天风·银行 | 降准后资金偏紧的微观逻辑

2025年05月22日 12:45   天风研究   天风研究

核心观点

综合来看,降准后的资金收紧或为阶段性紧张行情,主要受MDS“错峰缩量”投放、司库扩表缩表剧烈切换等偶发性因素影响。由于二季度整体信贷依然偏弱,预计资金面总体平稳,但后续边际上资金存在小幅收敛的可能。

摘要

事件:5月15日,年内首次降准正式落地,预计释放长期流动性约1万亿。但5月16日DR001环比上行22bp至1.63%,高出7天OMO利率23bp,资金面一度明显收紧。从银行微观逻辑上看,我们认为可以归纳为三个方面的因素:

1.跨季之后4-5月份中上旬信贷出现大幅回落,司库基于降准预期大幅扩表

由于今年信贷前置倾向更加明显,跨季之后的4-5月份中上旬信贷投放出现大幅回落,预计5月信贷规划目标较弱,司库预期未来资金运用需求压力不大。另一方面,15日降准1万亿资金落地,导致司库在5月中旬出现剧烈扩表,特别是国有大行净融出提升幅度近万亿,一度高达4万亿规模。

2.银行负债久期偏短,资金到期相对集中

银行基于可预期的存款利率下行,通过管控负债久期降低利率风险,但却导致负债端稳定性下降。与此同时,市场类负债(央行+同业)久期同样偏短,导致资金到期相对集中。

3.预计5月买断式逆回购或实现“错峰缩量”投放,司库转为大幅缩表

一般情况下,买断式逆回购(全文简称MDS)询量询价时间多集中在10-15日,资金到期和到账则集中在15-20日。预计5月MDS询量询价时间相对晚一点,主要是考虑15日降准1万亿资金、5月信贷投放或延续偏弱,旨在避免增量投放过多流动性导致资金淤积。15日降准1万亿资金落地后,预计当日国有大行MDS到期量相对较大,静态看可能对冲了大部分降准资金。但由于5月税期临近、MDS错峰落地以及增量资金有限等因素,未来一段时期资金出款相对密集,导致司库大幅缩表,5月16日净融出降幅约8000亿,资金一度较为紧张。

4.预计隔夜资金1.7%的高价不可持续

综合来看,降准后的资金收紧或为阶段性紧张行情,主要受MDS“错峰缩量”投放、司库扩表缩表剧烈切换等偶发性因素影响。由于二季度整体信贷依然偏弱,预计资金面总体平稳,但后续边际上资金存在小幅收敛的可能。

风险提示:资金面超预期收紧;推测不符合实际情况。

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