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港股为何近期持续震荡？

上周一（5月12日）中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，宣布暂停部分加征关税，并建立后续协商机制，此消息推动了港股当日大涨。

此后的5个交易日，恒生指数和恒生科技指数1涨4跌（5月16日-5月19日），甚至在5月16日至5月19日遭遇三连跌，持续震荡。

近期港股为何调整？

一方面，港股特别是港股科技板块前期涨幅较大，估值或已部分透支利好，短期技术性调整压力显现。而防御性板块比如银行、医药未能对冲科技股下跌对指数的拖累。

另一方面市场情绪在利好兑现后转为谨慎，部分资金选择高位离场，导致回调。Wind数据显示，上周南向资金净流出86.85亿港币，是今年以来净流出最大的一周。

而且在经历了一段时间的持续上涨后，港股内部容易出现分化，今年一季度以来交易拥挤过热且消化不充分的部分港股资产，或承压更大。

融通中证港股通科技基金经理 何博

港股前期积累了一定涨幅，短期市场波动或放大；但长期来看，港股特别是港股科技资产具备配置价值。

宏观层面，可以看到今年开年高频经济数据不错；配置层面，外资做多中国资产的兴趣正在提升，绝对配置水平仍在低位；估值层面，中美科技龙头估值差距已大幅收敛。我们倾向于理性看待“东升西落”，港股科技板块前期积累了一定涨幅，短期市场波动可能有所放大。

从长线维度看，坚定看好港股科技资产配置价值。

以港股通科技为代表的港股科技板块在本轮行情中显著占优，港股汇聚AI时代的核心资产，AI应用、自动驾驶、机器人等新质生产力方向是本轮行情主要载体，中国科技力量正在全面崛起。

02

港股积极因素或仍在

1、国民经济顶住压力稳定增长

今日（5月19日），国家统计局发布数据显示，4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，全国服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%，国民经济顶住压力稳定增长，延续向新向好发展态势。

数据发布后，港股跌幅亦大幅收窄。

2、港股盈利能力改善确定性或较高

以港股通成分股为例。

据申万宏源统计，2024年年报显示，港股通行业收入、利润、毛利率TTM等在2024年均企稳回升：收入增速为2.4%、利润为7.4%、毛利率TTM为9.3%、ROETTM为12.4%，环比2024年上半年分别提升0.8个百分点、7.7个百分点、0.1个百分点、0.3个百分点。

对ROE进行杜邦拆分后进一步发现，销售净利率和资产周转率均为正贡献，提示港股通业绩回暖来自于量价齐升，盈利能力改善的确定性较高。

3、TMT和医药板块业绩改善显著

2024年年报显示，港股通中的泛科技赛道——TMT和医药板块营业收入累计增速为9.7%和1.5%，环比2024年上半年分别改善4.4个和0.7个百分点；归母净利润增速为38.8%和46.7%，环比2024年上半年分别提升5.8和47个百分点。

特别是港股医药板块业绩改善明显，这也带来恒生科技指数、港股通科技指数的走势差异。

Wind数据显示，截至5月16日，恒生科技指数、港股通科技指数今年以来分别上涨18.2%、28.87%。

两只指数都在港股选股、都以“科技”为主要布局对象。其中，前者仅含2只医药股（共计30只成分股），权重占比约3%；后者有18只医药股（共计50只成分股），权重占比约16%。

数据来源：Wind；截至20250516

中证港股通科技指数2020-2024年年度表现分别为93.93%、-25.73%、-31.68%、-13.57%、19.36%

4、港股科技估值并不贵

港股科技已上涨一段时间，但估值并不算贵。

Wind数据显示，截至5月16日，恒生科技指数、港股通科技指数估值分别为21倍和23倍，分别位于近五年来14.8%、8.9%的分位数。也就是说，估值比近五年超过80%的时间都“便宜”。

5、中国AI叙事影响力持续

本轮港股科技走强的起点，从DeepSeek出圈开始。

DeepSeek引发了市场对科技股、甚至整体中国资产重估的热情。而中国科技的发展和长足进步有目共睹，AI等新技术成熟和新商业模式清晰催化下，传统产业整合和新质生产力发展双双提速，从底层逻辑上支撑港股科技赛道。

6、去美元化和全球资产再配置或尚未结束

华泰证券指出，全球主要股市如美、欧等以美元计价的表现，均已超过今年4月1日之前水平，但中国资产包括恒生科技等反而相对跑输（4月1日至5月16日，恒生科技-2.7% vs标普500 +5.8%）。

中国资产重估逻辑被3至4月贸易摩擦急剧升级所打断。

走到当前位置，一是中国资产存在补涨空间；

二是过去美元趋势性走弱阶段，人民币并未相对美元大幅升值，中国增长预期修复背景下人民币资产有重估空间。去美元化和全球资产再配置或尚未结束，港股中长期表现或可期。

主要参考资料：

申万宏源《港股盈利企稳，科技、医药量价齐升——港股通2024年年报分析》20250514

华泰证券《无序脱钩风险下降，关注中国资产相对表现》20250518

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