成支撑，中美关税的下降或使得美棉价格在市场情绪波动下有所反弹，后续还需关注产区天气及美元指数的变化。

能化工业品

聚 酯

聚酯产业链由于终端纺服出口受美国加征关税影响较大，在前期中美释放关税谈判的信号之后，市场情绪明显有所转暖。从今天的联合声明来看，协议达成效果有些超预期，同时后续仍存进一步谈判的可能。回到聚酯产业链原料端，分两方面来看，虽然在前期中美关税事件之后宏观情绪一度极度悲观，但由于供应端PX、TA、EG近期检修均较为集中，供应大幅收缩叠加远端贸易缓和预期等因素影响下持货意愿有所走强，现货流动性大幅收紧，近月基差大幅走强；另一方面，需求端聚酯颇具韧性，当前聚酯开工由于长丝韧性与瓶片出口超预期的原因处于历史同期高位，存在较大预期差。总体上，在这次中美联合声明落地之后，聚酯开工预期短期仍将维持高位，近期情绪完成由衰转盛的大幅反转，偏强的供需结构叠加需求端纺服出口订单的恢复预期推动原料端各品种价格大幅走强。

苯乙烯

今日中美经贸高层会谈释放利好，截至下午收盘，苯乙烯主力合约涨幅近5%，成为油系化工品中日内涨幅最大的品种，在此次会议之前苯乙烯受原料纯苯拖累盘面一路下行，横向对比其他芳烃品种，苯乙烯估值偏低，因此今天关税谈判进展顺利之下，苯乙烯的反弹幅度最大。前期美国对中国的高关税对于纯苯、苯乙烯的影响主要是在需求端，己内酰胺终端产品纺织服装以及苯乙烯终端产品白色家电的出口订单受到打压，关税的大幅下调可修复部分纯苯、苯乙烯终端订单的悲观预期，市场情绪有所好转。现货反馈来看，今日纯苯价格反弹较苯乙烯更为猛烈，纯苯现货和纸货价格反弹超400元/吨，苯乙烯反弹超300元/吨，纯苯苯乙烯价差高位回落，主要是因为苯乙烯港口库存较低，现货流通紧张，而纯苯已经供应过剩有一段时间了，前期苯乙烯表现的比纯苯抗跌，今天的反弹也较纯苯幅度小点，今日纯苯价格反弹过程中，贸易商补空，成交放量。短期宏观氛围好转盘面预计仍将向上修复，后续行情的演化还是要关注关税下调后终端订单的实际修复情况。

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申明：以上评论由南华期货分析师周骥(Z0017101)、王梦颖(Z0015429)、高翔 (Z0016413)、王映(Z0016367)、陈嘉宁(Z0020097)、潘响(Z0021448)、戴一帆(Z0015428)提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。