4月宏观数据在外部扰动下呈现一定韧性，但资本市场仍缺乏来自盈利端的有力支撑。最新公布的工业企业利润数据，成为观察企业经营修复与产业链景气回暖的重要窗口。作为“盈利周期晴雨表”的关键指标，工业利润显现出边际改善和结构性分化的信号。我们当前所处的，究竟是盈利周期的初步回暖，还是短暂反弹？哪些行业正显现出筑底回升的趋势，哪些仍在调整探底？

工业企业利润整体修复、结构分化

5月27日，国家统计局公布2025年4月工业企业利润数据，整体延续回暖趋势，释放出基本面修复的积极信号。1—4月，全国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，较一季度提升0.6个百分点；4月单月同比增长3.0%，较3月提升0.4个百分点。量价视角而言，4月工业盈利的改善主要受“量”的拉动，工业生产偏强是盈利改善的主要支撑，同期工业增加值同比增长6.4%；而价格和利润率偏低仍构成拖累，营收利润率同比下降2.6%，PPI同比下跌2.4%，“量升价弱”的格局仍在持续。从行业看，41个工业大类中有23个实现利润同比增长，增长面接近六成，显示出结构性修复正在推进。

高端制造与装备业是增长引擎

制造业利润边际改善趋势明显。1—4月，制造业实现利润总额15,549.3亿元，同比增长8.6%，延续回升态势；电力、热力、燃气及水生产供应业同比增长4.4%，增速略有回落；而采矿业利润同比下降26.8%，跌幅进一步扩大。

其中，高技术制造业延续3月以来的强劲增长势头。1—4月该板块利润同比增长9.0%，较一季度提升5.5个百分点，跑赢全部规上工业7.6个百分点，显示出强劲的结构性优势。同时，装备制造业也表现较为亮眼，成为当前结构性景气周期中的重要驱动力。1—4月装备制造业利润同比增长11.2%，较一季度加快4.8个百分点，8个细分行业全线实现正增长。其中，铁路船舶航空航天（+59.2%）、仪器仪表（+22%）、电气机械（+15.4%）以及专用设备（+13.2%）等行业表现突出。本轮行业盈利结构性修复的背后，“政策加码+产业结构优化升级”的双轮驱动效应不容忽视，“两新”政策持续推进显效，超长期特别国债资金加速落地，工业智能化转型带来的设备更新需求。

资源品和消费品制造业利润修复节奏滞后

相较于中游装备制造的快速回暖，上游资源品和下游消费品相关制造业利润增速整体仍处于低位震荡，反映出内需复苏不均衡的结构性矛盾。上游资源品行业延续疲软，化学纤维制造业1—4月利润同比大幅下滑至-11.7%，居各行业跌幅前列。下游消费制造整体承压，家具（-32.2%）、文教娱乐用品（-13.3%）、服装与纺织品等行业利润降幅明显，反映居民耐用品消费依然疲弱。不过，食品相关行业出现边际改善，农副食品加工业和食品制造业利润分别累计同比增长45.6%和1.1%，刚性消费具备一定韧性。

总体来看，上下游修复节奏慢于中游制造，盈利端仍受制于终端需求未全面回暖、价格压力等因素。短期内，结构分化将延续，板块轮动仍需关注政策支持与内需改善的边际变化。

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