2025年7月30日，中共中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，这一表述被置于“持续防范化解重点领域风险”框架下，与化解地方政府债务、推进融资平台出清等任务并列，标志着资本市场政策重心从短期维稳转向长期竞争力建设。

从2023年“活跃资本市场，提振投资者信心”的应急式施策，到如今将“吸引力”与“包容性”作为资本市场改革的核心抓手，政策逻辑的深化不仅回应了当前经济转型的现实需求，更凸显了资本市场在国家战略全局中的定位升级。在全球资本再平衡、国内经济结构升级的关键节点，这一政策信号的释放，或将重塑市场生态，为中国经济高质量发展注入持久动力。

为何此时强调“吸引力”

此时强调提升资本市场吸引力，是新一轮产业升级、全球资本竞争以及提振市场信心等内外部环境交织下的必然选择。

从服务国家创新战略视角看，需通过提升资本市场吸引力来破解“硬科技”融资瓶颈。生物医药、半导体等领域具有研发周期长、资金投入大的显著特征，与传统资本市场“短期回报导向”存在天然矛盾。科创板虽为未盈利科技企业提供融资支持，但私募基金仍面临退出难题——一级市场投资周期普遍达3-10年，长周期领域退出更难，导致“募投管退”循环不畅，资本“不敢投、不愿等”的心态制约创新链前端供给。

更深层矛盾在于创新投入与资本耐心的错配：硬科技企业研发强度高，但传统退出机制难以匹配技术突破的不确定性，常导致企业在技术转化关键期面临资金链风险。在此背景下，制度包容性与资本耐心性的双轨改革具有战略必要性，唯有打通资本循环堵点，才能让资本市场成为创新链的“加油站”，为新质生产力注入可持续动力。

从全球资本竞争视角看，当前正处于国际资本布局重构的关键窗口期。2025年上半年美元指数创1973年以来最大跌幅，非美资产配置价值凸显，但中国资本市场尚未充分释放吸引力——尽管A股估值不足标普500的一半，外资持股比例仍不足5%，远低于成熟市场15%-30%的平均水平。这种"估值洼地"与"配置不足"的矛盾，本质是制度型壁垒制约了资本流动效率，如对冲工具匮乏使国际投资者难以有效管理风险敞口，跨境结算差异增加交易成本，部分领域准入限制则削弱了市场包容性。

在全球资本争夺白热化的背景下，若不能破除这些制度堵点，不仅会错失本轮全球资金再平衡的战略机遇，更可能在科技产业资本竞争中陷入被动。当美国通过产业政策引导资本回流、欧盟以规则优势吸引绿色投资时，中国资本市场必须以制度型开放构建竞争优势——这既是提升全球资源配置能力的内在要求，更是在大国博弈中掌握金融主动权的战略必需。唯有通过规则接轨增强政策确定性，才能将估值优势转化为资本聚集能力，让中国市场成为全球长期资本的"稳定锚"而非"过路站"。

从国内市场信心传导视角看，资本市场是激活内需与提振经济信心的关键枢纽。2025年上半年，我国居民财产性收入增速（2.5%）显著低于工资增长（5.7%），持续赚钱效应缺失仍在制约财富效应释放，导致消费增长内生动力不足。更深层影响在于，资本市场低迷会形成“信心传导负循环”：企业股权融资成本上升制约扩产投资，投资者风险偏好下降压制风险资本供给，进而削弱创新驱动能力。

历史经验表明，资本市场稳定向好时，不仅能通过财富效应提升居民消费意愿（如美国1990年代牛市期间消费对经济增长贡献率提升1.2个百分点），更能通过降低股权融资成本、优化资源配置，激发企业投资信心与创新活力。若不能扭转长期资金缺乏、机构投资者占比偏低等结构性问题，资本市场既无法有效提振内需，更会削弱经济增长的内生动力与市场预期稳定性。

构建提升股市吸引力的“四梁八柱”

要增强资本市场吸引力，需以资产端、资金端、制度端的系统性改革为核心，辅以风险防控的“压舱石”设计，形成协同联动的政策闭环。

资产端，提升上市公司质量是增强资本市场吸引力的核心根基。优质上市公司是市场价值的源泉，其稳定的盈利能力、透明的治理结构与可持续的成长潜力，直接决定投资者回报水平，是吸引长期资金入市的基础。同时，上市公司质量的整体提升能优化资源配置效率，引导资本向科技前沿、产业升级领域聚集，形成“优质资产供给—资金流入—估值中枢上移”的正向循环。

