核心观点
本轮存款降息有何特点？调整幅度较大，且各银行的跟进速度较快。反映出银行当前仍然存在较大的净息差压力。
对机构行为影响有多大？对银行而言，在资产端，对利率的点位要求将有所降低，叠加信贷投放偏弱、债券性价比提升，配债动力有所增强。但在负债端，本次资金出表的规模或仍然较大，后续银行负债端压力或有阶段性加重，配债规模仍具不确定性。
对广义资管而言，对1-3Y信用债需求增加，利差开始收窄的时间点往往在利率下调后3-4周左右，整个出表的过程将维持2-3个月。
对投资者而言，信用债仍是更具确定性的选择。利率债需观察新的边际变化来决定方向，但考虑到今年仍有降息的可能，且债市行情演绎速度很快，也可适当提前逢高布局，10Y国债1.7%以上可逐步增配。
报告正文
1、存款利率如期调降，如何影响债市
5月20日，六大行宣布调整存款挂牌利率，活期存款利率下调5BP，2年期（含）以下定期存款利率下调15BP，3年期及以上定期存款利率下调25BP，标志着新一轮存款利率下调的开始。那么，本轮存款降息有哪些特点？对各机构的配债行为将产生哪些影响？
1.1
本次下调有何特点
一方面，本次调整的幅度较大。在1Y、5Y LPR同步调降10BP的背景下，大行同期存款利率降幅分别为15BP和25BP，而此前LPR与存款利率的调降幅度大多同步或相近。且从绝对水平来看，15-25BP的降幅在历次调整中也属于较高水平（表1）。
另一方面，各银行的跟进速度较快。截至5月22日，12家股份行已全部完成调整。长沙银行、渝农商行等城农商行也开始陆续跟进。
这两个特点反映出银行当前仍然存在较大的净息差压力。截至2025年3月末，大型商业银行、股份行、城商行、农商行的净息差水平分别较2024年末下降11BP、6BP、1BP、15BP，继续刷新2019年3月末以来新低。
1.2
对机构行为影响有多大
1、对银行而言
在资产端，对利率的点位要求将有所降低。本轮存款降息后，我们预计六大行的平均负债成本将下降10.3BP。同时，考虑到定期存款以1-5年期为主，2022年及之前没有调整利率的大量定期存款或将在今明年迎来到期高峰，银行负债端成本压力将进一步降低，对资产端收益率的要求也将有所下降。
此外，从信贷维度考虑，银行也有较强的配债动力。4月新增人民币贷款2800亿元，同比减少4500亿元，反映出当前信贷投放仍然偏弱。且从比价视角看，截至5月23日，10Y国债到期收益率为1.72%，已优于一般贷款和首套房贷的实际收益，性价比不断修复。
而在负债端，类比去年4月禁止手工补息，以及7月和10月两次存款利率调降的情况，本次幅度不低的存款利率调整，或导致资金出表的规模仍然不低。叠加今年以来银行，尤其是大行负债端维持紧张状态，后续负债端压力或有阶段性加重，其资产端的配债规模仍具不确定性。
2、对广义资管而言
参考过往几轮存款利率下调，资金出表后，广义资管对1-3Y信用债需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。从节奏上看，由于占比较高的定期存款重定价节奏较慢，利差开始收窄的时间点往往在利率下调后3-4周左右，整个出表的过程将维持2-3个月。
3、债市可关注哪些机会？
对投资者而言，信用债仍是更具确定性的选择。在具有票息优势的同时，资金出表对信用债需求也有较强的支撑。
而对利率债，在降准降息落地、关税冲突阶段性缓和等利多、利空因素接连兑现后，当前进入了震荡上行期，需要新的边际变化来决定方向，比如银行负债端流失情况、经济数据表现、中美谈判进展等。但是考虑到今年仍有降息的可能，且债市行情演绎速度很快，投资者也可以适当提前逢高布局。从信贷比价视角看，目前10Y国债1.7%的位置已具有一定性价比（图3），若后续收益率继续向上，可逐步增配。
2、机构债券托管量
3、机构资金跟踪
3.1
资金价格
本周流动性略有放松。R007收于1.63%，较上周保持不变，DR007收于1.59%，较上周减少5BP。6个月国股转贴利率收于1.14%，较上周减少4BP。
3.2
融资情况
本周银行间质押式逆回购余额108111.6亿元，较上周增加0.2%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-84.8亿元及-532.6亿元。
4、机构行为量化跟踪
4.1
把脉基金久期
本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为6.53和5.09，较上周分别增加0.18和0.25。
4.2
“资产荒”指数
4.3
机构行为交易信号
（1）二级资本债
（2）超长国债
（3）10Y地方债
4.4
机构杠杆全知道
本周全市场杠杆率为106.8%，较上周保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得113.3%，较上周增加0.6个百分点；基金杠杆率录得101.9%，较上周减少0.4个百分点；券商杠杆率录得184.9%，较上周减少2.6个百分点。
4.5
银行自营比价表
5、资管产品数据跟踪
5.1
基金
5.2
银行理财
本周全市场理财产品破净率较上周略有下降，全部产品破净率为2.0%。
6、国债期货走势跟踪
7、广义资管格局
风险提示：相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期；债券存在违约风险。
相关声明
证券研究报告《存款利率如期调降，如何影响债市》
对外发布时间：2025年5月26日
发布机构：国海证券股份有限公司
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靳 毅 SAC编号：S0350517100001
刘 畅 SAC编号：S0350524090005
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