2月下旬以来，科技深度调整

如果以中证TMT指数来代表科技股的表现，可以看到，本轮由deepseek引爆的AI行情，自2月中下旬到达高点以后，拐头震荡向下，收益一度回吐了年初以来的涨幅，另外，拆解AI产业链的上中下游，不少细分方向的回撤超过20%经历了一轮明显的回调。

从原因上看，主要在于前期涨幅过高，交易拥挤度和估值消化需求强烈、产业短期业绩兑现压力与预期差，中美关税对弈风波，叠加产业短期缺乏新的催化等等，AI行情短期进入了震荡格局，这是一轮典型的“挤泡沫”和“去伪存真”的过程。

数据来自wind，2025.1.1-2025.5.30.，取自中证TMT指数（000998.CSI）指数过往业绩不预示未来。投资有风险，投资需谨慎。

当前科技股调整到哪一步？当前投资性价比如何？

从估值水平和成交量来看，经过调整，科技股整体估值和成交量已显著回落。目前动态市盈率（PE）和成交量已回落至年初上涨前水平，部分2023年领涨的AI核心标的，其动态市盈率（PE）或市销率（PS）已从高位回落30%-50%，逐渐接近或进入历史估值中枢区间。但分化严重，真正有业绩支撑、能兑现高增长的龙头公司，估值已具备一定吸引力。

数据来自wind，2023.1.1-2025.5.30.，取自中证TMT指数（000998.CSI）指数过往业绩不预示未来。投资有风险，投资需谨慎。

复盘过往科技产业趋势的牛回头，会发现什么规律？

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2013年-2015年：移动互联网时代

2013-2015年移动互联网时代，TMT指数(科技指数)涨幅超590%，期间经历两次“牛回头”，分别是2014年3月-5月和2014年12月，之后行情走势再度创下新高。

两次“牛回头”原因均是市场板块切换，行业轮动的结果，是产业、估值与流动性三重压力测试后的再平衡，都是有风险偏好回落带来的阶段性调整。

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2023年以来，AI引爆科技行情

同样，2023年以来，由AI引爆的科技大周期中，阶段性调整也大多来自风险偏好的回落，是产业进程、估值与流动性三重压力测试后的再平衡。

规律总结：科技的止跌回升，需要情绪上行的配合

通过复盘历史上科技的“调整-上涨”期的涨跌规律，我们可以发现两个关键点：

一是调整的时间和幅度有规律： 历史上科技股在上涨大周期中的阶段性回调，平均持续时间在3个月左右，平均下跌幅度在 17% 左右。对比来看，当前这轮回调已经持续了3个月，下跌了18%，这个时间和跌幅已经非常接近历史的平均水平了。      

（数据来自wind，2014.2.14-2025.5.30）

二是反弹需要“催化剂”： 科技股想要结束下跌、重新上涨，通常需要市场情绪好转来推动。这种情绪好转往往来自三个方面：

估值变得有吸引力： 股价跌到比较“划算”的位置。

有产业催化： 比如行业出现了突破性的技术进展（产业催化），或者政策支持。

资金面改善（流动性改善）： 市场上钱变多了，或者大家更愿意把钱投到股市（特别是科技股）。

短期：随着6月来临，科技或进入相对占优窗口

从A股历年日历效应看，3-5月，A股市场通常比较“乱”，各个行业轮番表现，市场缺乏清晰主线，并且春季行情里表现不错的小盘成长股，这时候往往会回调，资金会转向一些估值位置更低的行业和股票（也就是常说的“高切低”），但进入6月后，科技成长可能会再度回归。就当前而言，科技股的估值分位已回到年初上涨前水平，交易拥挤度已回落至历史低位，投资性价显现，当前市场流动性充裕，若叠加AI、芯片、消费电子等领域有产业上的一些进展或者事件催化，可能会对科技行情有所支撑，科技可能会呈现区间上下震荡行情。

中长期：AI产业逻辑演绎刚刚开始，牛回头恰是布局时机

近10年A股科技股行情由政策、技术、全球化竞争三力驱动。

科技成长产业投资的节奏往往遵循“巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启巨额资本开支）→产业链成型（0-1）→需求爆发（1-100）”的规律，实现从主题投资向赛道投资的变迁。而且一旦产业链落地，能够实现“0-1”到“1-100”的跨越，就往往出现奇点式的投资机会，引爆巨大的科技行情。

当前正处于AI引领的产业变革初期，ChatGPT引爆生成式AI技术突破，众多AI应用方向成为可能，国产大模型（如DeepSeek）成本显著下降推动算力需求，政策聚焦“硬科技”与新质生产力，科技产业趋势势不可挡。未来两三年AI产业链可能将多点开花，AI 技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间，行业进展和股价或许都会有较好的表现。

当产业浪潮方向未改变时，每一次深蹲都是为了更好的起跳，“牛回头”、“牛震荡”或恰是布局好时机。

不妨利用科技板块波动的时机，开启定投，长线布局，趁低积攒筹码，在波动中平摊成本，布局微笑曲线。

风险提示：

数据来源于wind，由金鹰基金整理，本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。基金有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金过往持仓不代表现在持仓，也不代表未来持仓预测，不作为投资建议。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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