从政策措施看，上半年A股并购重组活跃度提升，政策通过引导资源向科技主导型企业集中优化存量结构；注册制深化中“包容与监管并重”的改革思路，既为具备核心技术的未盈利企业提供融资通道，又通过明确监管红线避免标准放松；“零容忍”执法体系则通过清除财务造假等“劣币”，从根本上净化市场生态，让投资者形成“买者有其值”的稳定预期。这种“提质增量+严管净化”的双轨策略，正是从资产端提升市场吸引力的底层逻辑。

资金端，培育“耐心资本”是破解创新资本周期错配的制度关键。硬科技领域研发周期长达3-10年，与传统资本“短期回报导向”存在根本矛盾——若缺乏长期资金承接技术转化风险，大量潜力项目将在商业化前夜夭折。当前通过国有险企长周期考核、养老保险基金入市等制度创新，正逐步打破“追涨杀跌”的资金习性；科创板优化退出机制、探索创投税收优惠，则为私募资本构建“募投管退”良性循环。这种制度变革直指创新生态痛点，当资本能容忍技术迭代的“试错成本”，才能与产业形成深度绑定的“创新共生”关系，最终让资本市场真正成为新质生产力的“孵化器”而非“快进器”。

制度端，构建“创新友好型”市场生态。当前全球创新要素加速流动，若制度供给滞后于产业变革节奏，将错失技术迭代窗口期——对内需破解“硬科技”企业融资门槛与市场风险的平衡难题，科创板通过梯度培育体系与专业机构风险识别机制，既为创新企业留足成长空间，又以市场化方式缓释波动风险；对外需消除国际资本配置的制度壁垒，通过互联互通机制优化与跨境资金流动便利化，让中国创新企业深度融入全球资本循环。这种双向开放的制度设计，本质是构建“创新友好型”市场生态：对内提升资本与技术的匹配效率，对外增强中国资产的全球配置价值，最终形成制度型开放与产业升级的正向反馈。

风险防控是资本市场吸引力的“生命线”，其必要性根植于金融市场的脆弱性与风险传导的连锁效应。当前，全球不确定性增大，叠加国内处于经济转型期，局部风险（如债务违约、流动性波动）若处置不当，极易通过跨市场传染形成系统性冲击，动摇资本长期配置信心。尤其在硬科技企业估值波动较大、外资流动不确定性增加的背景下，稳定预期已成为留住“耐心资本”的前提——缺乏风险“防火墙”，任何制度创新与开放举措都可能因市场剧烈波动而事倍功半。

当前，政策端通过市场化稳定工具平抑非理性波动、强化债务风险隔离机制，本质是构建“风险可控前提下的创新试错空间”。唯有守住不发生系统性风险的底线，才能为资本市场改革创造安全边际，让投资者敢于“投长期、投创新”，最终形成“稳定预期—资本留存—创新驱动”的正向循环。

从“政策市”到“制度市”的跨越

本质上讲，要增强国内资本市场的吸引力，需要助力资本市场实现从“政策市”到“制度市”的跨越。原因很简单，缺乏制度根基的市场，容易陷入“政策依赖—预期反复”的循环，既无法留住耐心资本，更难以支撑创新驱动的长期战略。过去依赖短期政策工具调节市场波动的模式，虽能缓解阶段性压力，但难以形成稳定预期——2023年“活跃资本市场”政策的短期效应衰减，便印证了“政策市”的局限性。

当前政策逻辑的升维，本质是通过规则重构实现“市场起决定性作用”的制度跃迁。从科创板“1+6”改革构建市场化估值体系，到险资长周期考核打破“追涨杀跌”习性；从外资对冲工具扩容降低配置门槛，到债务风险隔离机制切断传导链条，这些制度设计直指“政策市”的核心痛点：以明确规则替代行政干预，以法治保障稳定预期，让资本敢于“投长期、担风险”。

这种转变的深层意义在于，当市场运行逻辑从“政策托底”转向“制度兜底”，投资者才能摆脱对短期消息的过度关注，聚焦企业基本面与产业趋势，最终形成“创新回报—资本流入—生态优化”的良性循环。

当然，制度市的构建不可能一蹴而就。如何平衡创新包容与风险防控，如何避免规则执行中的“温差”，如何让中小投资者共享改革红利，仍是亟待破解的命题。但当“吸引力”与“包容性”成为制度型开放的核心坐标，资本市场正从“政策驱动的脉冲式上涨”迈向“制度赋能的内生性增长”，这种跨越不仅关乎市场本身的成熟，更是中国经济从要素驱动转向创新驱动的关键支撑。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

编辑：胡伟