美债作为全球无风险定价的“锚点”，为全球金融市场提供了核心定价基准。当前，美国强劲就业数据再度推迟预期降息节奏，大而美法案正式签署将进一步增加美国财政赤字负担，而特朗普政府挑起的全球关税冲突仍存在不确定性。在此背景下，如何认识美债的配置价值？

美债上行有顶，票息仍显性价比

当前，美债票息收益保持可观水平。多重外部因素理论上使美债面临一定上行压力，但其到期收益率曲线或存在上行“阻力位”。其一，美国财政部已连续实施国债回购计划，财政部部长贝特森明确表态“不希望利率突破 4.5%”，其核心逻辑或在于通过主动调控降低美债收益率，进而减轻政府的债务化解压力；其二，美国核心CPI连续持平，关税冲击因素仍未显现，短期通胀失控压力较小。在当前市场环境下，美债利率上行有顶，美债实质风险有限，其风险收益性价比优势显著。

降息节奏面临边际因素扰动

美联储降息节奏深受当下复杂经济形势的影响，政策不确定性、就业市场矛盾表现、全球关税的不确定性等诸多边际因素，持续扰动着市场对降息节点的预期。

就业数据强劲但仍显结构脆弱性。美国劳工部公布的6月非农就业数据仍显韧性，同时，失业率边际下降0.1%，强劲非农就业数据不支持提前降息，市场已将降息预期押注至9月。然而，美国就业数据的短期韧性与结构脆弱性并存，亚特兰大联储数据显示，美国企业端用工计划趋于保守，因经济原因从事兼职工作的人数占比维持高位，政府部门就业增长或成为支撑这份强劲数据的重要力量。美国就业市场的强劲并非全面且稳固，背后潜藏的结构性隐忧仍难以弥合。

《大而美法案》的出台将增加美国债务负担。《大而美法案》涉及税收减免、缩减福利开支、能源政策转向、增加安全开支等政策领域，试图推动制造业回流、强化国防与边境安全等重塑美国产业竞争力与全球战略优势。短期来看，税收减免与经济刺激或将为美国经济注入动力，但其代价是进一步加剧美国财政赤字，据美国无党派的国会预算办公室(CBO)估算，《法案》会令美国未来10年的财政赤字累计增加3.3万亿美元，债务上限也随之进一步提高。

利率中枢下移趋势不改，美债有望受益

虽然诸多边际因素支撑下降息预期后移，但美联储降息趋势已成市场共识，利率期货工具显示市场预期美联储年内降息两次。一方面，美国经济衰退风险始终存在，尽管当前美国经济展现出一定韧性，但制造业PMI连续疲软与消费信心指数的波动下行等仍预示衰退压力持续积累；另一方面，美国沉重债务规模带来巨大利息支付压力，而随着新法案进一步加剧赤字压力，降息再添紧迫性。

于美债而言，短期政策或将使国债收益率维持波动趋势，但利率中枢下行仍是美债下阶段定价的重要看点。美债的长期价值源于市场对美国信用与美元信誉的认可，尽管在全球关税冲突与美国财政赤字扩张背景下，美元信用链条有所松动，但美债稳定的票息收益、市场对利率中枢下移的预期，以及美国经济本身具备的强大韧性，仍使其保持着相对突出的投资价值。

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