主持：关珊（股市广播FM95.3《走进机构大本营》）

嘉宾：张刚（西南证券首席投资顾问）

近期，财政部发布了《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），明确了“长钱长投”的具体考核指标，特别是引入了5年周期的考核指标，旨在鼓励长期投资者采取更为稳健的投资策略，减少市场波动对绩效评价的影响。西南证券首席投资顾问张刚深入解读了相关政策演变，指出政策制定者持续推动长线资金入市与机制完善，促进资金流向高股息、稳定分红的优质资产。此外，分红机制的改变将吸引更多耐心资本布局高股息品种，可能引发A股市场风格转变。张刚建议个人投资者借鉴长周期考核思维，关注稳定市占率、利润和分红的公司，以实现长期稳健的投资回报。

设置5年期指标，深化保险资金长期稳健投资考核机制

财政部近期发布的《通知》深化了对保险资金长期稳健投资的考核机制，强调了长周期考核的重要性。张刚注意到，此次政策是2022年以来系列措施的延续和完善。

2022年6月，有关方面发布《商业保险公司绩效评价办法》，首次提出净资产收益率考核，但未明确周期权重。

2023年10月，《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，引入3年期考核，权重占比50%，与当年考核并重。

2025年7月的最新《通知》，新增5年期考核（权重20%）。调整后权重分布为：当年30%、3年50%、5年20%。

张刚认为，加入五年期指标，以更长期的视角，鼓励国有商业保险公司进行更高比例的股票投资，体现了管理层对推动长期资金入市的持续努力和考核机制的不断完善。

值得注意的是，此次《通知》在条款上更为宽松，未提及此前关于低于行业标准值的中等水平时需调整投资比例的规定，显示出对国有商业保险公司进行更高比例股票投资的鼓励态度。此外，《通知》仅适用于国有商业保险公司，其他商业保险公司可参照执行，体现了市场化的原则。

考核成果良好，长线资金将更积极参与资本市场

金融监管总局官网公布数据显示，截至2024年年末，保险公司资金运用余额为33.26万亿元；2024年财务投资收益率为3.43%，综合投资收益率为7.21%。

张刚解释称，财务投资收益可以理解为不包括浮盈部分，只包括已套现那部分。如果把浮盈浮亏都考虑进去，就是综合投资收益率。那么回顾2024年的股市整体走势，实际上到第四季度才有明显好转，但是保险公司资金运用整体的财务投资收益3.43%，综合投资收益率更是高达7.21%，相当不错。由于2024年投资情况有明显的改善和好转，意味着保险资金计算三年指标的话没有太大压力。2025年就目前来看似乎也还不错，那就更有信心可以适当地把考核周期延长。未来，如果五年长周期指标的考核结果满意，不排除进一步延长至十年或更长周期的可能，以更全面地完善相关评价指标。

在考核指标优化的同时，长期股票投资试点也在有效推进。2024年1月，作为首期试点机构，中国人寿与新华保险共同出资500亿元发起设立鸿鹄基金，主要投向关系国计民生的重点行业。今年正抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，业内预计规模将达2000亿元，并预期后续将逐步扩大参与机构范围与资金规模。

张刚认为，考核指标的优化以及长期股票投资试点的有效推进，长线资金入市的主要顾虑已基本消除。这将有力促进保险资金作为长期、稳定的力量更积极地参与资本市场。

制度性变化改变A股投资风格，“三稳”公司将受青睐

长线资金增加，将可能更青睐哪些板块？张刚认为，制度性的变化会带来A股市场上投资风格的实质性改变。

以银行股为例。自从2023年10月保险资金建立起三年周期考核机制，银行板块从2024年开始慢牛走势，即使上证指数在2024年2月、9月两度出现低点，但银行板块基本不受影响，一路震荡上行。这在以往年度没有出现过。张刚认为其根本原因不在于原来的低市盈率、低市净率驱动，而在于制度性的变化促成了险资等耐心资本加大了对高股息品种的布局。

张刚判断，在利率下滑的趋势之下，高股息品种受到不断的资金流入将会成为必然。“基于长线考核机制和基于分红机制的制度性改变所催生出来的这个市场热点的延续性，我觉得大可以做非常乐观的判断”。

张刚预期长线资金倾向于选择市占率稳定、利润稳定、股息分配稳定的公司，如银行、能源、家电类公司。

其中，大型国有商业银行股价累计了较大幅度上涨，现在股息率基本已经降到了4%左右，和年初约5%股息率相比的话，吸引力有所下降，但依然可作为稳健的选择。

能源方面，从国际原油价格的变动情况来看，今年6月份以来，即便欧佩克+做出了增产决定，油价没再跌破前期低位，显示需求端基本上已经稳定。尤其是中国近期公布非常亮丽的出口数据，反映出需求端会对能源行业形成有力的支撑。

家电类公司股息率较高。现在家电行业竞争的状况已经进入良性竞争的环境，基本上市占率比较稳定。部分公司的分红比较高，有的公司能达到6%以上。从家电实际销售情况来看，2025年以来受益于国补、高温天气的影响，家电的销售额同比增长3月份、4月份都在30%以上，5月份同比增幅高达53%，创历史上单月最大同比增幅。而到了6月，家电的销售额同比增幅仍然高达30%以上。所以说家电行业销售非常强劲。特别是高股息的这些公司，必然会成为耐心资本重要的一个方向。

按照类似原则，张刚认为A股市场上还有很多好的投资标的可供长钱长投的投资者选择。

（南方财经全媒体股市广播  关珊）